是产业革命还是资本泡沫？AI产业链趋势不会说谎

此次美股财报季，被各家AI概念股搅得不太平。前段时间风头正盛的高性能服务器设计、开发公司超微电脑（NASDAQ：SMCI）未能提交2024年年度报告，让公司面临退市风险，公司股价也随着各类新闻出现剧烈波动。英伟达（NASDAQ:NVDA）也将之前向SMCI下达的订单重新转给其他供应商，以防止供应链出现混乱。很多投资者会担心SMCI事件只是AI行业乱象的冰山一角，为了推高股价无所不用其极，那么行业现状真是这样吗？

硬件基建营收盈利双双超预期

说到AI就必定得提到英伟达，作为现在AI推理芯片的基石，市场在公司财报发布前就已给出了较高的预期。但此次英伟达依然给出了超预期的答卷，FY25Q3 实现收入 351 亿美元，环比增长 17%，同比增长 94%，远高于2024 年 8 月公司指引的 325 亿美元，较彭博一致预期的 333 亿美元高逾 5.4%。

在英伟达的四大块业务中， 数据中心 依旧是增长最为迅猛的一个，本季度收入 308 亿美元，同比增长 112%，环比增长 17%。 Hopper架构硬件平台的销售是主要的增长点， 这是NVDA专为 AI加速计算 所生产的硬件平台，这类硬件产品的收入增速可以说是行业最前沿真实需求的风向标。

从上图中我们可以清晰地看出，数据中心已经成为了英伟达最主要的增长点，目前收入占比超87%，从24财年中便开始给公司增速的核心。

而对于公司未来的增长，Blackwell架构硬件的生产是几乎所有投资者的关注点，还有毛利率在4季度从75%微降至73.5%的前瞻也让人担忧。

澳财认为，目前Blackwell已经投产，订单供不应求，大量云服务商、企业客户都在争相部署英伟达的最新硬件，因此不必担心需求端的问题。供应端来看，台积电最新的CoWoS芯片封装产能处于持续扩充状态，出货量有望好于预期。在Blackwell大规模生产交付后，毛利率也会有所回升，预计将回归75%水平。

总体来看，英伟达基本面基本没有任何问题，公司增速和利润率在其业务体量的基础上无可挑剔，是长期配置AI概念的必选股。

软件基建上调指引

软件方面的基层离不开数据架构和治理方面的服务，SNOW与Databricks首当其冲。其中SNOW的竞争对手Databricks在AI上的布局更早，去年就已经发布了自研的开源大模型，为公司打造了更强的商业护城河，在竞争激烈的市场环境中，仍获得了50%的高增速，同等规模企业中企业软件公司增速第一。

财富500强企业中已有60%是Databricks客户，客户留存率140%，其技术深受行业认可。依仗着豪华的客户阵容，其年收入达16亿美元。其中数据仓库SQL作为公司面向AI行业的重要数据处理业务，同比增长超过200%，年化收入预期为2.5亿美元。

SNOW虽成名已久，但是在AI火爆的现在并没有跟上Databricks的脚步，上一季度财报给出了比较悲观的增速放缓预期。

但是近期SNOW大动作不断，首先宣布与大模型供应商Anthropic合作，使用Claude3.5模型。显示出公司要跟上AI行业发展的决心。在 本次FY25 Q3财报中，数据亮眼，实现总收入 9.42 亿美元，同比增长 28.3%，其中核心产品收入达到 9 亿美元，同比增长 29%，高于市场预期。

在未来增长方面，我们主要关注的是公司的剩余履约价值（RPO），财报显示最新RPO进一步提升至 57 亿美元，同比增长 55%，扭转了前2个季度订单量稍显停滞的问题，也显示出现在市场的需求旺盛。

AI应用Palantir高歌猛进

Palantir(NYSE:PLTR) 作为一家大数据分析公司，搭上AI的顺风车可谓是情理之中。股价虽然一直远高于行业平均水平，但因其坚实的客户基础和持续稳定的营收增速，一直是受追捧的对象。该公司通过大数据分析，帮助客户提高企业运营效率，快速做出商业决策。现在通过AI应用，对企业整体的自动化的帮助更进一步。年初至今，公司股价已上涨约290%，市值高达1470亿美元。

公司目前的AI软件平台（AIP）主要针对企业和政府两类客户。其中 美国政府是公司长期以来的忠实客户 ，每年都能为公司提供稳定的现金流。Palantir本季度总收入约为 7.26 亿美元，同比增加 30%，高于市场预期。其中政府客户业务收入约为 4.08 亿美元，同比增长 33%，客单价迎来了大幅度的增长，同比增长 24.54%。

Palantir的产品也被用于情报分析、反恐、军事规划等领域，协助政府机构处理复杂的数据集。在乌克兰与俄罗斯的冲突中，Palantir 的数据分析软件被用于帮助乌克兰指挥官识别并打击俄罗斯目标。此次大选结果也对Palantir有利，因为特朗普所在的共和党一向 对国防支出比较慷慨 ，因此在未来几年间我们大概率可以继续看到美国政府在该领域的支出扩大。

本季度 Palantir宣布与微软达成战略合作，为美国国防和情报界带来最先进、安全的云、AI 和分析功能,带来了政府客户合作的进一步加深，推动客单价增长。

而企业客户则成为是Palantir未来想象空间的一个保障，理论上来说所有的企业都是Palantir的潜在客户，而且从现在来看，相比其AI大模型，Palantir这样与 大数据分析紧密结合的AI应用是能够更快帮助企业看到降本增效效果的 。

比如 AIP 平台在本季度帮助一家领先全球保险组织实现了关键承保工作流程的自动化，将承保响应时间从 2 周以上缩短到 3 小时。另外还有比较知名的案例，就是帮助空客Airbus预测飞机零部件的老化速度，优化飞机维护和保养流程。

上述效率的提升对于企业都是千万乃至上亿的商业价值，而Palantir的平均企业客单价仅为63.7万美元，是大部分企业都能负担得起的程度。澳财认为，虽然本季度客单价格有小幅度下降，但是随着降息周期的开始和Palantir在商业上成功案例的增加，会有越来越多的企业成为其客户。市场普遍预测公司将在未来的3年内都保持20%以上的收入增速。

AI行业目前仍处于发展初期，不管是基建层还是应用层都正处于快速增长的风口中，企业收入增长与商业应用的落地都实实在在产生了效果。但是我们需要看到的是市场竞争愈发激烈，只有拥有商业护城河的龙头公司才能分得增长的蛋糕。

由澳财母公司——博满金融集团所推出的博满利贞2期投资策略专注于全球AI产业链龙头公司，拟投项目包括基建端云服务商Coreweave、Lambda，数据处理平台Databricks，马斯克的AI大模型供应商xAI等。如果有对于投资全球AI独角兽感兴趣的投资者，请联系我们。

作者：Yang Hu

编辑：Gray