债市日报 | 央行创新型工具调控狭义流动性20240709

政策观察

央行创设临时正逆回购新工具，强化逆回购利率作为政策利率的地位。 7 月 8 日，央行公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，央行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日 16:00-16:20 ，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为 7 天期逆回购操作利率减点 20bp 和加点 50bp 。该政策推出后，央行对于短端利率的调控能力更强，基本可以确保 DR001 在 [OMO 7D-20bp ， OMO 7D+50bp] 区间内运行，当前也就是在 [1.6% ， 2.3%] 区间内运行。今年以来流动性持续宽松， DR001 持续运行在 2.0% 以下，年初在 1.6% 以下，因此央行此时推出隔夜利率区间，主要作用在于隔夜利率下破 1.6% 之后通过正回购回笼流动性。临时正回购和逆回购工具有利于央行稳定短端利率，并且强化 7 天逆回购利率作为政策利率的地位，叠加通过借券卖空来调控长端利率，央行对于整体利率曲线的控制能力加强，有助于货币政策从数量型调控转型为价格型调控。

央行欲借新工具驱使流动性进入实体经济，效果预计不好。 当前实体经济较弱，但是资金持续流入债市，导致央行传统的货币政策工具传导失效，无法起到支持实体经济恢复发展的作用。央行不可能通过提高准备金率或者加息来回笼狭义流动性，因此创设了隔夜回购利率区间、长债借券卖空等工具，以求通过控制狭义流动性，驱使资金进入实体经济。但是随着房地产和基建的下滑，实体融资需求下降的趋势难以逆转，叠加风险偏好低迷，过剩的流动性整体上仍然会流向债市。因此虽然临时正回购、长债借券卖空等操作限制了债市利率下行的空间，但是债市大幅上行的风险不大。随着美联储开启降息，国内央行也有可能下调 OMO 和 MLF 利率，债市中期仍有下行空间。

评级调整

二级市场

昨日短融中票收益率及信用利差变动

昨日短融中票期限利差变动