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生益科技发布24年业绩快报，我们依旧坚定看好公司技术引领、核心卡位和长线空间，高速板材放量将驱动新一轮高质量成长。结合公司近况，点评如下：
24全年利润高增长。
公司发布24年业绩快报，全年收入203.9亿同比+22.9%，归母净利17.4亿同比+49.8%，扣非归母16.8亿元同比+53.9%，主要系：1）公司CCL产销量同比上升，优化销售结构，使得CCL营收与毛利率同比上升，推动盈利增加；2）子公司生益电子收入同比实现较大增长，产品结构持续优化，AI相关领域需求快速增长，叠加降本增效，实现净利润扭亏为盈。
24Q4利润环比下滑主因新品研发配套投入增加，而公司订单和稼动率趋势向上。
24Q4收入56.4亿同比+33.1%环比+10.3%，归母净利3.7亿同比+40.2%环比-15.5%，扣非归母3.7亿同比+47.5%环比-9.1%，利润环比下滑主要系AI相关研发费用、设备维修费用增加，同时投资项目减值。其中，研发费用增加原因源于高附加值研发产品占比增加，新品中试增加明显，报废损耗等研发投入较前期增加；同时，公司考虑新品放量需求，对研发硬件配套进行部分改造。
25Q1订单结构延续优化趋势，且行业涨价情绪较浓。
从行业景气和公司订单趋势看，生益Q4稼动率已上升至95%左右，且这一趋势延续至25Q1，这得益于公司的产品以中高端产品为主，订单结构将持续优化，公司经营实质上是趋势向上。近期上游铜价震荡上行、玻纤布及环氧树脂等原材价格处于周期相对底部且有向上波动，叠加行业稼动率向上，头部 CCL厂商发布涨价函，推动 CCL 价格稳步向上，公司经营亦将受益于此。
25年公司高速板材放量驱动新一轮高质量成长。AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间。
公司S8/S9高速CCL性能领先同行，前瞻研发PTFE等新材料。公司近年持续扩充高阶CCL产能，目前高速CCL产能充足，同时虽然上游玻璃布供应较为紧张，但公司对玻璃布供应把控能力强，能确保稳定供应。据我们跟踪，公司S8/S9材料已在N客户供应链取得积极进展，我们认为在供需紧张背景下，公司凭借领先的技术能力及充足产能，25年及中长期在N客户体系有望取得更多高速材料份额，带动高速占比持续提升，有望带来可观的弹性业绩贡献。同时，公司持续分享子公司生益电子在北美客户的弹性以及国内算力需求并相互促进，未来有望进入更多终端客户供应体系。此外，公司A客户体系有望持续导入终端新品，封装基材业务也有望持续放量。
**“**”评级。
综上，我们认为CCL行业短期景气持续回暖，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，且公司成长属性凸显，看好其高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断取得新进展，驱动新一轮高质量成长。结合最新业绩快报，我们最新预测营收24-26年**/**/**亿，归母净利**/**/**亿，对应PE**/**/**倍，PB**/**/**倍。我们坚定看好公司技术引领、管理能力及核心卡位，中长线有望超预期兑现，**“**”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、技术升级不达预期。
参考报告：
1、《生益科技（600183）—前三季度业绩高增，仍望把握结构性增长机会》2021-10-19
2、《生益科技（600183）—覆铜板驱动业绩高增，仍望把握行业结构性增长机会》2021-10-29
3、《生益科技（600183）—CCL有周期压力但结构升级仍可期，PCB望迎拐点》2022-03-30
4、《生益科技（600183）—上下游挤压致Q1业绩下滑，下半年望迎拐点》2022-05-01
5、《生益科技（600183）—供需两端承压拖累H1业绩，中高端产品升级助力长线成长》2022-08-18
6、《生益科技（600183）—22Q4盈利能力环比向好，高算力需求有望打开长线空间》2023-03-30
7、《生益科技（600183）跟踪报告—深度布局多领域高端CCL材料，受益高算力与进口替代大势》2023-04-20
8、《生益科技（600183）—投资泰国新建产能加速海外布局，关注H2中高端产品放量》2023-07-30
9、《生益科技（600183）—Q2环比改善源于稼动率回升，H2望迎来边际向好趋势》2023-08-12
10、《生益科技（600183）—Q3业绩符合市场预期，关注Q4产品高端化升级进展》2023-10-27
11、《生益科技（600183）—23年需求低迷致业绩承压，持续关注产品高端化升级新突破》2024-01-31
12、《生益科技（600183）—看好公司持续受益产品高端化升级及AI算力大势》2024-02-28
13、《生益科技（600183）—23年受需求疲软拖累，24年看好周期向上及AI算力需求》2024-03-29
14、《生益科技（600183）—Q1业绩大超市场预期，稼动率提升+结构优化驱动盈利上行》2024-04-27
15、《生益科技（600183）—周期与成长共振，三年期激励开启公司发展新篇章》2024-05-26
16、《生益科技（600183）—Q2业绩预增再超预期，继续看好周期+成长共振》2024-07-10
17、《生益科技（600183）—Q2利润位于预告中上限，关注公司高端化产品进展》2024-08-28
18、《生益科技（600183）—Q3因需求波动增速放缓，看好公司经营穿越行业短期波动》2024-10-29
19、《生益科技（600183）—Q4新品研发大幅投入，25年高速板材放量驱动新一轮高成长》2025-01-24
鄢凡：
北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，17年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：
王恬、程鑫、
谌薇、
研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：
11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
