【事件】：
山东黄金于2019年8月29日披露公司2019年半年度报告，公司2019年上半年实现营业收入311.95亿元，同比增长19.89%；归属于上市公司股东的净利润6.65亿元，同比增长8.58%；每股盈利0.30元。其中2季度实现营业收入205.74亿元，同比增长73.58%，环比增长93.70%，归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增长12.66%，环比减少18.31%。
上半年黄金“量价齐升”增厚毛利2.45亿元。
2019 年上半年，公司矿产金产量达到 20.51 吨，同比增长 5.77%，或与加大国内生产力度有关；上半年国内现货价288元/克，同比增长6.11%。上半年公司毛利增长主要由于黄金业务“量价齐升”，实现毛利同比增长2.45亿元至26.84亿元。
但费用同比增长1.16亿元，而经营效率有所提升。
上半年期间费用合计13.83亿元，同比增长1.16亿元，增幅9.16%，其中销售费用同比增长21.93%主要由于交易费和运输保费增加所致，管理费用中研发费用单独列示外，同比增长1.84%主要由于员工薪酬增加，而子公司借款额减少利息支出减少致财务费用下降14.95%。从经营效率来看，上半年期间费用率同比下降0.44个pct至4.43%。
除此之外，上半年境外子公司新增出口关税使得税金同比增加1.29亿元，最终公司归母净利润同比增长0.53亿元至6.65亿元，增幅8.58%。
2季度公允价值变动净收益下滑致业绩环比下滑近2成。
单季度来看，2季度公司实现毛利13.67亿元，同比减少0.50亿元，费用合计7.07亿元，同比增加0.31亿元，整体来看公司主营业务环比盈利稳定，而由于公允价值变动净收益环比减少1亿元使得归母净利润环比减少0.67亿元至2.99亿元，降幅18.31%。
金价趋势性上涨将推升公司业绩。
美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，特别是，如果美国进一步加征商品关税，或将进一步拖累美国经济，持续降息或不可避免，我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，特别是叠加中美贸易关系进一步恶化，避险情绪升温，加快金价上涨节奏。公司专注“黄金”主业，也将充分受益于黄金这一周期上涨行情。
盈利预测与投资建议：
我们预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为23.43/33.49/37.98亿元，对应 EPS 分别为0.756/1.080/1.225元。
风险提示事件：
宏观经济波动的风险；核心产品价格下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。
欢迎关注中泰证券研究所
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至邮箱：[email protected]
重要声明
本公众订阅号（微信号：qlzqyjs）为中泰证券股份有限公司（以下简称“中泰证券”）依法设立、运营的官方订阅号。
本订阅号仅面向中泰证券客户，仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通，因本订阅号受限于访问权限的设置，中泰证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。
