【中金汽车】银轮股份：国六与新能源业务稳步推进

公司公布3Q20业绩：1-3Q20收入45.1亿元，同比+16.9%；归母净利润2.8亿元，同比+9.1%。其中，3Q20收入15.0亿元，同比+29.0%，环比-13.6%；归母净利润0.75亿元，同比+39.4%，环比-31.8%，业绩符合我们的预期。

商用车业务随行业高增长，乘用车业务同比翻正。 今年以来，公司持续受益下游商用车的增长。今年1-9月，我国商用车产量373.5万辆，同比增长21.5%。其中，1-9月重卡销量123.4万辆，同比+39%，其中三季度重卡销量42万辆，同比+81%，但受季节影响环比-22%。据公司介绍，今年1-9月，商用车板块营收约18.9亿元，同比增长逾两成，毛利率略升1ppt。而受益国六排放升级的废气再循环系统（EGR）业务同比增长接近200%，后处理总成的营收同比增长约50%，毛利率大幅提升。三季度受到高温假和下游需求环比收敛，营收环比下滑。同时，公司乘用车业务营收增速在三季度反正，受益下游乘用车需求的高景气，目前订单饱满。

国六业务有序推进。 伴随2021年中柴油车全面实施国六标准，我们认为银轮的GR产品将持续受益。公司专注EGR的研发和生产多年，具备技术和质量壁垒，国内重卡领域市占率超六成，在国产替代逻辑下市占率有望继续提升，未来两年营收规模则有望达到15亿元。而公司高单价后处理总成也已获得知名主机厂一供定点，国产替代逻辑兑现，2022年化营收有望达7亿元。此外，伴随重卡缓速器渗透率提升，公司油冷器产品同样面对广阔的增长空间。我们认为，公司商用车业务在未来两年将持续贡献高增量。

新能源业务占比将继续提升。 公司持续获得新能源汽车业务新订单，包括吉利奔驰smart、蔚来、北美和自主大客户等。后续全球范围的新项目定点落地可期。往前看，公司规划2022-23年营收达百亿元。其中，商用+非道路为主体之外，EGR+后处理占比15-20%，传统乘用车占比15%，而新能源业务占比则由2019年的5%提升至15%。

新能源业务拓展不及预期。