【海通机械佘炜超/杨震】春晖股份：半年业绩稳步上升，聚焦轨交招标复苏

事件： 公司于17年7月14日晚公布半年度业绩预告，预计实现归母净利润约1.3亿，同比增长83%。主要影响因素包括主业稳定增长，期间化纤相关资产债务转让顺利，17年上半年公司产生股权激励摊销成本约1300万。

化纤业务剥离，轨交主业稳定发展。 17 年上半年子公司香港通达业务稳定增长，化纤业务相关资产及债务转让也顺利进行。公司于 17 年 5 月与 弘和投资签署协议，将化纤业务相关资产和债务进行转让，目前资产转让正在顺利进行。春晖股份年报口径下 16 年 1 季度、 16 年上半年、 17 年 1 季度母公司净利润分别为约 -5130 、 -7995 、 -3509 万，扣除该部分业绩后主要为轨交业务，共实现净利润约为 5696 、 15099 、 5221 万。根据 1 季度情况及剥离规划，我们预计 17 年上半年公司的化纤业务产生约 1000-3000 万的亏损，轨交业务实现约 1.5 亿净利润。在高铁交付量短期下降的背景下，子公司通过新市场新产品开拓等方式业绩稳步提升。

上半年高铁发展稳定，下半年轨交投资集中有望超预期。 17年上半年我国铁路投资整体处于稳定运行状态，1-5月累计规定资产投资约2179亿，同比增加约2.54%。但动车组的生产处于较低水平，1-5月累计生产动车组约660辆，累计同比下降约50%，而16年动车组招标水平较低，17年上半年动车组招标约65标准列。我们认为长期看高铁仍处于发展期，中期看十三五期间铁路和高铁投资也将按规划保持高位，短期看铁总领导换届后各项工作进入正常态，而过低的动车组招标和产量将对动车产业链带来不利影响，故动车组的整体景气度即将大幅回升。从政策面看，7月初发改委召开铁路建设项目工作协商会，提出“决战第三季度”，确保如期完成新开工项目。我们预计下半年轨交项目批复有望进入密集期，动车组相关招标有望重回高位水平。

复兴号开启新征程，公司持续受益。 中国标准动车组于17年6月25日正式命名为复兴号，并于26日于京沪高铁正式双向首发。我们认为随着复兴号作为中国高端制造的名片，有望加速中国高铁出口，同时逐渐替代国内的和谐号动车组，发展前景向好。而春晖股份向复兴号提供给水系统和备用电源，并有望随着动车国产化率提升的要求，逐渐扩大已有产品和体外资产产品的市占率，将持续受益复兴号及中国高铁的发展。

盈利预测： 公司剥离原化纤主业后，业务将集中于轨交领域，逐渐走向全球顶尖轨交零部件平台。本次剥离将产生一定的营业外收入，若暂不考虑剥离资产带来的非经常利润影响，我们预计公司17-19年净利润分别为4.67、5.83、6.64亿元，对应EPS为0.29、0.37、0.42元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富，具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017年35xPE目标估值，给予目标价10.15元，买入评级。

风险提示：资产剥离不及预期，高铁发展不及预期。