晨会聚焦250331

【宏观与策略】

• 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比加速上行

• 固定收益周报:政府债务周度观察-Q2地方债发行计划1.45万亿

• 策略专题:估值周观察(3月第5期)-全球股市震荡整固，估值收缩

• 策略专题:主题投资月度观察(2025年第3期)-智能体时代加速到来，政策驱动产业新浪潮

【行业与公司】

• 化工行业月报:氟化工行业：2025年3月月度观察-空调内销排产持续增长，制冷剂二季度长协价格快速上涨

• 通信行业专题:运营商专题：2024年业绩总结与云计算业务重估

• 海外市场专题:港股市场速览-科技与金融带动资金流出

• 海外市场专题:美股市场速览-资金流出再次提速

• 中国财险(02328.HK) 财报点评:负债端稳中提质，资产端收益稳健

• 新华保险(601336.SH) 财报点评:投资收益高弹性，净利润历史新高

• 招商证券(600999.SH) 财报点评:业绩稳健增长，机构业务优势构建

• 华泰证券(601688.SH) 财报点评:践行Fin-Tech赋能，业绩稳健增长

• 东方证券(600958.SH) 财报点评:自营回暖，业绩反转

• 金发科技(600143.SH) 深度报告:全球改性塑料龙头，开拓高端材料应用

• 广东宏大(002683.SZ) 财报点评:矿服驱动业绩增长，海外业务加速发展

• 中国海油(600938.SH) 财报点评:全年归母净利润同比增长11.4%，分红率达到44.7%

• 华鲁恒升(600426.SH) 财报点评:四季度归母净利同环比提升，多项目持续推进

• 常熟银行(601128.SH) 财报点评:微贷阶段性承压，回归做小做散初心

• 工商银行(601398.SH) 财报点评:规模增长较快，资产质量稳定

• 浦发银行(600000.SH) 财报点评:存量不良出清，资产质量稳定

• 光大银行(601818.SH) 财报点评:规模稳健增长，不良生成率下降

• 农业银行(601288.SH) 财报点评:营收利润实现双增长

• 中远海能(600026.SH) 财报点评:24年外贸油运需求疲软导致业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性

• 招商南油(601975.SH) 财报点评:业绩符合预期，逐步摆脱历史包袱

• 兴通股份(603209.SH) 财报点评:红海危机助力公司业绩高增，积极回报股东增强价值属性

• 华能国际(600011.SH) 财报点评:煤电盈利显著改善，持续推进新能源发展

• 巨子生物(02367.HK) 财报点评:2024年经调净利润同比增长47%，大单品势能持续强劲

• 广州酒家(603043.SH) 财报点评:2024年业绩承压但分红加大，股权激励方案稳定市场预期

• 山东黄金(600547.SH) 财报点评:量价齐增业绩实现高增长，黄金产量有望持续提升

• 云南铜业(000878.SZ) 财报点评:矿铜产量平稳，冶炼业务短期承压

• 天齐锂业(002466.SZ) 财报点评:锂价下行导致业绩阶段性亏损，聚焦增产扩能

• 云铝股份(000807.SZ) 财报点评:连续两个季度满产,现金流强劲

• 中国铝业(601600.SH) 财报点评:2024年归母净利润同增85%，分红比例提升

• 南山铝业(600219.SH) 财报点评:2024年归母净利润同增39%，印尼业务稳步推进

• 中国有色矿业(01258.HK) 海外公司财报点评:2024年业绩实现高增长，增储上产提升长期成长性

• 泉峰控股(02285.HK) 财报点评:经营走出底部，盈利快速修复

• 地平线机器人-W(09660.HK) 海外公司财报点评:2024年收入同比增长54%，智能平权时代征程6系列芯片加速放量

• 瑞鹄模具(002997.SZ) 财报点评:2024年净利润同比增长73%，零部件+机器人加速拓展

• 扬杰科技(300373.SZ) 公司快评:拟收购贝特电子完善产品矩阵，业务扩容与全球化布局加速推进

• 巴比食品(605338.SH) 财报点评:分红率提升至69%回馈股东，并购青露加强供应链整合

• 李宁(02331.HK) 海外公司财报点评:全年收入增长4%，品类表现分化

【金融工程】

• 金融工程专题报告:金融工程专题研究-广发恒生消费ETF投资价值分析——把握消费复苏脉络，一键配置港股核心消费龙头

• 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第187期）

• 金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股领跌，成长稳健组合年内排名主动股基前10%

• 金融工程周报:多因子选股周报-分析师类因子表现出色，中证500增强组合年内超额3.59%

• 金融工程周报:港股投资周报-医药板块领涨，港股精选组合本周相对恒生指数超额1.38%

• 金融工程日报:市场延续缩量调整，封板率、连板率均创近一个月新低

宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比加速上行

主要结论：国内经济增长动能环比加速上行。

经济增长方面，本周(3月28日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升且斜率变陡。从分项来看，本周投资和房地产领域景气上升，消费领域景气变化不大；本周投资和房地产领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后上升0.43，表现明显优于历史平均水平，也高于过去两周数值，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比加速上行。

基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年4月4日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。

周度价格高频跟踪方面：

（1）本周食品价格小幅上涨、非食品价格下跌。预计3月CPI食品价格环比约为-1.5%，非食品价格环比约为-0.2%，整体CPI环比约为-0.5%，CPI同比回升至-0.1%。

（2）3月上旬国内流通领域生产资料价格小幅下跌，3月中旬延续下跌态势。预计2025年3月国内PPI环比约为-0.1%，PPI同比持平上月的-2.2%。

风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

董德志（S0980513100001）

固定收益周报:政府债务周度观察-Q2地方债发行计划1.45万亿

国债净融资+新增地方债发行第12周（3/17-3/23）2200亿，第13周（3/24-3/30）4068亿。截至第12周（3/17-3/23）广义赤字累计2.2万亿，进度18.3%，超去年同期。

国债第12周（3/17-3/23）净融资1819亿，第13周（3/24-3/30）2450亿。截至第12周（3/17-3/23）累计超1.2万亿，进度18.4%。

新增一般债第12周（3/17-3/23）39亿，第13周（3/24-3/30）290亿。截至第12周（3/17-3/23）累计2466亿，进度30.8%。

新增专项债第12周（3/17-3/23）342亿，第13周（3/24-3/30）1327亿。截至第12周（3/17-3/23）累计6953亿，进度15.8%，超过去年同期。特殊新增专项债已发行1172亿，土地储备专项债已发行424亿。

二季度发行计划已披露1.45万亿，其中包括572亿新增一般债和6627亿新增专项债。

特殊再融资债第12周（3/17-3/23）921亿，第13周（3/24-3/30）1334亿。截至第12周（3/17-3/23）累计1.2万亿，发行进度60%。

城投债第12周（3/17-3/23）净融资130亿，第13周（3/24-3/30）预计-500亿。截至本周城投债余额约10.7万亿。

风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。

证券分析师：董德志（S0980513100001）；

联系人：王奕群

策略专题:估值周观察(3月第5期)-全球股市震荡整固，估值收缩

•近一周(2025.3.24-2025.3.28）海外市场指数多数下跌，韩国主要市场指数下跌幅度较大，全球核心宽基估值收缩。CAC540，纳斯达克指数、纳斯达克100估值收缩幅度较大，PE分别较2025年3月21日收缩1.41x，0.97x、0.99x；德国DAX估值扩张1.04x。分位数方面，韩国PE、PB分位数较低，指数估值分位数水平较2025年3月14日呈小幅收缩，日本、印度核心宽基PE、PB、PS分位数分化较大。

•A股核心宽基估值整体收缩，中盘成长估值有所扩张。近一周(2025.3.24-2025.3.28)，A股核心宽基估值继续收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达0.99x、0.42x。风格上来看，小盘指数、大盘成长估值收缩较大，中盘成长估值有所扩张。截至3月28日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数高于60%分位数，PCF位于近三年50%-75%分位数。中盘价值中短期分位数水平依然占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为18.67%、22.41%、51.45%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在70%以上。

•一级行业方面，多数行业估值收缩。本周一级行业股价继续下跌，中游材料&制造、TMT行业下跌幅度较大，其中计算机行业跌幅最大，周跌4.89%。估值方面，多数一级行业估值下跌，TMT行业估值收缩幅度最大，计算机行业PE收缩幅度达4.21x。

•低协方差稳定红利行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为11.47%，五年分位数四项均值仅为11.26%；下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于20%分位数以下；TMT行业短期估值分位数快速出清，通信在PE、PB、PS、PCF四个层面滚动一年分位数均回落至70%以下。

•新兴产业及热门概念方向中，估值多数收缩。新兴产业各板块股价多数下跌，数字经济板块跌幅相对较大，其IDC跌幅最大，达6.23%；估值方面，新兴产业估值多数收缩，半导体产业本周估值回调幅度较大，PE收缩幅度高达19.67x；光伏估值扩张幅度较大，本周PE扩张7.29x。热门概念中，券商、央企银行、系统重要性金融机构逆势小幅上涨，光刻机指数PE小幅扩张（+0.59x），贵金属领涨主题但估值变化不明显。

风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）

策略专题:主题投资月度观察(2025年第3期)-智能体时代加速到来，政策驱动产业新浪潮

海外科技映射：（1）生成式AI面临羊群效应、黑箱模型和供应商集中度三大风险。预计监管将落地AI治理框架。（2）智驾出租车凭借规模效应冲击网约车市场。（3）大模型裂变人形机器人，量产将本演绎“估值拔升”。（4）AI加速新药研发，AI助力新药研发成功率提升。（5）英伟达全方位布局AI智能体：在GTC 2025大会上，英伟达推出开源模型Llama Nemotron、硬件Blackwell Ultra GPU、软件Dynamo系统和AgentIQ框架，全方位加速AI智能体布局发展。（6）OpenAI三款语音模型重磅发布：OpenAI推出GPT-4o Transcribe、MiniTranscribe和GPT-4o MiniTTS，显著提升多语言和嘈杂环境下的语音交互能力，加速AI智能体的商业化落地。（7）OpenAI新一代AI智能体开发工具包：OpenAI发布Responses API和Agents SDK，支持复杂任务的多工具协同，标志着AI从“回答问题”向“执行任务”跃迁。（8）谷歌Gemini 2.5 Pro重磅发布：谷歌推出新一代AI模型Gemini 2.5 Pro，支持多模态输入，扩展至100万token上下文窗口，展现卓越的编程、推理和复杂问题解决能力。（9）谷歌DeepMind发布机器人基座模型Gemini系列：推出Gemini Robotics和Gemini Robotics-ER，具备环境适应、自然语言交互和精细操作能力，显著提升机器人任务成功率。

国内热门主题： （1）政策组合拳激发并购重组活力：国家发改委鼓励并购基金发展，金融监管总局试点放宽科技企业并购贷款，解决企业资金瓶颈，市场活跃度显著提升。 （2）央地协同推进具身智能产业化：北京、深圳先后发布具身智能产业发展行动计划，推动产业链国产化与场景落地双提速。 （3）腾讯领投智元机器人B轮融资，京东切入家用具身智能：腾讯领投智元机器人新一轮融资，为其在具身智能领域首次布局，京东建立具身智能研发中心。（4）谷歌终止开源Android，华为首款鸿蒙新机加速AIoT全场景布局：国产替代催化科技主题交投活跃。（5）深海科技政策支持：政府工作报告首次明确支持深海科技安全健康发展，推动建设全国海洋经济发展示范区，深海相关产业增速突出。（6）国产大模型与AI智能体协作：国内企业Manus与阿里通义千问深度合作，构建端到端智能体解决方案，推动工业、金融等垂类应用开发效率提升。（7）问界M9问世，激光雷达下放20万元价格带：问界M9巩固其在50万以上豪华SUV市场的领先地位。激光雷达技术下放20万元车型，“质价比”下价格平替成为头部车企主流打法。（8）固态电池产业化加速：中国电动汽车百人会预计2027年全固态电池开启装车应用，头部车企公布明确时间表，技术验证与量产节奏加速。

国内政策关注： （1） 2025年全国两会《政府工作报告》：强调“能早则早、宁早勿晚”，通过超长期国债、专项债扩容等工具“一次性给足”，“安全”与“科技”提及率显著上升，反映政策在稳增长与风险防范间的精准平衡。（2）《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027年）》：聚焦具身智能“四新”突破，围绕多模态感知、大模型、机器人运动控制等百余项关键技术攻关。 （3） 《提振消费专项行动方案》：首次在促消费政策中明确“稳股市、稳楼市”，通过提振资本市场信心与修复居民资产负债表，直接增强消费预期。

风险提示：(1)人工智能技术发展前景不明朗；(2)产业政策落地节奏不确定性；(3) 文中所提及的上市公司仅做统计汇总，不形成投资建议。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）；

联系人：郭兰滨

化工行业月报:氟化工行业：2025年3月月度观察-空调内销排产持续增长，制冷剂二季度长协价格快速上涨

3月氟化工行情回顾：截至3月末（3月28日），上证综指收于3351.31点，较2月末（2月28日）上涨0.92%；沪深300指数报3915.17点，较2月末上涨0.65%；申万化工指数报3454.06，较2月末上涨2.45%；氟化工指数报1284.04点，较2月末下跌0.93%。2月氟化工行业指数跑输申万化工指数3.38pct,跑输沪深300指数1.58pct，跑输上证综指1.85pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2025年3月28日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1217.60、1715.82点，分别较2月底+1.61%、+3.88%。

3月二季度长协价格逐渐落实，相比一季度长协价格大幅上涨约6000元/吨。据氟务在线，临近月末，制冷剂二季度长协订单出台，市场大幅上涨。“金三银四”需求旺季且外贸市场价格提升，最新二季度制冷剂长协定价R32承兑价格46600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.77%），R410a承兑价格47600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.42%）。

制冷剂外贸方面，2025年1-2月制冷剂出口量下滑较多，但出口均价大幅提升，内外贸价差快速收敛。据氟务在线，出口回落主要因1月海关编码重新梳理，要求各企业重新提交资料，导致1月出货量极低；2月开始逐渐恢复，又因外贸商以及海外客户面对有违惯例的淡季价格大幅上涨，顾虑重重下观望接货。但随着淡季退去进入旺季，且价格继续水涨船高以及库存有限，外贸出口将回归正常。

制冷剂配额制度下，看好产品长期景气度延续。2024年12月16日，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，生态环境部受理了48家企业提交的2025年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受理了67家企业提交的2025年度三代制冷剂生产、进口配额申请，并对最终各企业生产、进口二代、三代制冷剂配额进行了公示。其中HCFCs落实年度履约淘汰任务，生产量削减了4.99万吨，减幅23.37%；三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024年的供需情况，R32、R125、R143a相比2024年配额有所增加，R134a相比2024年有所减少。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们持续看好制冷剂产品长期景气度的延续。

2025年国补政策延续，高基数下空调内销排产持续增长。根据产业在线，2025年一季度空调内销排产数据持续上涨，其中1-2月让步出口被动减量，3月逐步起量，除季节性备货因素影响，两新政策推动也有较大促进。此外由于去年国补在淡季开始全面推出，而今年国补惠及全年，预计将有部分去年未被激发的需求在二季度旺季起被催化。出口方面，根据海关数据显示，1-2月我国空调累计出口1404万台，同比+17.4%，除北美洲外，其余洲均实现不同程度增长，美国及墨西哥市场主要受特朗普关税影响出现下滑，预计美国对华关税清单落地后，订单释放或将带动货量回升。排产方面，二季度开始订单出现回落。根据国家统计局数据显示，2024年中国空调累计产量26598万台，同比增长9%。据产业在线家用空调内销排产报告显示，2025年4月排产1342万台，同比+9.1%；5月排产1462万台，同比+17.4%；6月排产1385万台，同比+31.3%。出口排产方面，2025年4月出口排产1058万台，同比+7.5%；5月出口排产933万台，同比+2.8%；6月出口排产746万台，同比-10.9%。

本月氟化工要闻：东阳光：与中际旭创设立合资公司从事液冷技术研发生产；东岳氢能IPO辅导状态变更为“撤回辅导备案”；华谊集团拟收购三爱富60%股权，加强氟化工领域竞争力；东岳集团发布2024年度业绩，公司全年实现归母净利润8.11亿元，同比增长14.6%。

风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

证券分析师：杨林（S0980520120002）；

张歆钰（S0980524080004）

通信行业专题:运营商专题：2024年业绩总结与云计算业务重估

运营商经营稳健，2024年营收和净利润保持稳定增长。 2024年中国移动/中国电信/中国联通营收同比分别增长3.1%/3.1%/4.6%，归母净利润同比分别增长5.0%/8.4%/10.5%，ROE分别为10.2%/7.3%/5.5%。其中：收入端：新兴业务保持快速增长。受益AI发展，运营商云计算、数据中心IDC、政企信息化等业务呈现高景气度。运营商近些年重点布局数据中心、算力等产业数字化转型业务，相关新兴业务呈现快速增长，三大运营商2024年新兴业务收入4381亿元（同比+7.8%），其中移动、电信、联通2024年云计算业务同比分别增长20%/17%/17%；算力规模分别达到29EFOPLS/35EFOPLS/17EFOPLS。成本侧：资本开支出现拐点，成本费用管控较好。以中国移动为例，公司2024年资本开支占通服收入比下降至18.4%，同比下降2.5pp；并预计2025年资本开支绝对值下降128亿元，资本开支占通服收入比持续下降。中国移动2024年管理费用率、销售费用率、研发费用率同比基本持平。

三大运营商分红比例稳步提升，持续关注股东回报，运营商属优质红利资产。此前中国移动和中国电信规划自2024年起，三年内分红率将提升至75%；2024年中国移动、中国电信、中国联通分红率分别达73%/72%/55%，三大运营商未来分红率有望持续提升，目前（截至2025年3月28日）移动、电信、联通A股股息率(TTM)分别为4.4%/3.4%/2.8%，H股股息率股息率(TTM)分别为5.7%/4.5%/4.3%。

受益AI发展，运营商数据中心IDC服务及云计算业务有望持续增长。近两年全球AI大模型的爆发推动了数据中心/AIDC景气发展，全球互联网云厂资本开支持续加大。资源与服务是我国数据中心服务商的核心竞争力。三大运营商已经占据我国一半以上的数据中心资源，且聚焦在核心数据中心枢纽节点重点投入，拥有数据中心互联网络优势，运营商数据中心 IDC业务是云计算业务的重要支撑，云计算有望持续受益AI行业发展。

风险提示：5G发展不及预期；新兴业务发展不及预期；行业竞争加剧；估值结果不准确风险。

证券分析师：袁文翀（S0980523110003）

海外市场专题:港股市场速览-科技与金融带动资金流出

股价表现：大盘缓步回撤，医药板块走强

本周，恒生指数跌1.1%，恒生科技跌2.4%。风格上，中盘（恒生中型股-0.4%）＞大盘（恒生大型股-0.9%）＞小盘（恒生小型股-1%）。

概念指数走势分化，表现居前的有：恒生创新药（+6.2%）、恒生消费（+1.5%）；表现落后的有：恒生汽车（-2.5%）、恒生互联网（-2%）。

港股通行业中，11个行业上涨，18个行业下跌，1个基本持平。上涨幅度居前的行业为：基础化工（+4.8%）、医药（+3.9%）、农林牧渔（+3.8%）、有色金属（+3.2%）、轻工制造（+1.3%）；下跌幅度居前的行业为：电子（-5.8%）、电力设备及新能源（-5.2%）、钢铁（-3.5%）、建筑（-3.4%）、计算机（-2.9%）。

资金强度：科技与金融带动资金流出

本周，资金减速流出，港股通总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为-3.8亿港元/日，上周为-6.4亿港元/日，近4周平均为+2.2亿港元/日；近13周为+4.8亿港元/日。

分行业看，13个行业资金流入，16个行业资金流出，1个基本持平。资金流入的行业主要有：医药（+0.7亿港元/日）、电力及公用事业（+0.7亿港元/日）、有色金属（+0.3亿港元/日）、传媒（+0.1亿港元/日），其余流入不显著；资金流出的行业主要有：电子（-3.5亿港元/日）、计算机（-0.5亿港元/日）、消费者服务（-0.5亿港元/日）、银行（-0.3亿港元/日）、非银行金融（-0.3亿港元/日）。

盈利预测：钢铁板块业绩预期保持强势上升

本周，港股通总体法EPS较上周-0.4%，上周较两周前+0.3%。

结构上，14个行业EPS预期上修，14个行业EPS预期下修，1个基本持平。上修的行业主要有：钢铁（+10.2%）、汽车（+3%）、建材（+2.8%）、基础化工（+1.8%）、农林牧渔（+1%）；下修的行业主要有：煤炭（-6%）、综合金融（-3.8%）、消费者服务（-2.5%）、电力及公用事业（-2.2%）、建筑（-1.9%）。

风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

张熙（S0980522040001）

海外市场专题:美股市场速览-资金流出再次提速

价格走势：贸易战再次引起市场恐慌

本周，美股在后三个交易日快速下跌，标普500跌1.5%。

风格：大盘价值（罗素1000价值-0.5%）>小盘价值（罗素2000价值-1.1%）>小盘成长（罗素2000成长-2.1%）>大盘成长（罗素1000成长-2.6%）。

10个行业上涨，14个行业下跌。强势行业：汽车与汽车零部件（+4.7%）、电信业务（+3.3%）、食品饮料与烟草（+2.4%）、商业和专业服务（+2.4%）、保险（+1.9%）；弱势行业：半导体产品与设备（-6.8%）、媒体与娱乐（-4%）、耐用消费品与服装（-3.5%）、软件与服务（-2.9%）、运输（-1.9%）。

资金流向：美股资金流出再次提速

本周，美股资金流出再次提速。标普500成分股本周估算资金流为-48.8亿美元，上周为+3.7亿美元，近4周为-375亿美元，近13周为-758.5亿美元。

9个行业资金流入，15个行业资金流出。流入行业：汽车与汽车零部件（+27.2亿美元）、食品饮料与烟草（+1.5亿美元）、食品与主要用品零售（+1.4亿美元）、保险（+1.2亿美元）、商业和专业服务（+1.1亿美元）；流出行业：半导体产品与设备（-34.2亿美元）、媒体与娱乐（-12亿美元）、软件与服务（-8.9亿美元）、耐用消费品与服装（-7亿美元）、技术硬件与设备（-6.4亿美元）。

盈利预测：业绩预期维持稳定

本周，标普500成分股动态F12M EPS预期较上周上升0.2%，上周上升0.2%。

19个行业盈利预期上升，4个下降，1个基本持平。上修幅度领先的行业有：综合金融（+0.4%）、半导体产品与设备（+0.4%）、消费者服务（+0.4%）、材料（+0.4%）、商业和专业服务（+0.3%）；业绩下修的行业有：食品与主要用品零售（-0.3%）、能源（-0.1%）、耐用消费品与服装（-0.1%）、汽车与汽车零部件（-0.1%）。

风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

张熙（S0980522040001）

金发科技(600143.SH) 深度报告:全球改性塑料龙头，开拓高端材料应用

公司是一家专注化工新材料研发、生产和销售的企业，分为改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康四个板块。公司是国内改性塑料龙头，优势明显，在传统应用和新兴领域带动下业务持续增长；新材料板块公司不断充实产品品类与产能，成为公司重要增长点；绿色石化板块完善公司上游布局，通过精细化管理及股权转让控制对公司利润拖累；医疗健康板块公司持续开发新品、拓展海外市场，经营持续好转。

改性塑料板块优势明显，成长潜力足，机器人等新兴应用提高景气度。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。预计2025年公司改性塑料产能超300万吨，其中海外产能超35万吨。环保再生塑料产能约50万吨。公司海外业务发展速度快，毛利较高。家电、汽车、电子电器是改性塑料重要的下游应用领域，随着国内制造业高端化和国内消费复苏，传统需求有望持续保持增长。机器人及低空飞行器对轻量化有着更高的要求，这些新兴应用领域提高了改性塑料行业景气度。在原油价格下降期，公司毛利有望得到修复。

新材料业务品种不断丰富，产能持续投放。公司凭借自身领先的合成技术与工艺，持续加大对新材料的研发投入。特种工程塑料领域，公司不断研发新牌号产品，开拓新的应用领域，已实现在电子电器、新能源车、机器人和无人机等领域的应用。近年公司积极扩充产能以满足市场需求，目前拥有 2.1 万吨高温尼龙产能、2.1 万吨 LCP 产能、3.6 万吨碳纤维产能以及 0.66 万吨 PPSU 产能。可降解塑料方面，目前公司拥有18万吨 PBAT产能 和3万吨 PLA 产能，市占率国内领先。

绿色石化及医疗板块业绩触底，多种手段积极管控亏损。公司向上游布局了宁波金发和辽宁金发两个子公司，构建了“丙烷 - 丙烯 - 聚丙烯树脂 - 改性聚丙烯”和“丙烷 - 丙烯 - 丙烯腈 - ABS 树脂 - 改性 ABS”产业链，保障了核心原料的供应安全与品质稳定。然而，由于国内近期产能扩张迅速，绿色石化业务对公司业绩产生了拖累。目前，公司通过降低能耗物耗、提高开工率等管理手段降低经营成本。同时，公司还借助资本运作，在保持对辽宁金发控制权并实现并表的前提下，降低了其控股比例。医疗健康板块主要产品包括手套、口罩、熔喷布及防护服等，主要应用于医疗、个人防护、工业防护等领域。随着疫情结束，公司通过积极打造差异化产品、开拓海外市场等方式，降低了公司库存，提高了开工率。

风险提示：原材料成本上涨、新产品放量及市场推广的风险、技术被赶超或替代的风险、新项目建设及产业化进度不及预期、汇兑风险等风险。

证券分析师：杨林（S0980520120002）；

董丙旭（S0980524090002）

金融工程专题报告:金融工程专题研究-广发恒生消费ETF投资价值分析——把握消费复苏脉络，一键配置港股核心消费龙头

政策加持叠加资金青睐，港股消费启新程

消费复苏正当时，收入上扬拓宽消费增长空间：我国第三产业增加值占GDP比重连续10年超50%，对经济增长贡献率高，成为经济结构优化的重要驱动力。居民可支配收入的稳步提高，提振了居民的消费能力与意愿，为消费市场的繁荣和经济的持续增长提供了稳定且可预期的动力，2024年11月以来社零总额同比呈连续回升态势。

政策工具箱持续发力，消费补贴效果显著：政策逐步加码，2024年中央经济工作会议将“提振消费、扩大内需”列为2025年首要任务，2025年1月消费刺激新政落地。从家电和汽车两大消费核心领域来看，新政对家电领域在补贴范围、力度、流程与资源分配方面进行优化，对汽车领域围绕扩大报废与置换范围、升级新能源与智能技术支持、系统化配套措施等方面进行改进。政策效果上，2024年消费品以旧换新行动有效激发了消费活力，2025年补贴力度加大的背景下有望持续刺激消费。

南向资金流入加速，港股消费后市可期：2024年Q4以来，流入港股市场的资金量不断增长，2025年2月更是以1430.37亿元的天量净流入创下了近4年新高，成为支撑港股股价的强劲力量。从南向资金流入的行业来看，截至20250327，非必需消费行业近1个月以来资金流入断档领先，表明资金较为看好港股消费板块的后市表现，积极进行配置。

恒生消费指数投资价值分析

恒生消费指数（HSCGSI.HI）发布于2015年8月17日，旨在反映与日常消费相关的消费品制造及服务的香港上市公司的整体表现。市值方面，指数偏大市值风格；行业分布与重仓个股方面，指数专注于纯粹消费领域，均匀配置衣食住行等全场景消费龙头，整体持仓较为集中；指数业绩表现方面，指数2024年以来表现相对同类指数具备优势；估值层面，指数估值处在历史与同类指数低位，安全边际充足。

广发恒生消费ETF（159699）产品投资价值分析

广发恒生消费ETF（基金代码：159699，场内简称：恒生消费ETF）是广发基金发行的以跟踪恒生消费指数为目标的ETF，基金经理为刘杰先生。产品成立于2023年8月10日，截至2025年3月27日基金规模为15.84亿元，为跟踪恒生消费指数产品中规模最大的一只。产品同时有相应的场外ETF联接产品（A类：020743.OF，C类：020744.OF），为投资者场内和场外布局港股消费主题提供了良好的配置工具。

风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖

金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第187期）

乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2025年3月28日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为3.97%、7.72%、8.01%、6.55%、5.20%、6.32%、16.55%、8.64%。中信一级行业指数中家电、银行、有色金属、汽车、机械行业指数距离250日新高较近，煤炭、石油石化、房地产、农林牧渔、电力及公用事业行业指数距离250日新高较远。概念指数中，汽车、工业母机、家用电器、银行精选、银行等概念指数距离250日新高较近。

见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2025年3月28日，共928只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、基础化工、汽车行业，创新高个股数量占比最高的是汽车、银行、机械行业。按照板块分布来看，本周制造、科技板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、科创50、创业板指指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：21.55%、17.00%、8.60%、8.67%、16.00%、7.00%。

平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含卧龙电驱、新大陆、艾力斯等29只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造、科技板块，分别有8、8只入选。其中，制造板块中创新高最多的是机械行业；科技板块中创新高最多的是电子行业。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）

金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股领跌，成长稳健组合年内排名主动股基前10%

国信金工主动量化策略表现跟踪：

本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-0.10%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.47%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益4.28%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.04%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名49.21%分位点（1707/3469）。

本周，超预期精选组合绝对收益0.30%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.87%。本年，超预期精选组合绝对收益10.23%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.91%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名15.39%分位点（534/3469）。

本周，券商金股业绩增强组合绝对收益0.72%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.29%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益8.04%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.71%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名24.04%分位点（834/3469）。

本周，成长稳健组合绝对收益-0.64%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.07%。本年，成长稳健组合绝对收益12.31%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.98%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名9.83%分位点（341/3469）。

本周，股票收益中位数-2.61%，25%的股票上涨，75%的股票下跌；主动股基中位数-0.53%，31%的基金上涨，69%的基金下跌。

本年，股票收益中位数3.72%，64%的股票上涨，36%的股票下跌；主动股基中位数4.16%，82%的基金上涨，18%的基金下跌。

优秀基金业绩增强组合：

在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

超预期精选组合：

以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

券商金股业绩增强组合：

以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

成长稳健组合：

采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程周报:多因子选股周报-分析师类因子表现出色，中证500增强组合年内超额3.59%

国信金工指数增强组合表现跟踪

• 沪深300指数增强组合本周超额收益0.49%，本年超额收益2.83%。

• 中证500指数增强组合本周超额收益0.77%，本年超额收益3.59%。

• 中证1000指数增强组合本周超额收益0.95%，本年超额收益3.55%。

因子表现监控

以沪深300指数为选股空间。最近一周，3个月盈利上下调、一年动量、特异度等因子表现较好，而三个月反转、预期EPTTM、股息率等因子表现较差。最近一月，EPTTM、预期EPTTM、单季营利同比增速等因子表现较好，而三个月反转、预期净利润环比、一年动量等因子表现较差。

以中证500指数为选股空间。最近一周，三个月换手、股息率、一个月换手等因子表现较好，而标准化预期外收入、单季营收同比增速、SPTTM等因子表现较差。最近一月，预期EPTTM、单季ROE、股息率等因子表现较好，而特异度、单季营收同比增速、非流动性冲击等因子表现较差。

以中证1000指数为选股空间。最近一周，一个月换手、EPTTM、三个月换手等因子表现较好，而预期净利润环比、BP、DELTAROA等因子表现较差。最近一月，一个月波动、一个月换手、三个月波动等因子表现较好，而预期净利润环比、一年动量、DELTAROE等因子表现较差。

以公募重仓指数为选股空间。最近一周，3个月盈利上下调、单季超预期幅度、DELTAROA等因子表现较好，而SPTTM、BP、预期BP等因子表现较差。最近一月，一个月换手、三个月换手、预期EPTTM等因子表现较好，而特异度、一年动量、单季营收同比增速等因子表现较差。

公募基金指数增强产品表现跟踪

目前，公募基金沪深300指数增强产品共有67只（A、C类算作一只，下同），总规模合计815亿元。中证500指数增强产品共有68只，总规模合计493亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计169亿元。

沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.10%，最低-0.87%，中位数0.19%。最近一月：超额收益最高2.29%，最低-0.88%，中位数0.79%。

中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.97%，最低-0.41%，中位数0.26%。最近一月：超额收益最高4.40%，最低-0.21%，中位数1.86%。

中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.87%，最低-0.29%，中位数0.74%。最近一月：超额收益最高4.42%，最低0.49%，中位数2.31%。

风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程周报:港股投资周报-医药板块领涨，港股精选组合本周相对恒生指数超额1.38%

港股精选组合绩效回顾

本周，港股精选组合绝对收益0.26%，相对恒生指数超额收益1.38%。

本年，港股精选组合绝对收益17.09%，相对恒生指数超额收益0.31%。

港股市场创新高热点板块跟踪

我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。

近期，盛业等股票平稳创出新高。

按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为医药、消费、科技、制造和周期板块，具体个股信息可参照正文。

港股市场一周回顾

宽基指数方面，本周恒生中型股指数收益最高，累计收益-0.40%；恒生科技指数收益最低，累计收益-2.36%。

行业指数方面，本周医疗保健业行业收益最高，累计收益3.41%；资讯科技业行业收益最低，累计收益-2.31%。

概念板块方面，本周婴童概念板块收益最高，累计收益7.14%；今日头条系概念板块收益最低，累计收益-13.60%。

南向资金监控

南向资金整体方面，本周港股通累计净流入372亿港元，近一个月以来港股通累计净流入1574亿港元，今年以来港股通累计净流入4357亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。

本周港股通资金中，小米集团-W、招商银行和美团-W流入金额最多，腾讯控股、比亚迪电子和中芯国际流出金额最多。

投资港股公募基金表现监控

本周，港股通股票收益中位数-1.11%，投资港股的主动基金收益中位数-0.52%。

本年，港股通股票收益中位数5.01%，投资港股的主动基金收益中位数14.27%。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程日报:市场延续缩量调整，封板率、连板率均创近一个月新低

市场表现：20250328市场全线下跌，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中中小100指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。综合金融、传媒、非银、有色金属、汽车行业表现较好，基础化工、综合、石油石化、煤炭、纺织服装行业表现较差。稀土、黄金精选、黄金珠宝、短剧游戏、虚拟人等概念表现较好，磷化工、环氧丙烷、钛白粉、降落伞、纯碱等概念表现较差。

市场情绪：20250328收盘时有34只股票涨停，有37只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，收盘收益为-0.74%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.62%。今日封板率50%，较前日下降11%，连板率11%，较前日下降2%，从封板率和连板率来看，市场情绪较为低迷，封板率创近一个月新低，连板率创近一个月新低。

市场资金流向：截至 20250327 两融余额为19265亿元，其中融资余额19152亿元，融券余额114亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为8.7%。

折溢价：20250327当日ETF溢价较多的是沪港深500ETF易方达，ETF折价较多的是2000ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到16亿元，20250327当日大宗交易成交金额为10亿元，近半年以来平均折价率5.38%，当日折价率为6.94%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.24%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.29%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.48%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为10.83%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为0.36%，处于近一年来44%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为3.62%，处于近一年来35%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为14.02%，处于近一年来9%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为13.77%，处于近一年来33%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是三花智控、环旭电子、日月股份、巨星农牧、澜起科技、普蕊斯、华岭股份、云南铜业等，三花智控被409家机构调研。20250328披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是华西能源、湖北宜化、回盛生物、新亚电缆、佛山照明、江天化学、邵阳液压、果麦文化、众业达、南方精工等，机构专用席位净流出较多的股票是深城交、新莱应材、红宝丽、汉邦高科、合锻智能、久盛电气、国林科技、恒星科技、尤夫股份、华尔泰等。陆股通净流入较多的股票是湖北宜化、深城交、大连重工、鲁抗医药、大位科技、雪人股份、佛山照明、新莱应材、众业达、沐邦高科、富岭股份等，陆股通净流出较多的股票是中信重工、三房巷、常青科技等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖