【方正汽车】百舸争流，奋楫者先

本文来自方正证券研究所于2024年12月9日发布的报告 《百舸争流，奋楫者先》 ，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

文   姬 S1220521010001

唐嘉俊 S1220524110005

李溶涛（联系人）

核心观点

总量： 2025年乘用车批发销量有望达到2873万辆，其中新能源批发销量1529万辆，新能源渗透率约为53.2%。内需：以旧换新接续政策持续性或为关键变量。假设政策分别于3月/6月推出，我们测算对应2025年终端销量分别为2344/2310万辆，同比增速分别+3.0%/+1.5%。出口：随着车企海外产能的陆续落地，我们预计2025年乘用车海外销量超600万辆。新能源：预计新能源批发销量1529万辆，新能源渗透率约为53.2%。商用车：预计整体销量将达到412.7万辆，同比增长4.6%。

乘用车： 关注上半年新品周期发力与行业节奏共振，下半年关注基数效应与政策变量。 我们判断整车明年前高后低，关注上半年重点新车周期和技术发布叠加带来的Beta+Alpha共振型投资机遇。市场格局逐步稳固，国产替代在各主流价格带加速渗透。2025年预计自主品牌渗透率维持2024高增速，20万元内马太效应明显，主流价格带逐渐出清，20-40万元、40万元以上市场带来国产替代持续空间，比亚迪、吉利、小鹏等车企分享增长蛋糕，或成为国产替代最大受益主线。出海增速支撑批发表现，关注新兴市场从0到1。自主品牌加速渗透，整车出海元年值得关注，新兴市场和一带一路布局有望对冲俄罗斯增速放缓。

零部件：寻找全球化布局出海与智能化带来的Alpha与估值提升。 1）关注零部件板块出海布局,具备全球竞争力的零部件龙头，形成区域+品类+客户三角扩张。特斯拉新品周期来临，为特斯拉产业链供应商带来确定性增长机会。同时，零部件厂商以特斯拉为茅，打开海外广阔空间零部件出海布局路线，除跟随自主品牌产能出海外，当地传统车企同样具备空间。2）高阶智驾元年启幕，科技平权时代来临带来2025年最大投资机遇。随着BEV+OCC+Transformer算法的不断成熟，端到端及大模型在车/云端应用落地，纯视觉+轻图方案有望在中低端价格带加速上车，在小鹏P7+等以智能化为核心卖点的车型爆款效应下，高阶智驾有望加速渗透。

商用车：把握格局重塑、出海两大主线，关注旺季与政策共振窗口。 国内市场进入存量优化阶段，以旧换新政策撬动替换需求释放，新能源和天然气等细分市场带来结构性增长机会，头部企业有望凭借细分市场份额的领先，进一步带动销量稳步向上。出口继续保持景气，区域结构优化，单边市场依赖度降低，南美和东南亚具备增长潜力，新能源为出口注入持续动能。我们看好一季度旺季销量数据催化作用，并建议密切关注以旧换新政策延续的时点。

风险提示： 下游需求不及预期、政策力度及落地时间不及预期、行业竞争加剧，原材料价格上涨。

正文如下