我们在上周已经明确指出，G20落地预计带来近期悲观情绪消化，行业有望迎来板块性投资机会，周末不新增关税和美国企业对华为允许销售有望开启这轮估值修复，强调整体电子行业在三季度旺季情况下业绩回归高增速，因此短期看板块性投资比个股更重要，但我们依旧重点推荐下半年到明年成长性较强的子领域和公司。
三季度投资重点在于消费电子，短期预期消化将带来估值修复甚至明年估值切换行情。
我们上周已经指出三季度回归行业研究框架后，三点逻辑需要重视：一、根据我们跟踪，今年 iPhone除了部分功能变动，零组件价格降价可能性不大，好于市场年初预期，三季度供应链企业利润有望超预期。二、华为事件消化后，对于中国以外市场，苹果销量有望超预期，贸易战缓和的三季度预计消费电子估值将回升，重点推荐苹果产业链占比高及今年增量公司。三、进入5G时代，明年除了手机终端的渗透率提升，新时代预计是新形式的硬件产品高速增长，VRAR或者说华为提出的XR将成为下半年到明年重要投资机会，上周的MWC上Vivo和华为都明确表达下半年到明年将推出VR类配件产品，我们预计有望复制TWS的投资路线！
5G今明年基站建设逻辑持续，PCB厂商业绩超预期。
沪电股份业绩超预期，我们在后文深度分析基站对于PCB的增量空间，据GSMA，亚洲运营商计划在2018至2025年间新建5G网络的资本支出为3700亿美元。经测算我国国内2019-2025年5G宏基站PCB市场空间分别为16.5、98.5、151.5、163.3、129.6、97.8、80.5亿元。基站的渗透将是持续过程，但是我们预计后续模块化生产及mmWave将成为更重要的投资方向。
5G基站后将进入终端投资期，重点关注射频前端和VRAR。
射频前端是无线连接的核心，随着5G支持的频段数量的增多，单个移动终端射频前端的数量和价值量也会迎来显著增长，2019年智能手机射频前端市场将达到184.7亿美元，2020年将达到242.6亿美元，相比2018年CAGR达18.79%。随着5G到来，以高通为代表的Fabless厂商试图凭借基带技术切入射频前端领域；同时以华为为代表的设备商对于上游供应链的把控和“国产替代”需求也将重塑产业链格局，看好未来射频前端的国产替代逻辑。
5G带来下载速度超过10M/s，流媒体将进入更高清时代，同时5月国家重点推广4K和8K高清内容普及，预计能够显示100寸效果的VR将成为重要手机配件。运营商积极推进5G+云VR，2018年9月中国联通发布“5G+视频”推进计划，中国电信表示“云VR”将作为智慧家庭方向的重点产品，将与华为、Intel等产业合作伙伴打造5G+云VR生态闭环能力；中国移动（福建）开启了云VR业务试商用，为用户提供VR现场/巨幕影院/游戏/场景。终端品牌厂商小米、三星、华为等已经推出试水产品，预计苹果、华为今年将有升级产品推出，与AirPods推出带动TWS行业发展相比拟。
重点推荐：
歌尔股份、利达光电、立讯精密、闻泰科技、欣旺达、鹏鼎控股、水晶光电、三安光电、卓胜微、长电科技、汇顶科技、台基股份、圣邦股份、大华股份、海康威视、顺络电子、环旭电子、京东方等。
5G是当下确定的通讯升级路径，逆周期投资拉动通讯用板景气度。
5G是一项具有颠覆影响力的“通用技术”，有着超低延迟、高数据传输速率、高连接密度等特点，未来将进一步带动移动互联网、物联网、人工智能、VR./AR、云计算等相关领域发展，为各行业进行垂直赋能，带动十万亿级5G大生态，是我国占据经济发展战略制高点的首要的任务此外，5G建设属于大规模基础设施建设，基础设施建设为经济周期波动中逆周期的板块，逆周期属性+战略地位双因带动5G加速建设，身为建设基站的基础元件PCB有望持续高景气。参考历史4G情况，4G于13年颁发牌照运营商开始建设4G网络，2012-2017年三大运营商合计4G资本支出为6039亿元，并且，据GSMA，亚洲运营商计划在2018至2025年间新建5G网络的资本支出为3700亿美元。
5G商用牌照提前发布，运营商5G基站部署进度加快
。5G商用牌照提前于19年6月6号颁发首批5G 商用牌照：中国移动、中国联通、中国电信和中国广电四家，国内运营商提速5G部署进度加快，截至目前，三大运营商预计19年合计建设9万个5G基站，5G投资额总计为342亿元。国外如韩国、美国、瑞士、意大利、英国、阿联酋、西班牙和科威特均已开始提供5G商用服务，从设备厂商来看，截至19年6月底，华为、中兴、诺基亚、爱立信等四大设备商已经与全球运营商签署的且处于“可公开”状态的5G商用合同多达141个，其中华为50个、中兴25个、诺基亚43个、爱立信23个。
设备厂商在5G基站建设的卡位
：5G组装主要分NSA及SA组网，两者主要区别：NSA是将5G的控制信令锚定在4G基站上；SA方案是5G基站直接接入5G核心网，控制信令完全不依赖4G网络。NSA组网以成熟的4G商用网络为基础，在热点地区引入5G系统作为容量补充，主要面向eMBB应用场景，在这种方式下由于其要与原先设备系统兼容，需要原先4G设备厂商继续提供设备，设备厂商格局基本不变，SA组装方式则能选择其他的设备厂商进行供货。据DellOrp Group, 2019Q1全球设备厂商市占率为：三星37%、华为28%、爱立信27%、诺基亚8%。
5G基站大变化：BBU+RRU+天馈改成AAU+CU+DU。
5G基础设备主要为网络架构（核心网、承载网/回程网、无线网RAN）以及地下铺设的光纤、主设备房，其中网络架构方面主要由前传（Fronthaul：AAU-DU）、中传（Middlehaul：DU-CU）、回传（Backhaul：CU-核心网）三部分组成。具体来看网络架构硬件部分，5G基站相对4G发生改变，4G基站：BBU(基带处理单元负责信号调制)+RRU（射频处理单元负责射频处理）+天馈系统，其中RRU通过馈线和天线链接，BBU+RRU+供电设备集中放置在机房里面；5G时代BBU分拆成CU(集中单元,主要承担非实时协议和服务)和DU分布单元（处理物理层功能和实时性需求），RRU和天线集成变为AAU，从CU、DU、AAU可以有不同的网络部署形态。
解构5G基站变化下PCB增量机会：5G时代下PCB数量、单个用量、材料等方面都有很大的变化，5G单个基站的PCB价值量是4G基站的3倍左右，4G宏基站PCB总用量3000-6000元/站 vs 5G时代13000-17000元/站（不同设备厂商设计/用料不同导致单站价值量会有差异），经测算我国国内2019-2025年5G宏基站PCB市场空间分别为16.5、98.5、151.5、163.3、129.6、97.8、80.5亿元。
-
5G基站PCB价格假设：
由于5G基站PCB设计仍在更新中，随着未来SA组网、毫米波频段的使用，PCB用量预计进一步提高、设计更加复杂，虽然会受到终端设备商降成本压力，仍判断5G通讯PCB板块格局较稳健，单基站PCB价值在5G建设初中期小幅波动
，
2020-2025年分别为1%、0%、-2%、-3%、-3%、-4%。
-
5G宏基站建设数量假设：
国内5G提前颁发商用牌照，同时考虑国外商用节奏及设备厂商5G合约数量，审慎假设国内5G宏基站建设数量(万台) 2019-2025年分别为：11、65、100、110、90、70、60，5G宏基站建设预计在2022年达到高峰。
1)
5G宏基站+小基站建设数量增加带来PCB增量机会
：5G所用频段高，波长短，高频信号穿透能力弱，需通过小基站模式增强局部覆盖，预计5G基站新增数量（宏基站+小基站）相比4G增长150%，根据运营商计划，先将进行铺设小基站建设。5G采取“宏站+小站”组网模式，所以5G基站将包括中低频段(6GHz以下)的宏站和高频段(6GHz以上)的小站。据工信部数据，2018年我国4G基站数量已达372万个，根据3.5GHz频谱对应的覆盖半径预计，预计我国5G时期宏基站数量约为4G的1.5-2倍，即558-744万个基站。
2)
