反弹大概率继续

作者是私募基金经理，雪球ID：我是表好胚！喜欢的话转发是最大支持！

首先先认错，虽然指数反弹了，虽然技术面上确实是需要反弹的，但是更多感觉还是国家队的功劳，尤其今年对利率是误判的。今年一直认为指数大概率在1月低点以上，年底或者明年可能再向上反弹一波的理由是今年利率不大幅上升，只是回到中性位置，但是实际现在的利率是超过我预期了，目前看利率甚至还有上行的可能。

即使到今天，我依然认为今年利率不该上那么坚决，很多人说利率上升是因为美元加息怕汇率大跌，这个以前我解释过今年RMB汇率没压力，汇率也不是单纯跟随利率，这里也就不解释了，现在都在说今年利率要上升到4%，但是我们可以看PPI，如果利率真的上行到4%，PPI最快在今年4季度就可能回到0附近，这个情形会很像2004年的情况，但是有一点不同的是2004年到05年只是商品大牛市回到历史高点以后的一个调整，基本面非常好，而现在中国经济的弹性大不如前，未来需求扩张的边际效应也早已大不如前，所以如果利率上得过高很可能导致明年开始经济彻底失去弹性，确实是拉成L型，但是L型的情况下应该尽可能维持实际利率尽量跟企业资本回报率差不多，或者略低但是限制对过剩产能的再投资，这样有助于企业改善资产负债表。而现在这样快速提升利率很可能在最终迎来L型的时候实际利率略高于企业平均成本，只有大企业能活下去，而盈利企业会越来越谨慎，不愿意投资，小企业进一步倒闭，这点需要继续跟踪，直觉上觉得明年可能又需要宽松了，如果今年一直维持3-3.5%之间的利率，那么之后就只要等经济自然回落就可以了，现在这样可能会加大经济波动。

然后谈谈减持新政，整体上来说堵住了一些漏洞，比如去年说二级市场限制减持必须通过大宗，当时就觉得挺扯的，不让我卖，我要卖必须通过一个二道贩子，这不就是便宜二道贩子么，对市场没啥好处。现在的新规算是做了一些限制，但是长久看依然治标不治本，A股是一个没有市场定价的市场，举个例子，神雾也好，乐视也好，三聚也好，包括次新股也是，质疑的人一直有，但是A股是没做空机制的，只要你信，他信就能涨，我不信也只能用嘴看空，大股东愿意一直卖，愿意清仓式减持甚至跌了80%还愿意清仓式减持就是因为没有做空机制，永远高估，所以在做空机制完善前，大多数公司依然只是筹码，熊市不断被抛售，牛市不断被抢购，跟基本面无关，只有少数绩优股才会因为基本面波动，所以说依然治标不治本，短期市场或许会解读成利好，但是熊市依然远没有结束。另外就是新规对增发减持的有点画蛇添足，增发本就是锁定一年甚至三年的，从增发预案公开以后一切透明，突然要求延长限售这就好比你去银行买了个一年6%的理财产品，看着觉得挺好的，远比市面上大多数低风险理财产品利率高，结果到期兑付的时候银行告诉你不好意思，你要拿回去还得放半年，而且这半年没利息！对未来增发的事项影响相对小，就相当于现在一年期的增发变成一年半，3年期变成3年半，但是对已经参与增发的资金影响极大，收益率瞬间被摊薄，有些还用了杠杆，估计本来就不怎么赚钱，这样一拉长算上利息估计都要亏甚至亏死。对即将增发的公司也有一定影响，基本面存疑的公司增发会更累了，基本面好的公司问题不大。

之前一直看中级反弹，但是利率如果最终继续保持这个趋势的话，那就是我错了，如果利率现在开始稳定下来，那么股市压力就会小下来，会有一轮中级反弹，虽然我认为利率不该再上了，但是看媒体口风似乎不乐观。我也可以理解，从641一刀切限增发限减持就可以看出各部门现在都是单一目标，央行只要经济不垮，保汇率优先，银监不管其他部门死活，去杠杆优先，证监也无所谓市场健康与否，发新股优先，现在的证监会颇有2002世界杯之前的足协的味道，当年足协的唯一目标就是冲进世界杯，即使废了联赛10几年的成果也在所不惜。现在感觉证监的唯一目标就是新股堰塞湖问题必须解决，为此可以牺牲一切，包括过去15年逐步建立的股权分置改革，融资融券制度，股指期货制度，新股市场化定价的尝试等等。我理解这也是不得已而为之，在法律不健全的情况下越市场化越乱，但是资本市场现在在中国的重要性越来越高（创新行业必须要金融市场来孵化，看看日本跟美国的区别），必须加快完善法律，而不能老想着在当下法律条件下退步妥协，这就跟15年国家队入市一样，是没法改善市场生态的，治标不治本。

最后回到市场，就事论事，第一，利率如果真的持续超预期运行，反弹会比我预期弱，历来次新股指数是先行指标，每次下跌次新股指数都先跌，止跌次新股指数先见底，所以大家可以观察这个，而次新股指数最近又新低，这里肯定会反弹，但是先新低再反弹的走势从技术面来说大概率反弹也会变弱，很难突破前一次反弹的平台。第二，白马我依然认为不贵，现在的价格持有一年还有30-40%以上收益率，但是短期能有多少涨幅不好说，目前环境看今年造泡沫的可能性不大，有可能跟去年下半年或者2011，12下半年这种典型熊市一样，这种市场里指数不断下行，而绩优股向下有基本面支撑，向上有指数拖累，大概率跌也跌不多，但是今年很难去造泡沫，很可能调整下下半年就在今年高点跟调整低点之间波动等估值切换，有点类似去年下半年老板电器，海康威视，安琪酵母的走法，这种时候看技术面的意义就不大了，基本上看估值更靠谱。第三，看板块，目前看电子股之前说了在短周期中段以后了，短期估值较高，是涨还是跌基本上靠看图了，如果趋势被跌破了会跌一把，但是长周期还没走完，所以跌下来估值杀一下以后还有机会。家电还是维持分化的看法，受地产影响大的估值影响大，甚至利润增速也会出问题，成长好的虽然估值也会随板块降低，但是增长可以消化估值下降。白酒继续维持目前看多一线，未来二线也会上涨，暂时二线还不到时候。

总结，短期应该继续反弹，指数反弹很可能比我之前预期要弱，白马也可能不在今年3季度造泡沫，但是这一切还得跟踪利率变化，即使这样，白马下跌空间依然有限，在各种限制政策叠加利率上行的过程中，市场会更看重业绩，所以白马依然会是最佳选择，无非本来希望3季度来一波快钱可能会变成需要持有一段时间的钱了。