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全文摘要
一位发言人代表一家致力于中国市场投资的基金公司，强调了将全球研究与投资经验与中国国情结合的策略，旨在创造回报。分析了中国宏观经济形势，指出市场担忧经济增长，债券收益率下降，股票市场调整，面临通缩挑战。政府通过债务重组、消费刺激和改革稳定企业信心，同时努力提高社会保障福利和公务员薪酬，预期这些措施将刺激消费。讨论了中美贸易战后续影响，中国企业在出口市场多元化和结构升级方面取得进展，减轻了对单一市场的依赖。预计美国新政府对中国政策将受国内经济状况、市场反馈和政治妥协影响。最后，发言人强调了多元化资产配置和利用中国在
AI、人形机器人和绿色转型机遇作为投资策略的重要性，预示2025年可能是中国应对通缩挑战和探索经济复苏路径的关键年份。
人民币基金公司新年展望及投资策略
在新年之际，一位人民币基金公司的发言人分享了公司致力于结合全球研究资源和中国国情，以全球智慧创造投资回报的愿景。自去年底以来，公司发布了一系列关于全球和中国的宏观资产配置展望，强调了资产配置的具体方向和产业投资的机遇。此外，发言人还讨论了
24年9月24日以来政策转向对市场的影响，表达了对债券市场和股票市场调整的看法，以及对外资投资中国的挑战和机遇的见解。在监管框架的不确定性中，公司认为发展仍是安全的基石，强调了投资中国的重要性。
社会民生反馈指数与经济政策调整
在经济决策过程中，考虑对大众生活的影响至关重要。为此，发布了一个综合四项指标的社会民生反馈指数，用以更全面地衡量普通大众对经济状态的感知。历史上，当该指数处于低位时，通常会引发经济政策和改革政策的重大调整。最近，通过分析该指数，预测到了经济政策的拐点，并观察到了一系列政策转向，包括地方政府债务重组和消费刺激等措施。尽管政策力度在逐步加强，但在打破通缩局面、稳定企业信心等方面仍需进一步努力。
应对通缩的政策转变与挑战
面对通缩挑战，专家建议实施价值
10万亿的政策组合，重点从消费和社会保障福利入手，而非传统基建。然而，实际政策实施面临思维定式约束，如财政保守、投资偏向建设而忽视消费端。尽管财政开始尝试打破传统，通过增加国债等方式释放积极信号，对消费和社保福利的投入仍显不足。国际比较显示，中国在社保福利支出占GDP的比例远低于发达国家，存在转型需求。通过加强社会保障，可望释放农民工等群体的预防性储蓄，推动消费。
中国房地产市场调整与政策应对策略
面对中国房地产市场的挑战，政策制定者正考虑一系列措施以应对。其中包括
7万亿人民币用于社保改革，以及2到3万亿用于房地产领域的投资，旨在解决市场存在的问题，如巨大的新房和二手房库存。尽管存在道德风险的担忧，但有迹象表明政策正从单一的建设投资转向支持消费，暗示着对民生和经济通缩影响的深入理解。预计2024年将是政策认知深化的关键一年，而2025年将继续探索并推出更多刺激消费的政策，虽然初期政策力度可能偏弱，但随着时间的推移，有望实现经济和市场的正向循环。
探索
2025：经济挑战中的投资机遇
尽管面临通缩和经济挑战，
2025年仍被看作是探索和机遇之年。多元化资产配置策略和从日本经验中吸取教训显示，即使在通缩期间，资产配置仍具有价值。中国在过去几年里，尽管环境挑战重重，却在AI人工智能、人形机器人和绿色转型等领域展现出行业领导力，提供新的经济增长点。AI和机器人的广泛应用，加上绿色能源的转型，为中国提供了后发优势，特别是在利用海量数据、丰富生态场景以及强大的产业链方面。这些领域的投资机遇预示着，尽管大环境不佳，但仍存在清晰的行业脉络和增长潜力。
应对中美贸易挑战与中国经济展望
中国在
2025年面临通缩挑战的同时，心智生产力和多元化资产配置成为发展机遇。特朗普政府对华政策的可能变动，包括加征关税和对投资的限制，对中国经济和企业构成挑战。美国经济状况将影响其对中国政策的力度。中国企业通过多元化出口市场和升级出口结构来应对中美贸易战。美国若采取极端政策将反噬其自身经济。
中国出口结构升级与贸易战应对策略
在过去的六年间，尽管存在将部分手机组装生产转移至东南亚和印度的情况，中国通过出口结构的升级，加强了在全球产业链中的掌控力和竞争力。主要体现在除了手机和通讯产品外，其他
11个门类商品如汽车、锂电池、人形机器人等高精尖产品的市场份额的增加。此升级不仅帮助中国部分抵消了关税带来的风险，也展现了对外部压力的积极应对。特朗普1.0阶段的经验表明，将外部压力转化为内部动力是有效的策略，而当前面对的挑战，如通缩，需要更大力度的政策来应对。同时，资产多元化配置提供了新的投资机会，反映了市场和政策的灵活应对。
要点回顾
在当前经济环境下，债券市场和股票市场表现如何，政策转向是否明显？
过去两周，债券市场收益率下行，而股票市场出现了显著调整。政策方面，自
2024年9月24日以来有一些转向，但力度仍不足，导致市场对于经济前景担忧情绪浓厚。
外资投资中国时，为何很多长线投资人对投资中国变得谨慎？
主要原因是他们对中国监管框架产生了较大犹豫，认为在新时代中国可能会在多个领域强调安全性，这使得作为投资者分享经济发展红利变得不易。不过，我们坚信发展是安全的基础，只有就业、收入水平提高，才能有社会稳定的坚实基石。
经济决策如何体现对普罗大众的影响，并做出相应调整？
经济决策不仅局限于股票市场或房地产市场，而是需要看到对广大民众的影响后才进行调整。政策制定时要考虑的是为
95%的群体服务，而非只关注少数投资群体的意见。
社会民生反馈指数的作用是什么？
社会民生反馈指数综合了四项关键指标（收入预期调研、就业情况、恩格尔系数及劳动者纠纷频率），旨在客观全面地衡量普通民众对于通胀通缩、资产价格走势及其生活反应的感受。该指数能帮助判断经济政策是否需要较大调整。
近期政策是否出现转向，以及转向力度如何？当前消费层面的政策举措有哪些具体表现？
在过去一年多，摩根士丹利的宏观研究团队通过社会民生感知系数监测到可能的政策拐点，并在九月初提出政策转向即将到来的判断。九月下旬开始，确实有一系列政策转向，包括化解地方政府债务和财政领域对消费的适当刺激，但两轮政策实施的力度相对温和，对打破通缩的效应有所欠缺。消费层面政策主要包括三方面：一是家电、汽车等消费品以旧换新的补贴额度将从
2024年的约1500亿人民币扩容至2025年的3000亿左右；二是低保户、特困户的社保医保补贴将上调一千多亿左右；三是公务员将获得平均5%左右的加薪，这是近十年来的首次大幅增长，意在传递积极信号，引导民众逐渐走出通缩心态。
在
2025年，消费端可能受到哪些刺激，规模大概会达到多少？如何通过量化方式来测算打破通缩框架的进度条？
2025年对消费端的刺激规模预计会达到7000亿人民币左右，这包括了3000亿的以旧换新补贴，以及11到2000亿的底层社保户、医保户补贴提升，还有一定公务员工资的上调。我们在9月24日政策转向之前，该进度条偏慢，只有不到五分之一的进度。而在之后，在解决地方政府存量债务的重组债务领域取得了实质性进展，目前平均进度接近四成。但后续在刺激消费和通过改革稳定企业信心这两方面的力度可能还不够。
有专家学者提出需要多大的政策组合力度才能摆脱通缩？
有专家提出，可能需要大约两年时间，投入约
10万亿人民币的政策组合来摆脱通缩。我们部分认同这一判断，并认为应以消费端和社会保障福利端为主要发力点，而非传统的基建生产端。
当前应对通缩政策中存在哪些思维定式约束？
目前存在三大思维定式约束了本轮应对通缩的政策力度：一是中央财政过于节俭，量入为出，但今年预算赤字率虽有上升，仍需进一步通过财政扩张释放积极信号；二是财政支出偏向供给和建设端，用于消费端的比例偏低；三是公共财政支出用于社会保障福利的比例在国内较低，相较于国际富裕国家和地区存在差距，需要转型调整。
为改善消费不足的心态，未来财政支出应该如何转型？
未来财政支出应适度从建设端转向社会保障福利端和消费端。预计为包括农民工在内的中低收入群体提供与正式职工一样的社保、医保、教育、保障性住房等，需要中央财政转移支付约
7万亿人民币，以释放预防性储蓄支持消费。
房地产领域在打破思维定式后的发力方向是什么？
在房地产领域，未来约
2到3万亿人民币的发力方向可以聚焦于止跌回稳的要求。然而，当前全国新房库存和二手房库存巨大，消化这些库存需要时间，中央政府需积极主动承担处置风险，采取有效措施打破道德风险辩论，避免房地产市场持续拖累经济。
在
2024年，中国经济是否开始意识到通缩对经济和民生的负面影响，并且在政策制定上有何表现？对于2025年，您认为它在经济复苏过程中扮演什么样的角色？
是的，
2024年被视为认知深化的元年，开始意识到通缩对经济和民生的负面影响。在政策制定上，可能会出台一些刺激消费的政策以托底经济，但初期政策力度偏弱，需要试错和评估后逐渐加码。2025年被定义为继续探索之年，可能会实施更多针对消费的刺激政策，但由于新政策在初期力度有限，需要不断调整和完善才能有效对抗通缩，预计在2-6年后才能走出通缩循环，实现企业盈利、资产价格和物价预期的正向循环。
在当前环境下，有哪些投资机遇可以关注？
尽管面临挑战，但仍有几个投资机遇可以关注。一是资产多元化配置，即使在通缩期，股票、债券等大类资产配置依然具备一定价值。二是中国过去两三年涌现出来的行业冠军，提供了行业性生产力扎根落地的投资机会。三是
AI人工智能落地应用阶段、人形机器人广泛应用阶段以及绿色转型阶段，这三方面都为中国带来了新的投资机遇。
在
AI领域，中国有何后发优势，并且现状如何？
AI领域，中国在25年和26年将迎来广泛应用阶段，凭借海量数据、丰富生态场景以及消费者对新APP和应用场景的积极接纳，有望发挥后发优势。近期，一些新型模型或AI工具已展现出性价比和突破潜力。
