专栏名称: 郭磊宏观茶座

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【广发宏观王丹】2月中观景气分布的四条线索

郭磊宏观茶座 · 公众号 · · 2024-03-03 12:52

正文

广发证券 资深宏观分析师王丹

bjwangdan@ gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一， 2024年2月制造业PMI环比回落0.1个点至49.1，符合季节性特征，且降幅与春节相近年份（2021、2019、2018、2016年）同期相比偏小。中观景气面亦保持平稳，15个细分制造业中位于景气扩张区间的行业个数为5个，持平于1月；通用、石油炼焦、金属景气由收缩进入扩张，汽车、纺服、化工景气由扩张进入收缩。

第二， 从环比变化看，一是受春节假期影响，汽车、纺服、医药景气季节性下行，农副食品景气季节性上行；二是受全球定价大宗价格回升影响，石油炼焦、有色景气环比连续第二个月上行；三是建筑产业链相关行业（专用设备、非金属矿、金属）在经历了连续3个月走弱后，本月均出现反弹，除环比基数外，或与万亿增发国债节后落地有关。

第三， 从绝对景气水平看，石油炼焦、计算机通信电子、通用设备领先。其中计算机通信电子连续7个月位于景气扩张。以分位值消除行业景气中枢差异后，石油炼焦、黑色景气分位值位于70%以上，其次是计算机通信电子行业。同时，化工、电气机械景气值分别降至过去4年最低值和次低值。

第四， 新兴产业方面，2024年2月仅生物产业景气继续位于扩张区间，也是生物产业连续第三个月位列第一；新能源汽车景气环比下行23.3个点，也低于季节性均值水平超过10个点；节能环保、新能源、新材料景气环比小幅上行。

第五， 建筑业景气继续放缓；其内部结构呈现地产链走弱、基建链回升的分化特征。土木工程建筑业经营活动状况和新订单指数环比分别回升8.5和9.3个点，且均位于60以上的高景气区间。房地产业、房屋建筑、建筑安装景气则环比不同程度回落，“三大工程”对投资端的影响尚待形成。

第六， 2月服务业景气继续上行0.9个点至51，连续第2个月位于景气扩张区间。春节假期带动下，居民出行相关消费（航空、邮政、餐饮、道路运输）、线上信息服务（电信广播电视）景气最高；而与企业生产、货物运输相关的铁路、仓储、物流、批发等景气环比明显回落。

第七， 整体来看，春节假期期间制造业生产和建筑活动季节性放缓，居民出行和服务类消费景气回升。产业链有三个亮点：一是受全球大宗定价的石油炼焦、有色景气连续2个月改善；二是土木工程建筑景气大幅回升8.5个点至60以上，并带动相关制造业（专用设备、非金属矿、金属）景气度结束此前连续3个月的回落；三是航空、餐饮等服务类行业景气领先。一个约束线索是地产链（销售、房建、建安）景气仍弱。

正文

2024年2月制造业PMI环比回落0.1个点至49.1，符合季节性特征，且降幅与春节相近年份（2021、2019、2018、2016年）同期相比偏小。中观景气面亦保持平稳，15个细分制造业中位于景气扩张区间的行业个数为5个，持平于1月；通用、石油炼焦、金属景气由收缩进入扩张，汽车、纺服、化工景气由扩张进入收缩。

据国家统计局，2024年2月制造业PMI49.1，环比小幅回落0.1个点。但春节与今年相近的2021年（环比下行0.7pct，下同）、2019年（-0.3pct）、2018年（-1.0pct）、2016年（-0.4pct）2月建制造业PMI环比均以下行为主，2月制造业PMI的小幅回落符合季节性特征，且下行幅度与春节相近年份相比是偏小的。

2024年2月，15个细分制造业中，5个行业景气位于景气扩张区间，与一月份持平；通用设备、石油炼焦、金属制品景气由紧缩上升至扩张区间，汽车、化工、纺服景气由扩张回落至紧缩区间。

从环比变化看，一是受春节假期影响，汽车、纺服、医药景气季节性下行，农副食品景气季节性上行；二是受全球定价大宗价格回升影响，石油炼焦、有色景气环比连续第二个月上行；三是建筑产业链相关行业（专用设备、非金属矿、金属）在经历了连续3个月走弱后，本月均出现反弹，除环比基数外，或与万亿增发国债节后落地有关。

据中采咨询，15个细分制造业中，9个行业景气环比上行，金属制品（环比上行13.6个点，下同）、非金属矿制品（8.3pct）、石油炼焦（7.4 pct）、专用设备（3.6 pct）、有色冶炼（3.4 pct）、化纤橡塑（2.6 pct）、通用设备（1.8 pct）、计算机通信电子（1.2 pct）、农副食品（0.9 pct）。

15个细分制造业中6个行业景气环比回落，化工（环比下行13.5个点，下同）、汽车（-13.0pct）、纺服（-12.1 pct）、医药（-9.8 pct）、电气机械（-4.0 pct）、黑色冶炼（-0.1 pct）。

从绝对景气水平看，石油炼焦、计算机通信电子、通用设备领先。其中计算机通信电子连续7个月位于景气扩张。以分位值消除行业景气中枢差异后，石油炼焦、黑色景气分位值位于70%以上，其次是计算机通信电子行业。同时，化工、电气机械景气值分别降至过去4年最低值和次低值。

从行业2024年2月PMI水平看，石油炼焦、计算机通信电子、通用设备景气水平领先，位于51以上；医药和金属次之，位于50-51之间；汽车、农副食品、专用设备、有色冶炼、化纤橡塑、纺服、黑色景气位于45-50之间；电气机械、化工、非金属矿景气最低。

以历史区间（过去4年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，石油炼焦、黑色冶炼分位值最高，位于70%以上；计算机通信电子、金属景气分位值位于50%-70%之间；通用设备、汽车、有色冶炼、非金属矿分位值位于30%-50%之间，其余行业分位值均位于30%以下，化工景气为过去4年最低值，电气机械景气为过去4年次低。

新兴产业方面，2024年2月仅生物产业景气继续位于扩张区间，也是生物产业连续第三个月位列第一；新能源汽车景气环比下行23.3个点，也低于季节性均值水平超过10个点；节能环保、新能源、新材料景气环比小幅上行。

7大战略性新兴产业中，2024年2月生物产业景气继续领先，也是唯一一个景气位于扩张区间的行业；节能环保、新能源、新一代信息技术、高端装备制造景气位于45-50之间；新材料、新能源汽车景气最低，位于35-45之间。

环比方面，2024年2月，节能环保、新材料、新能源景气环比分别上行2.5、0.5和0.4个点；高端装备、新一代信息技术、生物产业、新能源汽车景气环比分别下行0.9、4.8、10.0和23.3个点。

与季节性均值（春节相近年份同期均值）相比，2024年2月仅新能源高出均值6.9个点，其余行业均低于季节性均值，高端装备、生物产业、新材料分别低于季节性均值2.7、4.1和4.9个点；节能环保、新一代信息技术、新能源汽车低于季节性均值6.7、6.8和10.6个点。

建筑业景气继续放缓；其内部结构呈现地产链走弱、基建链回升的分化特征。土木工程建筑业经营活动状况和新订单指数环比分别回升8.5和9.3个点，且均位于60以上的高景气区间。房地产业、房屋建筑、建筑安装景气则环比不同程度回落，“三大工程”对投资端的影响尚待形成。

2024年2月建筑业PMI53.5，环比回落0.4个点，2024年开年以来环比连续2个月放缓。

细分行业方面，土木工程建筑景气领先，位于60以上；建筑安装景气位于50以上；房屋建筑景气最低，位于50以下的紧缩区间。

环比方面，土木工程建筑环比回升8.5个点，房屋建筑、建筑安装环比分别下行4.6和7.1个点。

新订单方面，建筑业新订单环比上行0.6个点；土木工程建筑新订单环比上行9.3个点；房屋建筑和建筑安装分别下行3.5和6.4个点。

2024年2月，表征地产交易的房地产业景气环比回落2.2个点，绝对景气水平降至2022年12月以来低点；新订单亦环比下行1.8个点。

2月服务业景气继续上行0.9个点至51，连续第2个月位于景气扩张区间。春节假期带动下，居民出行相关消费（航空、邮政、餐饮、道路运输）、线上信息服务（电信广播电视）景气最高；而与企业生产、货物运输相关的铁路、仓储、物流、批发等景气环比明显回落。

2024年2月服务业PMI51.0，环比上行0.9个点。

细分行业方面，航空、邮政、餐饮、道路运输、生态环保、电信广播电视景气最高，位于55以上；零售、水上运输、铁路运输、互联网及软件信息、住宿景气位于50-55之间；物流、批发、租赁及商务服务、居民服务、装卸及仓储景气位于50以下。

环比方面，生态环保（环比上行12.6个点，下同）、住宿（8.2pct）、餐饮（4.6 pct）、电信广播电视（3.3 pct）、水上运输（3.1 pct）、零售（3.0 pct）、居民服务（2.0 pct）、租赁及商务服务（1.6 pct）、道路运输（1.0 pct）、航空（0.1 pct）景气环比改善；铁路运输（环比下行12.5个点，下同）、装卸及仓储（-6.4）、物流（-5.8）、邮政（-4.4）、批发（-3.8）、居民服务（-0.6）景气环比下行。

整体来看，春节假期期间制造业生产和建筑活动季节性放缓，居民出行和服务类消费景气回升。产业链有三个亮点：一是受全球大宗定价的石油炼焦、有色景气连续2个月改善；二是土木工程建筑景气大幅回升8.5个点至60以上，并带动相关制造业（专用设备、非金属矿、金属）景气度结束此前连续3个月的回落；三是航空、餐饮等服务类行业景气领先。一个约束线索是地产链（销售、房建、建安）景气仍弱。

风险提示： 地方政府债务化解影响基建投资扩张效果，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；海外经济补库斜率超预期或不及预期；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。