A股周观点 | 基本面关注点从需求改善到供给收缩

华泰证券策略研究 · 公众号 · · 2024-07-07 23:45

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核心观点

核心观点：基本面关注点从需求改善到供给收缩

上周市场缩量调整，主题轮动较快但缺乏趋势演绎，当前全A风险溢价再度回升→隐含的地产美元组合显示指数或已超调，估值分化系数收敛至2020年以来均值-1x标准差附近，空间/节奏/预期三维度共同指示市场下行风险或较为有限，日历效应可期。结构上，受到基本面及情绪面双重催化，近期出口链资产回调，作为替代底仓的红利资产交易热度上升至阶段性高位。配置端，我们建议维持具备穿越周期能力的A50资产为底仓，在基本面改善的逻辑链条上做进一步发掘，方向从需求改善向供给收缩切换，24H1业绩预告显示其主要线索或集中在消费电子/养殖/制冷剂/煤化工等环节。

市场观察：空间/节奏/预期三维度指引7月日历效应可期

上周A股市场量能萎缩，两市成交额回落至6000亿，政策博弈（海外降息预期→贵金属、国内政策利好→免税）、超跌反弹（ST股）仍是市场挖掘短期主题的考量因素，但其结构演绎缺乏趋势。向后看，空间/节奏/预期三维度判断市场下行风险或较为有限，空间维度，①估值分化系数快速收敛至2020年以来均值-1x标准差附近，其回落至历史低位通常是市场见底的信号之一；②ERP回升至2020年以来次高点；节奏维度上，Q3 M1或有所回落（财政传导时间9M→Q3信用派生回暖+二手房成交回暖），7月日历效应可期；预期端，市场对政策预期较低，上行风险或高于下行风险。

出口链资产周期顶或前移，挖掘基本面改善的资产

上周前期强势的出口链资产有所回调，情绪端或主要受到海外地缘政治风险影响，与此同时，基本面高频指标指示出口链周期见顶的时间或有所前移（2024.7.7《出口和消费部分品种出现减速迹象》），红利作为出口链底仓的替代性资产，近期交易热度再度上升至阶段性的高位（2024.7.1《红利交易热度升至近一年高位》）。因此在配置层面，我们更建议在基本面改善的逻辑链条上做进一步发掘，方向从需求改善向供给收缩切换。从24H1业绩预告中定性来看，截至7月6日，全A中报的业绩披露率仅为2%，但部分环节供给侧优化→业绩回升的线索显现。

24H1业绩预告显示基本面改善的重要线索或为供给收缩

①上游周期，受供给收缩影响，价格或保持相对高位的石油行业业绩或小幅回暖；②中游材料，需求驱动的建材表现或仍较为疲软，业绩或有所回落；化工较为分化，供需格局较优的煤化工/制冷剂业绩或回升，而部分新材料如薄膜等或受去库影响，业绩承压；③中游制造中，新能源仍在去库进程中，隔膜等库存累积行业业绩环比或回落，光伏价格低位→供需仍待优化，但汽车轻量化/自动驾驶、线缆等或有所表现；④消费品中，养殖受益于供给侧收缩→二季度猪价回暖，表现相对较好；⑤TMT：消费电子产业链中供需改善，稼动率回升，AI催化下，数据中心产业链业绩或也有一定改善预期。

配置建议：以A50为底仓，关注供给收缩的方向

近期市场缺乏新的变量因素，政策预期较低，但指数层面下行风险或较为有限，当前A股风险溢价隐含的国内地产销售保守预期、美元指数预期或已形成超调，资金面/估值面/政策面共同指示年中日历或仍可期待。配置上：1）宏观供需两端压力下，凭借自身能力保持ROE中枢平稳却沿ROE下行定价的资产—A50资产或仍为中期配置的底仓选择；2）行业层面，家电/食饮/物流/出版为代表的消费白马也具备上述特征；3）前期强势的出口资产受到基本面及情绪影响下有所回调，业绩披露期，挖掘供给收缩切换的行业，或主要集中在消费电子/养殖/制冷剂/煤化工等细分环节。

风险提示：海外大选不确定性，国内地产销售及中报业绩不符预期。

估值分化系数收敛至历史低位

市场总量下行风险有限

上周A股延续震荡回落，海外大选期叠加国内经济复苏不及预期（6月PMI 49.5%，持平前值，继续处于荣枯线下方，供需均有小幅回落）下，全A风险溢价回升2020年以来次高点，市场下行风险较为有限。

交易呈现几点特征：1）市场量能萎缩，两市成交额回落至6000亿，资金多采取被动观望，从历史复盘来看，市场成交额回落至6000亿元以下，短期市场或存在一定的反弹可能，但趋势性走向仍取决于市场主要矛盾是否有所变化；2）5月下旬以来，A股估值分化系数快速收敛至2020年以来均值-1x标准差附近，前期持续性相对较强的高β资产（出口链/TMT）补跌，出口链或主要受到海外地缘政治扰动，市场对其后续政策预期较为担忧，估值分化系数回落至历史低位通常是市场见底的信号之一；3）从交易热点来看，政策博弈（海外降息预期→贵金属、国内政策利好→免税等消费资产）、超跌反弹（ST股）仍是市场挖掘短期主题的考量因素，但其结构演绎缺乏趋势，一致的结构性主线仍尚未形成。

24H1业绩预告披露

截至7月6日，以市值计，全A中报的业绩预告披露率为仅为2%，披露率居前的行业为电子（11%）、社会服务（8%）、房地产（6%）。在披露率>2%的行业中，电子、社服、家电、美容护理、机械、公用事业、医药、农林牧渔等正面预告占比较高；而房地产、计算机、建材等负面预告占比相对较高，电力设备业绩预告两级分化。根据其业绩预告摘要，定性来看：

①TMT行业中， 硬件正面业绩预告>软件：消费电子需求回暖→稼动率回升、AI催化下数据中心需求先行→PCB/互联类芯片等出货量提升或是电子业绩回升的两条主线；而软件应用端仍处于研发推广阶段，业绩尚未出现回升迹象;

②上游周期品中， 原油价格保持相对高位→石油石化业绩或小幅回暖；2024年上半年煤炭价格同比小幅回落，煤电联营的企业或具备一定优势；

③中游材料中， 建材受到下游需求疲弱影响，业绩或有所回落；化工则较为分化，供需格局较优的煤化工、制冷剂业绩或有所回升，而部分新材料如薄膜等或受到去库影响，业绩相对承压；

④制造中， 机械设备中出口相关业绩表现或相对较优；新能源或仍在去库进程中，隔膜等竞争格局相对承压的行业业绩或环比回落，光伏或仍受制于价格端压力，但部分个股业绩或仍有所表现，汽车轻量化/自动驾驶、线缆相关板块或有所表现；

⑤消费品中， 养殖受益于二季度猪价回暖，表现相对较好；家电等出口链业绩或相对较优；医药生物中业绩也相对较优；

⑥公用事业中， 水电或受益于用电需求回升，发电量改善，交运或受益于运价上涨，业绩或有所改善。