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4月经济活动数据点评
4月工业增加值同比增速从3月的4.5%回升至6.7%，高于彭博一致预期的5.5%、社零增速从3月的3.1%回落至2.3%（彭博一致预期3.7%）。由此、消费和生产剪刀差较1季度的1.4个百分点走阔至4.4个百分点，体现出更强季节性特征，部分也受工作日和节假日切换的扰动——如4月工作日同比多2天、社零去年同期高基数，同时，地产和商务消费偏弱对消费有所拖累；固定资产投资增速从3月的4.8%回落至3.5%、延续放缓态势。
分析4月的各个分项的经济活动数据，我们发现了一个共同的“线索”，即此前“一季度消费更活跃、而二季度生产活动更旺盛”季节性被放大。
具体看，商务活动2季度加速，但消费中商务相关的消费比重开始明显下降，可能在今年、并在之后的数年中，推高个人体验为主的1季度消费增长，但不利于2季度总消费。
4月餐饮消费增长较1季度明显下行、即是佐证。一方面，4月出口量增长大幅回升，叠加进入开工旺季，对工业增长和工业品价格带来的较大的助推（参见
《4月出口回升，但进口更超预期》，2024/5/9
）。然而，我们发现，此前部分“商务型”消费在总消费中的占比明显下降，五一消费数据中个人体验驱动的消费同比明显高增（参见
《五一消费关键词：去远方、多巴胺、年轻化》，2024/5/5
），可能驱动商务出行及餐饮占比更大的4月份的消费额增长。展望5月及暑期，五一假期或对消费的强劲增长形成提振，总零售增长可能回升，而暑期档消费保持强需求，也将是对我们这一“更强季节性”假设的有效验证。
1. 工业：4月生产增速同比加速上行，外需有较强拉动
4月工业增加值同比增速从3月的4.5%回升至6.7%，高于彭博一致预期的5.5%，
经统计局季调修订后，4月工业增加值月环比较3月的-0.1%上升至1.0%。4月工业生产偏强、部分受工作日因素的提振，今年4月工作日同比多2天，同时出口需求亦有较强拉动：4月美元计价出口同比增速从3月的-7.5%回升至1.5%，全球电子产业链周期回升，制造业周期温和补库均对工业生产形成提振（参见
《四月出口量可能重拾高增速》，2024/4/23
）。汽车和其他运输设备、电子设备制造业、化学原料的同比增速录得13%-16%的较高水平，但农副食品加工和水泥制品业同比仍偏低，或体现消费及建筑开工仍偏冷。
产量上，4月发电量增速较3月的2.8%上行至3.1%、发电量增速延续2022年起的上行趋势。
4月化纤、机床同比增速从3月的7%/-6.3%回升至10.6%/11.1%，而汽车、集成电路同比增速从3月的6.5%/28.4%回升至15.4%/31.9%。地产链相关的平板玻璃/钢材同比增速从3月的9.6%/0.1%回落至3.7%/-1.6%，水泥同比降幅从3月的22%收窄至8.6%，但仍偏低、或显示地产开工需求偏弱，而十种有色金属、原铝同比增速较3月的7.1%/7.4边际回落至7%/7.2%。此外，根据统计局数据，4月新能源汽车产量同比增长39.2%，持续保持较高增速。
2. 消费：商务相关消费比重开始下降、地产链消费仍在筑底
4月社会消费品零售总额名义同比增速从3月的3.1%回落至2.3%（彭博一致预期3.7%）。
分项看，餐饮类同比增速较1季度的10.8%放缓至4月的4.4%，金银珠宝、服饰鞋帽类同比增速亦有所下行，或显示居民消费意愿仍待改善，汽车零售亦低于去年同期，此外，建筑装潢同比增速回落至-4.5%，对整体消费有所拖累。
网上零售同比仍保持较快增长，4月同比增速较3月的6.8%上行至9.6%，
今年前4个月实物商品线上零售额占社会消费品零售总额约23.9%，其中吃/穿/用三类商品分别增长19.2%/10.5%/9.8%。
4月全国服务业生产指数同比增长3.5%、高于社零同比增速，
其中软件信息服务，商务服务业，交通运输行业的生产指数分别增长10.8%、6.1%、5.4%，或体现
部分“商务型”消费在总消费中的占比明显下降，而体验类消费同比明显高增
，今年五一假期商务出行相关的国内酒店、机票价格同比有所回落亦能提供佐证（参见
《五一消费关键词：去远方、多巴胺、年轻化》，2024/5/5
）。
3.投资：制造业投资有所放缓，地产周期仍承压
4月固定资产投资增速较3月回落1.3pct至3.5%，其中房地产投资同比降幅仍在走阔，制造业、基建投资同比亦有所放缓（图表5）。
——分部门看：
1）基建投资同比增速有所放缓：4月基建投资同比增速从3月的8.6%回落至5.9%。
随着去年增发国债与年初PSL资金投放对基建的支撑逐渐消退，且今年1季度地方专项债发行进度为全年的16.3%、慢于去年同期的35.7%，基建投资有所放缓。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。
2）制造业投资增速亦有回落：4月同比增速从3月的10.3%走低至9.3%。
分行业而言，运输设备、纺织业、农副食品加工等行业同比均录得2-3成以上增长，下游食品制造同比增速亦大幅上行，但金属制品、设备制造和医药制造同比增速较今年3月有所回落，对制造业投资增速形成拖累。
3）地产周期仍承压、开工面积同比改善：房地产投资降幅仍在走阔，4月房地产开发投资同比降幅从3月的10.1%走阔至10.5%。
低基数下，房地产新开工面积同比降幅从3月的25.4%收窄至14%（图表6）。销售端，房地产销售面积/金额同比下降22.8%/30.4%，降幅较3月的18.3%/25.9%有所走阔。开发商现金流状况仍偏弱，4月房地产开发企业到位资金同比降幅较3月的29%收窄至20.1%；资金来源中按揭贷款同比降幅从3月的46.7%小幅收窄至35.8%（图表7）。
4）4月民间固定资产投资同比增速从3月的0.6%转负至-0.1%，而公共部门投资从3月的10.2%放缓至8.3%。
就业方面，4月全国城镇调查失业率5.0%，较3月的5.2%下行0.2个百分点，或显示城镇居民就业整体边际改善。
往前看，五一黄金周体验型消费金额占比高于清明，可能对5月社零有所支撑，暑期消费走势或将进一步验证我们的观点。工业生产方面，随着财政发力加速，内需企稳+外需高增可能继续支持工业生产增长。但对于市场走势，我们更关心名义变量趋势。
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今年五一小长假居民出行半径扩大、长途游和出境游景气度明显抬升，且消费品类方面继续向体验和情绪价值最大化的“多巴胺”消费倾斜——比如餐饮、演唱会、观影等体验类消费同比高增长，日均旅游消费支出亦较19年的增速较清明节的13%进一步上行至14%，叠加基数小幅回落、或对5月社零增速有所支撑。
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而随着财政部公布超长期特别国债将于5月17日首发，到11月中旬发行完毕，或将对基建投资有所支撑；同时出口高频追踪指标（HDET）亦显示5月出口同比有望较4月进一步上行，预计工业生产有望维持较强增长。
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而对于市场而言，我们重申名义增长/企业盈利的变化，可能成为下一阶段的主要关注点，今年以来、部分价格指标筑底，受益于一些行业的产能有效调整、及内外需边际企稳，虽然总体回升动能偏温和，但在一些领域，去除基数因素的名义增长似乎在去年4季度度过了阶段性底部，我们将继续追踪供给侧产能出清的节奏、以及财政力度的边际变化、尤其是政府总融资的变化来判断各个行业定价权的边际修复速度（参见
《关注部分名义指标改善的持续性》，2024/5/12
）
