本文关注英伟达最新财报公布后市场反应。虽然英伟达的业绩超出预期，但资本市场并不买账，股价出现下跌。文章分析了英伟达业绩与资本市场预期之间的差距，以及造成股价下跌的可能原因，包括市场对未来增长可持续性的疑虑、资本市场预期的前瞻性、宏观经济环境、行业竞争动态以及投资者情绪等因素的影响。此外，文章还关注科技巨头在AI上的投入和资本支出增速与其营收及净利润增速的比较，以及各国政府在人工智能基础设施上的投入对近期AI泡沫说的影响。
生成式AI具有巨大的发展潜力，但仍处于发展初期，技术和商业模式存在不确定性。
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在全球股市刚经历了一轮剧烈波动后，担忧市场可能存在泡沫的投资者们把目光紧紧锁定在英伟达最新财报上。
美东时间8月28日美股盘后，英伟达公布截至自然年2024年7月28日的公司2025财年第二财季财务数据，以及第三财季的业绩指引。
整体来看，2025财年第二财季英伟达营收和净利润均超预期，公司也公布了新的500亿美元回购计划，黄仁勋等英伟达高层也解答了Blackwell芯片生产或延迟的传言，但这些动作依然没能阻止英伟达股价盘后跌超6%的结果。
《AI光年》通过对话人工智能投资人及SaaS从业者，解析英伟达业绩符合预期、但资本市场却不买账背后的逻辑。
先看英伟达这一财季的财报数据。
.营收300亿美元，同比增长122%，分析师预期288.6亿美元；
.净利润165.99亿美元，同比增长168%，分析师预期146.4亿美元;
.调整后毛利率为75.7%，同比上升4.5个百分点;分析师预期75.5%;
.非GAAP口径下调整后的每股收益（EPS）为0.68美元，同比增长152%，分析师预期0.65美元。
再看营收构成。
.数据中心营收262.72亿美元，同比增长154%，分析师预期251亿美元，前一季度同比增长427%；
.游戏和AI PC业务营收28.80亿美元，同比增长16%，前一季度同比增长18%；
.专业可视化营收4.54亿美元，同比增长20%，前一季度同比增长45%；
.汽车和机器人业务营收3.46亿美元，同比增长37%，前一季度同比增长11%。
三季度业绩指引：英伟达第三季度收入将达到约325亿美元。虽然市场分析师的平均预期为319亿美元，但最乐观的预期峰值高达379亿美元。
对于Blackwell产品将延迟交付的传言，英伟达首席财务官Colette Kress在点评业绩时承认了Blackwell芯片之前存在问题，但也表示，已经做了改进。
“为提高生产良率，我们对Blackwell GPU掩模做了改动。
我们二季度向客户交付了Blackwell 架构的样品。Blackwell 的生产爬坡计划于第四季度开始，并持续到2026财年。
在第四季度，我们预计Blackwell将实现数十亿美元的收入。Hopper需求强劲，预计2025财年下半年出货量将增加。”
仅从英伟达盘后股价走势看，英伟达高层的解释没有“提高三财季营收指引”管用。由于第三财季营收指引未达最高预期，英伟达股价盘后大跌6.89%。
换句话说，即英伟达的公司业绩败给了资本市场的预期。
不过，天使投资人、人工智能专家郭涛却给了《AI光年》不同的解释。“一方面，市场可能对英伟达未来增长可持续性存在疑虑。
数据中心业务增幅低于第一财季，营收同比增长幅度也下降，投资者可能担忧增长高峰已过，后续难以维持高速增长态势。另一方面，市场预期具有前瞻性，可能已经将较高的增长预期反映在股价中，一旦实际业绩虽好但未达最乐观预期，就可能引发股价调整。
此外，宏观经济环境、行业竞争动态以及投资者情绪等因素也可能共同作用导致股价下跌。”
把时间跨度拉至5个季度看，从2023年第四季度（自然年）开始，英伟达的季度营收同比增速和净利润同比增速都处于下滑状态。
每一次技术革命初期都会出现大肆炒作和股市泡沫的现象，这是因为投资者往往过于关注技术的长远潜力，将未来很长时间内才能实现的价值提前反映到了当前的市场定价中。
验证AGI商业前景最直接的办法是，看花出去的钱能否形成商业闭环。在这方面，每年花上万亿元购买英伟达芯片构建算力底座的科技巨头更有发言权。
从财报角度看，微软、Meta等购买AI芯片的投入主要反应在“购买不动产和设备的支出”（Purchases of property and equipment）这一项。
