特斯拉叩开心扉，扫地僧制霸江湖

文   |   君临团队

新能源汽车产业距离第一次的大爆发已经有几年了，棋至中盘，业绩分化越来越强烈。

比如下游的整车制造、电池组装，由于门槛较低，随着投资大跃进，很快形成产能过剩，赚了营收不赚利润，部分二三线的厂家更是风雨飘摇。

而另一边厢，上游材料领域里，由于门槛更高，高速需求扩张之下严重供不应求，厂家们普遍赚的喜笑颜开。

比如君临曾经分析过的 格林美 ，因为和下游电池厂 宁德时代 签了供货大单，一季度盈利预计为1.42亿元至1.73亿元，同比增长40%至70%。

这样的业绩，让多少A股公司羡慕嫉妒恨。

去年央视播放纪录片《大国重器》，宁德时代作为锂电池行业的代表浮出水面，很多业外的群众才第一次知道这个中国新能源产业链的航母级存在。

也就是在这一年， 宁德时代CATL第一次夺下了该年全球锂离子动力电池销量榜的冠军。

曾记得，十多年前，日本的电池产量一度占到世界的95%以上，称雄世界，我国的产业界只能仰视那高不可攀的存在。

没想到，仅仅几年时间，我国的电池巨头们便如大象闯进了瓷器店一般，将日本人的生意搅了个天翻地覆。

伴随着宁德时代的如日中天，一批簇拥在他周边的上游产业链供货商们，也跟着吃香喝辣，这种景象，就跟当年的苹果产业链供应商们如出一辙。

事情还要从如何制造一枚锂电池说起。

在锂电池的构成中，可以清楚的看到，正极材料价值占比最大、地位显赫，甚至可以说正极材料的优劣，很大程度上决定了最终产品的成败。

国内正极材料产业，我们介绍过由服装大王转型而来的 杉杉股份 ，多年奋斗终成产能霸主。

今天，我们讲讲另一家，正极材料的“绝代双骄”之一。

当升科技（300073）。

在北京的丰台科技园，有一幢不起眼的建筑，树荫中，“北京矿冶研究总院”七个大字清晰可见。

这家隶属国资委的研究院在业界赫赫有名，光院士就有3名，专家、国家级人才数不胜数，是我国矿产冶炼领域当之无愧的龙头单位。

当然，在业外，他们的名头通常没什么人知道，就像一众扫地僧，寂寂无名，又各怀绝技。

他的隔壁，便是当升科技的总部所在。

他们两者之间千丝万缕的关系，我不说，相信你也能猜到。

当升科技，改制成立于2001年，是典型的科研人员办企业，主业是锂电池正极材料的研发和生产。

他的初创员工，全是矿冶院电子粉体材料研究领域的中青年专家，厚实的技术底子，让当升科技在成立后的第5年，就将正极材料钴酸锂出口到韩国。

这是国内第一个实现正极材料出口到海外的企业，足见其技术功力深厚。

2007年，iPhone问世，移动互联网大门洞开，智能手机行业对电池的需求出现爆发性增长。

在电池材料领域沉潜已久的当升，就像他的名字一样，迎来了第一次利润猛升的好时代。

一方面，拿下了大批日韩锂电巨头的订单，一方面又筹划着进军海外储能市场，形势一片大好。

没曾想，好日子没过几年，随着手机电池的市场蛋糕越来越大，同时，手机电池对正极材料技术的要求也不高，终于导致行业门槛过低，护城河失守，利润率一路下滑。

公司锂电材料毛利率曾经极低

（数据来源：东兴证券研究所）

如上表所见，2011、2012年，当升不再升，主营的正极材料毛利率曾一度跌至不足6%。

如此下去，迟早药丸。

生死存亡的关头，天上掉下了个 特斯拉 。

2012年，又一款划时代产品：Tesla的Model S开始穿梭在大街小巷，彻底改变了我们这个世界对新能源车的认知，也改变了我国高层对汽车产业的认识。

两年之后，一系列重磅新能源车产业政策相继出炉，给我国的投资者们送来了一个超级大蛋糕。

而敢于在政策出炉之前开始布局的冒险家们，最终都得到了丰厚的利润回报。

比如 比亚迪 孤注一掷杀入新能源车领域， 天齐锂业 去澳大利亚抄底买锂矿，杉杉股份苦守电池材料领域十余年……

还有我们今天的主角，当升科技。

2012年，特斯拉刚刚出来，当升就成立了专门生产动力电池正极材料的子公司， 江苏当升。

现在看来，当升如此快的出手，就像2012年特斯拉股价飙升的第一天就敢于重仓买入的投资者一样，最终让自己也化为了传奇。

随后几年，新能源车行业进入《中国制造2025》规划，成为我国产业升级的主引擎之一，目标宏大，爆发之势凌厉，短短几年就孕育了一个万亿元规模的强大产业链。

如今，新能源汽车替代燃油汽车已成为全世界各国政府的共识，留给汽油车的时间不多了。

部分国家出台的燃料汽车禁令时间表

（数据来源：高工锂电）

国家激进的产业政策，急不可待的各路资本，积极响应的消费市场。

虽然一切看起来那么美好，但横在新能源车替代进程的前面，仍然有两条拦路虎：电池成本和能量密度。

先看电池成本：

一辆电动新能源车的成本主要由三大关键部分构成：电池、电机、电控。其中电池成本占比最高，达到3-4成。

而电池又由正极、负极、电解液和隔膜构成，其中电池正极决定电池的质量和性能，占成本达到3成以上。

所以，正极材料的价格变动，足以影响整车厂利润，这意味着，正极材料是牵一发动全身的存在，在产业链中地位关键。

接着是最凶猛的拦路虎：能量密度。

能量密度，指的是同样重量的电池下，能提供的能量输出指标。

简单说，能量密度决定了续航里程，如果能量密度不高，你的车就跑不了多远，终究是个玩具而已。

目前大多数新能源车电池的能量密度在120Wh/kg左右，续航里程大概200公里，北京往返天津一趟都实现不了，充一次电又要几个小时，难堪大用。

当电动车产业成为国家意志，政策部门很快便意识到这个问题的严峻性了。

于是最新的政策规定：2020年，我们的电池能量密度要达到300 Wh/kg，达不到的你就等着被淘汰！

这个硬性指标意味着，到时候新能源车的续航里程普遍达到500公里以上，与普通汽油车相当，再加上普遍的充电桩和快速充电技术，困扰新能源车普及最大的问题——

里程焦虑，将烟消云散。

那么，决定锂电池能量密度的是啥呢？

不用猜，正极材料是也。

电池正极主要有钴酸锂、磷酸铁锂、NCM(镍钴锰)、NCA(镍钴铜)等。

由上图可见，有字面N、C的正极材料容量最高。

所以要实现高能量密度，含有N（镍）、C（钴）的正极材料是首选，业界称含有这两种元素的电池材料为三元电池材料。

正因为三元电池材料的高容量特性，在政策需求和产业需求的双向压力下，供需矛盾一下子就爆发出来了。

业界预计，未来三年，三元锂电池的年均增速将达到70%以上，到2020年90%的电池均为三元锂电池。

动力电池整体高速增长，其中三元电池一骑绝尘

（数据来源：中信证券研究所）

历史选择了三元，以后的事情就一帆风顺了吗？

No，No，No。

N是元素周期表中镍的符号，镍在地壳中的储量仅次于硅，丰富的储量，自然卖不上价。

而C代表的钴就不一样了，它在地壳中的平均含量仅0.001%，储量低也就罢了，还都是伴生矿，提炼难度极大。

或许你也听说过了，地球上绝大部分的钴都存储在一个叫刚果（金）的国家，鬼知道那是个什么地方。

所以钴能卖上65万元/吨的价格，而镍价，只能趴在10万元/吨的地板上。

钴价格的高不可攀，让三元电池高镍化趋势明显。

拿NCM电池来说，其主要型号按镍钴锰比例有523、622、811，可以认为，镍是负责提高能量密度、钴和锰是负责稳定性。

镍的比例越高、能量密度越高、安全性越难保证；钴占比少，但生产门槛更高。

NCA811的原理相似，但A代表的铝，元素性质更活跃，所以NCA的技术难度最高，对生产环境、工艺水平、检测技术都有很高的要求，目前仅有特斯拉实现了量产使用。

背靠矿冶院，擅长玩技术的当升，在技术趋势的把握上自然也是行家。

还记得我们前面提到过的那个当升的子公司么，江苏当升，成立于2012年，那时候正是磷酸铁锂电池大行其道的时候。

当升却没有选择跟进，而是一上来就瞄准了三元。

雄厚的技术，加上早早落子，让当升在2016、2017年成功抓住了三元电池的爆发机会，业绩反转。

接着，当升集中力量继续猛攻高端技术。

2017年，当升国内第一家实现NCM622量产；

2018年初，又率先实现NCM811的量产；

此外，技术难度最大的NCA材料，当升也在测试中，实现量产指日可待。

产品技术好，客户闻风而来。

目前， 当升已成为了包括CATL和比亚迪前两大巨头在内的6家企业的供应商。

尤其是和杉杉相比，当升紧抱宁德时代CATL这根大粗腿，未来的前景不可限量。

抓住了大客户，当升忽然发现自己的产能有点不够用了。

为满足订单需求，当升今年春节连假都不放，要求各车间火力全开，加班加点的生产。

产能满负荷运转，真是一件让人甜蜜的烦恼，但烦恼也没用，头等大事还是要抓紧时间扩产。

根据规划，当升在江苏海门分别进行生产基地二期、三期高镍三元材料的建设。

到2020年，将比现在新增1.8万吨NCM811和NCA的产能，除了抢占市场，规模效应还能有效降低产品成本。

公司努力扩大高镍三元的生产规模

（数据来源：东兴证券研究所）

客户拿到材料，股东收获钞票。

当升能成为高镍三元电池的技术龙头，除了矿冶院打下的底子，还与它的人才战略有关。

除了研发投入接近营收的6%外，当升的各种资源高度向人才倾斜。

不过跟其他企业仅仅重视买设备，砸钱做研发不同，当升对于人才的出身要求极高。

比如说，在校园招聘上，当升只聚焦于清华、北大、北京科技大学等国内冶金材料专业的顶级学府。