招商煤炭|Q2生产恢复正常，盈利稳定增长可期——陕西煤业2019中报点评

招商煤炭 · 公众号 · 股市 · 2019-08-16 08:31

正文

事件：

公司发布 2019 年半年报，营业收入达到 325.8 亿元，同比增长 24.2% ；实现归母净利 58.7 亿元，对应 EPS 为 0.60 元 / 股，同比增长 1.7% 。实现扣非后归母净利 57.8 亿元，同比微降 2.9% 。

点评:

1. Q2 生产恢复正常，基本消除 Q1 停产影响。 2019H 公司实现商品煤产量 5370 万吨，同比增长 2% ，已基本消除 Q1 停产的影响。可推算得 Q2 产量达到 2974 万吨，同比环比分别增长 8.3% 、 24.1% ，除矿难引起的安监压制消除外，小保当一期（ 1500 万吨 / 年）的投产亦是重要原因。目前小保当一期已经基本满负荷运转，公司单季产量可达到 3000 万吨以上。在建矿方面，小保当二期（ 1300 万吨 / 年）有望在 2020Q4 投入运营，进一步贡献增量

2. 成本上行幅度超过售价，吨煤净利略有下滑。 2019H 公司综合售价达到 376 元 / 吨，不降反升，除产地煤价保持强势外， Q2 开始增值税下调 3% 亦是重要原因。公告显示，自产煤吨煤完全成本达到 206 元，同比上浮 32 元，推测主要源于三方面：环保基金自去年 8 月开始征收、今年起资源税率由 6% 上调至 9% 、小保当投产后采矿权摊销及部分矿井计提耕地占用税，各影响约 10 元 / 吨。测算 2019H 吨煤净利为 146 元，同比下降 13 元；但参股矿井投资收益增加抵减部分不利影响，综合来看，煤炭板块实现归母净利 58 亿元，同比下降 9.4% 。

3. 榆神四期打开长远发展空间。 榆神四期作为十四五重点规划项目，储量达到 421 亿吨，开采条件较为优越。陕煤集团作为主要开发主体，有望建设若干千万吨级大型矿井。未来伴随蒙华铁路的开通及煤炭资源的进一步集中化，陕煤集团及公司有望复制重庆模式，借此打开湖南湖北江西的煤炭市场。

4. 盈利预测与投资评级： 预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 1.13 、 1.20 、 1.30 元 / 股，同比增长 3% 、 6% 、 9% ，当前股价对应 2019 年业绩 PE 不到 8.0 倍，处于历史低位。近期来看小保当矿可贡献盈利增量，而榆神四期有望打开长远发展空间，公司盈利稳定成长确定，维持“强烈推荐 -A ”评级。

风险提示： 经济增速下行，煤价大幅下跌

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