这家高科技公司，牛吗？

北方华创是一家从事半导体制造设备生产与销售的企业。

最近公布2024年半年报业绩预告了。

业绩好到爆。

（公司业绩预增公告截图）

今年上半年，公司营收同比预增长35%~56%，归母净利润预增长42%~65%。

我查了下之前五年的营收及利润数据，增长数据确实喜人。

（公司近年营收数据）

2017年公司营收22.23亿，2023年220.79亿。

５年增长大约９倍。

年化增长率58.23%。

（公司近年归母利润数据）

归母净利润2017年1.26亿，2023年38.99亿。

5年增长约近30倍。

年化增长率98.66%。

公司目前滚动PE估值只有40来倍。

按照往年的增长率，哪怕是按照今年上半年50%上下的增长率， 公司目前的PEG估值已经低于１倍。

对于一家高成长公司来说，给2倍的 PEG应该不为过吧？

因此，最近有网友反复向我推荐北方华创这家公司的股票。

理由有三：高成长，估值低，公司账上特别有钱。

周末，我抽时间翻了下北方华创的财报，感觉这家公司的财报的确有聊一聊的价值。

今天信手写写，抛砖引玉，不当之处，还请各路投资高手多多指正、海涵。

2023年公司合并资产负债表上，货币资金124.51亿，总资产536.25亿。

货币资金对总资产占比23.22%。

也就是说，公司100块钱总资产中，至少有23块现金或现金等价物。

这可能就是网友说它特别有钱的原因所在吧。

（公司近年货币资金数据）

但母公司账上货币现金只有49.78亿。

与合并报表差额74.73亿。

这说明公司账上的现金，分散在了下边的子公司、孙公司账上。

合并报表的应收账款37.67亿，母公司应收账款0.41亿。

合并报表的预付款项14.80亿，母公司的预付款项仅0.07亿。

这说明北方华创采取的是分权经营策略。

也就是说，它的生产经营主要集中在子公司、孙公司身上。

从法律角度讲，子公司、孙公司都是独立法人单位。

它们账上的现金母公司并不能随意调拔。

只是在合并报表时，从账目上看起来是统一的。

讲这段的意思是，公司看起来很有钱，但这些钱绝大多数是从子公司、孙公司那里合并过来的。

只是概念上的现金和现金等价物。

并不能因此说公司真的非常有钱。

（公司资本开支及自由现金流）

公司2023年经营性现金流净额23.65亿。

当年资本开支19.80亿。

自由现金流＝经营性现金流净额－资本开支＝23.65亿－19.80亿＝3.85亿。

当年公司归母净利润38.99亿。

也就是说，这些赚来的利润，大约只有十分之一是自由现金流。

其余的90%，公司必须用来购置固定资产用于维持及扩大生产经营。

2023年这还是公司自由现金流表现最好的一年。

把时间轴拉长，我们可以看到最近５年和最近10年，公司自由现金流的平均值都是负数。

从这个角度看，公司并不是真有的有钱。

或者说，它的现金流应该是很紧张的。

我们看下它的筹资情况，果不其然——

（公司近年对外筹资数据）

为了维持企业的正常生产经营，公司必须不断地进行对外融资。

最近５年，公司对外净融资116.7亿。

而他最近５年的归母净利润总额才81.75亿。

自由现金流少，对外融资压力大，公司就没有多少余钱用于分红。

所以历年分红率、股息率，就不会太高。

（公司近年分红数据）

最近５年，公司总共分红8.43亿。

总的分红率约为10.31%。

不是它不想多分红，而是它实在没有多少钱可以用来分红。

通过上述这么一番分析，你还认为这家企业特别有钱吗？

下面，我们再来分析一下它的业绩和估值。

先说结论，公司的真实业绩并没有财报上表现出来的那样高，因此公司真实的估值也比我们表面上看到的要高。

我在浏览公司资产负债表的时候，发现公司有一个项目，数据特别大。

（公司开发支出与无形资产）

开发支出，2023年高达63.23亿，2022年49.39亿。

一年时间多出13.84亿。

由开发支出，我又注意到了无形资产。

2023年，公司无形资产25.47亿，2022年20.03亿。

2023年比2022年多出5.44亿。

两项汇总，共多出19.28亿。

为什么会关注这两项数据呢？

因为通常而言，公司搞研发投入，会有两种账务处理：一是把研发投入放到利润表的“研发费用”账户里，计入成本；二是把研发投入资本化，不计入费用，而是先放进资产负债表的这个“开发支出”账户里，将来条件成熟，再转入“无形资产”账户。

因此，开发支出年度增加额+无形资产年度增加额，大致可以反映出当年研发投入资本化的规模。

我们上边已经计算出，2023年度，北方华创开发支出增加额+无形资产增加额，约为19.28亿。

这说明公司当年研发费用资本化的规模一定会略大于19.28亿。

回头再看2023年财报，公司披露出的研发投入资本化的具体数据是22.66亿。

全年总的研发投入约为44.10亿。

资本化率高达51.39%。

也就是说，研发投入的一半费用化，体现到利润表里，一半资本化，归拢到了资产负债表里。

（公司研发相关数据）

为什么我们计算的数据，会比公司公布的数据小了3.38亿呢？

因为无形资产和资本开支的两个账户，作为资产，会被逐年摊销。

也就是说我们看到的这两个账户上的数据，是摊销核减完的数据，不是原始数据。

因此，会跟原始数据有一些差额。

研发费用资本化之后，会对财务报表产生一系列的变化和影响。

其中最显著、最关键的影响，就是可以达到虚增利润、美化业绩的作用。

以北方华创为例。

2023年公司营收220.79亿，营业总成本184.65亿。

营业利润44.48亿。

假如把这资本化的22.66亿，全都费用化呢？

则营业利润直接下降到21.82亿。

若此，毛估估，公司的归母净利润可能只有18亿元上下。

基本上在现在报表数据上直接砍掉一半。

也就是说，以目前北方华创近1800亿的市值来看，其真实静态PE估值约为100倍上下。

而不是我们上文讲到的40来倍。

若此，你还认为公司的估值很低、公司的股价很便宜吗？

公司这些年确实处于高速增长阶段。

但年化约近100%的增长率，真能永远持续下去吗？

如果不能，那么目前约近100倍的真实估值，则无法为我们提供足够的安全边际。

分析来分析去，我们可以得出如下三点基本结论：

１、公司自由现金流很差， 并没有想像得那样有钱 ；

２、公司的真实业绩也没有报表体现出来的那样好；

３、公司的真实估值并不低，长线价值投资所需要的安全边际提供得不充足。

确定性不足的事情尽量不要做。

因此，我个人目前不会投资北方华创，我建议朋友们也要三思而后行。

当然，特别懂这家企业的朋友，或者只想划线数浪短线玩玩的朋友，另说。

腾腾爸推崇长线价值投资，我对市场与股票的分析与判断，皆出自这一立场和角度。

诸位看官，此条务必谨记！

写到这里，多说几句。

北方华创的例子，可以完美说明腾腾爸不太愿意投资这类高科技股的一些根本性原因：

１、资本开支大，自由现金流差；

２、研发投入资本化严重，报表业绩往往被美化得太过严重；

３、股票的真实估值水平通常太高。

不可否认，硬科技、高科技公司的社会价值极大，我们国家想要重回世界之巅，牢牢占领科技至高点是我们必须要做的事情。