招商零售•许荣聪/邹恒超：天虹股份（002419）—新零售领先的低估值标的

        业态提前转型，业绩开始回报。2017年第一季度，公司实现营业收入47.51亿元，同比增长2.08%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润2.06亿元，同比增长16.99%，主要原因包括两方面：一方面，公司费用得到有效管控，费用率、费用额同比下降；另一方面，公司毛利率水平稳步提升。一季度公司可比店营业收入同比下降3.75%，一定程度上是受百货转型及增加体验业态的影响。随着公司增加的体验类业态逐渐释放于市场，预计2017年净利润6.17亿元，同比增长18%。

        实施主题编辑，体验+商品双升级。1）重体验：百货向购物中心转型，实行生活方式主题编辑。a）首家主题编辑门店南昌”天虹COOL+“定位于时尚潮酷、活力体验的小型购物中心，餐饮、娱乐配套等体验业态占比达50%；b）深圳君尚3019定位为文化、创意、慢生活的发生地，文艺、工艺作坊、餐饮、娱乐配套等体验业态占比达70%；c）深南SP@CE超市布局都会生活空间，让顾客边逛、边吃、边学；2）好商品：通过专业的时尚买手及商品运营团队，搭建Rain系列买手制百货自营平台，提高品牌时尚度和性价比；构建五大洲全球直采网络以及生鲜PC厂，保证食材的新鲜度和品质。

        线上线下全渠道融合，布局新零售促增长。目前已经形成“虹领巾”APP、微信、微品、定位于“最后一公里配送”的天虹到家服务为一体的线上线下网络，实现向实体引流。随着公司体验化转型举措，以及发展线上延伸实体店，同时在优势区域华南和华中布局，稳健推进便利店业务，新零售布局领先的低估值标的。凭借新零售的提前布局以及线上线下协同的转型举措，公司未来业绩有望率先反弹，预计2017/2018年净利润增速分别为18%、12%，目前估值为18x17PE，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：消费市场疲软风险、新开门店业绩不达预期。

以上内容均为报告摘要。

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