新华保险（1336 HK）深度：转型成长

联系人：张怡

2015 年,新华保险决定改变公司的战略重心，聚焦“回归保险本原”的商业模式。我们相信这种转变将会为公司带来高利润率的代理人业务保费增加，进而通过代理人产能的提高以及新业务价值率改善提高公司的死差溢。我们相信新华保险将会在未来持续录得稳定的保费收入，我们预计在2016年至2019年期间年平均复合增长率将达到6.2%。

稳健的投资。 由于股权投资比例较高，新华保险相对同业取得更高的总投资收益率，但净投资收益率较低。就2016年数据而言，公司股权投资每变化10%，公司净资产变化19%，内涵价值变化8.7%，净利润变化7.6%。新华保险的非标资产比例也高于同业，占公司总投资资产的33.2%。我们相信公司的投资收益率将会保持稳健并预测净利润在未来三年会保持16.4%的年平均复合增长率，在2019年达到78亿元人民币。

更高的内涵价值敏感性。 新华保险的内涵价值和新业务价值有着同业中最高的折现率。如果将同样的假设（11%的折现率，5%的投资收益率）应用于其他港股上市的中国保险公司，我们注意到新华保险的内涵价值和新业务价值表现优异，这代表着公司估值的上浮潜力。我们预测因为公司销售增速改善以及中国长期债券收益率的提升，公司的传统险准备金的提取将会减少。根据我们的敏感性分析，投资收益率每提高50个基点，新华保险的内涵价值将会上升7.3%，高于公司的主要竞争对手。