文：韩其成/陈笑/罗楠
导读：
国君建筑韩其成团队认为：公司2017Q1净利大幅增长73.5%；公司PPP平台型模式稀缺，PPP业务在政策刺激及示范项目催化下快速落地可期，成长前景看好，维持目标价14.2元，增持。
投资要点：
1、维持增持。公司2017Q1营收39.7亿元(-2.9%)，净利1.2亿元(+73.5%)，业绩实现大幅增长，维持预测公司2017/18年EPS为0.46/0.65元，同比增速66%/42%，考虑定增摊薄为0.37/0.53元，维持目标价14.2元(37%空间)，对应2017年31倍PE，增持。
2、净利率小幅提升，经营现金流好转。1)毛利率8.6%(+0.1pct)基本保持稳定，净利率2.9%(+1.3pct)；2)期间费用率3.5%(+0.9pct)，其中财务费用率0.7%(+0.4pct)，因PPP业务融资产生的利息增加及外汇汇率变动；3)经营净现金流-1.1亿元(上年同期-5.3亿元)，因PPP项目对现金流量有积极贡献，收/付现比111%(+10pct)/80%(+24pct)；4)应收账款占比24%(-1pct)，资产减值损失占比1%(+0.2pct)。
3、PPP订单高增长，拟定增加速拓展PPP业务。1)一季度新承接业务48.8亿元(+38%)，其中PPP业务19.1亿元(+49%)，占比39%(+3pct)，趋势强劲；2)4月25日公告预中标约44亿元澧县城区路网建设工程PPP 项目，2016年以来中标(含预中标)超490亿元，订单保障比3.4倍；3)公司PPP人才储备及业务架构完善，全周期平台型模式稀缺，2017年是PPP业绩释放大年+资产证券化加速推进，公司将充分受益；4)拟以不低于10.74元/股(当前倒挂约3%)非公开发行不超过约2.9亿股，募资不超过约31亿元，锁一年(尚需证监会核准)，拟投入PPP项目(30.3亿元)及补流，将积累项目经验、增强资金实力、加速开拓PPP业务。
4、风险提示：PPP落地、定增推进低于预期等。
我们2016年最早洞悉、最及时组织园林板块产业链调研，最早、最深入发掘、最看好、最持续推荐园林板块2016年的表现。 2016年3月21日最早在《建筑新势力2：PPP落地大年与环保转型》中提出PPP改善三张报表园林最受益；3月28日在《关注建筑新势力转型，园林大年业绩发转》中最早明确提出园林最牛。2016年3月以来通过81篇行业报告、69篇公司报告合计150篇园林报告持续推荐园林板块的机会，期间各核心标的涨幅为：东方园林121%、美晨科技114%、铁汉生态80%、云投生态60%、美尚生态54%，是全市场上的“园林牛第一天团”。
2017年我们率先提示园林机会。 1月22日提出“PPP进入增持区域”、2月14日提出“PPP业绩大年”、3月14日提出“园林PPP进入业绩加速通道 ”；我们领跑市场，提示园林机会最早最独特，3月24日在《“特色小镇+生态环保”最强逻辑开启园林新纪元 》提出“特色小镇+环保将打开园林的成长边界”、4月4日在《雄安主题关联度和弹性最大是园林公司 》中提出 “雄安建设生态园林最受益”。我们认为2017年“园林牛”将卷土重来， 我们于2017年春节后密集调研走访上市园林公司，继续重点推荐！
我们2016年以来，撰写铁汉生态20篇报告，美晨科技13篇，棕榈股份8篇，文科园林8篇，美尚生态6篇，云投生态4篇，东方园林2篇(前期是投行项目，无法撰写报告推荐)，各核心标的涨幅为东方园林211%、美晨科技170%、棕榈股份153%、铁汉生态150%、美尚生态140%、云投生态81%、文科园林75%。
2017年3月以来我们密集发布园林报告。
4月12日《 粤港澳大湾区主题催化，园林基建继续高歌猛进》，提出粤港澳地区特色小镇、生态园林等建设将高歌猛进
4月7日《雄安新区生态优先，与特色小镇共促园林长牛》，提出雄安新区以绿色环保为优先，园林行业将充分受益
4月4日《雄安主题关联度和弹性最大是园林公司》，提出与雄安主题关联度最大且弹性也最大的是园林公司
3月24日发布74页深度报告《“特色小镇+生态环保”最强逻辑开启园林新纪元 》，提出特色小镇+环保将打开园林的成长边界。
3月16日《特色小镇扩大园林边界，业绩高增长且更持续 》，提出应重视特色小镇建设给园林行业带来的成长机会。
3月14日《基建增速超预期，园林PPP进入业绩加速通道 》，提出园林机会最早最独特。
二三季度最看好园林PPP（50%空间），可比一季度的一带一路和雄安，重要性可比茅台和格力。一带一路大会临近_韩其成国君建筑周观点
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