独家│公募大佬解答三问：“漂亮50”贵吗？会否风格切换？三季度如何选行业和个股？

2017年的A股市场“上半场”演绎着“冰与火之歌”——价值股“螺旋式”上涨和小股票“落叶式下跌”。短短半年时间，偏股型基金的首尾业绩差距近60个百分点。

在公募基金普遍高仓位的背景下，投资“赛道”的抉择，无疑成为决定业绩高低的重要因素。而下半年刚开局，价值股和白马股出现连续回调，一路高歌猛进之后压力渐现，让“猜不透”的A股市场增加了更多的不确定性。

站在目前的时点来看，市场分歧也逐步显现，对于此前资金热捧的“漂亮50”，是蕴藏机会还是暗含“陷阱”；成长股在持续挤泡沫之后，是否会在下半年某个时点迎来布局的契机；市场的风格是继续保持剧烈分化还是会走向收敛；手握重金的基金经理们，对于三季度会如何布局；在充满机遇和诱惑的各个“赛道”上，如何选择马力十足的“赛车”以及方向感、掌控力均占优的“赛手”作为投资对象；那些资深的投资总监对于A股市场又有哪些新的思考和期待，成为投资者关注的焦点，也是记者此次调研所希望回答的问题。

“漂亮50”贵了吗？站在这个时点，相信这个问题是所有投资者需要深入思考却又争议颇大的焦点话题。

从记者对北上广深四地投资总监的调研来看，认为其估值依旧合理的仍然占据着大多数，但值得注意的是，已经有部分投资总监明确指出，其估值已经偏高。

A股的“国际化”，是投资总监们谈得最多的一点。

虽然部分蓝筹股和白马股的估值，已经到了历史估值区间上沿，东方红资产管理基金经理刚登峰认为，未来不可避免会走向分化，但部分股票后市仍然有望获得绝对收益。

做出上述判断的逻辑在于，目前A股市场仍然是存量资金的市场，暂不具备外围资金进入的条件，市场本身就会有一个风格的摆动，从风险偏好较高的一些股票转向一些确定性较高的股票；除此之外，增量资金部分源于海外资金，这类海外资金具备国际视野，对A股的一些白马龙头定价会略高，且持仓时间较长，其中部分白马龙头对标海外公司估值依旧合理；再者，市场趋势一旦形成，有可能会走向另外一个极端。

除了“国际化”外，A股市场的专业化趋势开始显露。

圆信永丰首席投资官洪流认为，A股同国际市场接轨，市场回归到价值投资本源，投资收益将源于上市公司的成长，只有同伟大的公司相伴而行，才能分享到他们的发展成果。

如果说价值股、白马股在积累了不小的涨幅后，“性价比”已经大不如前，那么，三季度市场风格能否切换到成长股行情，则成为投资者关注的另一个焦点。

对于这一问题的答案，多数投资总监认为，成长股整体估值依旧偏贵，市场风格难以切换。

在长信基金总经理助理安昀看来，A股市场往往单边思维，市场的选择总是“非此即彼”，认为白马股贵了，就去炒成长股，但其实大部分成长股依旧偏贵。此外，安昀强调，前几年是中小创并购的高峰期，在三年业绩承诺之后，往往会面临商誉减值的风险。

洪流预判，新兴成长股的整体估值依然较高，接下来还会进一步调整，尤其是前期依靠概念炒作的伪成长股，在业绩无法兑现后，股价必将进一步下行。

虽然市场风格难以切换，但不可否认的是，部分真正优质的成长股已经跌出了“性价比”，具备配置价值，而基金投资的“天平”也开始逐步倾斜。

国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东认为，三季度市场或难再现“一九”分化的极端行情，中小创在表现上大概率不会再落后那么多。部分消费类股票继续上涨的动力较弱，年初以来已经有约20%-30%的涨幅，后续上涨空间应该不大，但不排除估值会再度提升走向“泡沫化”阶段。

赵晓东表示，市场风格难以真正切换，但真正的成长股具备投资价值，关注业绩增速较高，估值切换到明年仅有20多倍的真正的成长股。而如果三季度流动性适度放松，那么成长股的行情或将比预期更好一些。

对于三季度的投资布局，如何选择好的“赛道”？

行业空间需要足够大。这是投资总监们选择“赛道”最为看重的因素。这就是为什么大消费行业是孕育“牛股”的温床，而这在A股市场将会越发凸显。

首先，中国的消费市场足够大，消费层次足够多，参考美国、日本经验，人均GDP突破8000美元的中国已经进入了消费提速期，大消费行业集中度不断提升，进入品牌溢价的投资阶段，消费升级以及品质化、品牌化的大逻辑值得长期跟踪。

事实上，近年来表现出色的食品饮料、家用电器以及基金后市看好的传媒等，都与上述逻辑相通。

行业空间足够大的还包括生物医药等，在基金经理看来，就医药而言，整个社会的老龄化问题愈加严重，大病的发病率增高，而生物医药稳定性较强，能够带来的复利机会较多。从医药行业的基本面来看，医药行业大概率迎来了政策周期和库存周期向上的拐点。

此外，代表未来的科技领域同样值得重视，科技总是在短期内被高估，但是在长期内又被低估。消费电子和新能源汽车产业链，均是产业发展的大方向。

短期来看今年是消费电子大年，加之今年是苹果十周年，预计消费性电子今年将有较大的成长空间，而中长期来看，下游应用领域的空间都比较大，比如汽车电子、物联网、云计算和5G等。

对于新能源汽车产业链而言，行业利空已基本出尽，随着推荐目录的陆续发布以及主要城市地补出台，下半年新能源汽车市场有望加速放量。

谈及具体的“赛道”选择，洪流认为，当前弱势行情之下，要以审慎估值作为首要投资原则，同时参照海外估值体系，看好龙头公司的适当估值溢价，规避小市值高估值板块。在他看好的机会中，主要包括消费升级领域和新能源汽车产业链。

安昀则表示看好三大投资机会，其一，三、四线城市的房地产市场持续向好，看好这个链条上的消费升级，尤其是家居家装。其二，随着各项政策的落地，看好下半年新能源车的销量回暖，并且目前市场关注度高的特斯拉 model 3有可能是“爆款”，预期三季度新能源汽车产业链和智能汽车均会有不错的表现。其三，如果三季度出现“维稳”行情，央行进行“放水”，那么低估值的金融、地产和汽车就存在较好的投资机会。

刚登峰则依旧偏好大消费行业，在其看来，中国市场足够大，消费者层次足够多，市场纵深也足够，容易给大消费领域的公司带来机会。此外，看好高端制造业、汽车电子、新能源汽车产业链等，能够抓住消费者服务升级的需求且商业模式相对完善的公司或能从中找到机会。

赵晓东则坦言，三季度市场有望进入相对乐观的阶段，目前的配置已经转向均衡。后市将继续关注金融板块以及人工智能主题，此外，部分周期股也值得关注。在其看来，金融板块大概率在二季度调整完毕，虽然缺乏短期上涨的“催化”因素，但估值具备安全边际，此外，一些业绩增长确定性较高的有色金属板块也存在布局机会。

今年以来一个观念逐步被投资者所接受，那就是时间的价值，在经历了牛熊转换之后，好的公司会给你时间的价值。

刚登峰坦言，择时不如择股，他更加看重个股的长期投资价值。因此在投资过程中一般不会进行择时，而是选择那些行业护城河较深、竞争力较强，拥有优秀的管理层和合理估值兼备的公司。

谈及自己的选股框架，刚登峰表示，选股首先要看商业模式，在其看来，好的公司一定要具备好的商业模式，拥有良好的竞争格局，才能够获得超额回报。他特别看重ROE这个财务指标，只有ROE比较高，公司的自身“造血”功能和内生动力才会足够强。第二，就是要具备非常优秀的管理层，他坚信好的公司能够创造出超越行业的阿尔法收益，并给予股东合理的回报。第三，就是合理的估值，需要在低估或者合理估值时以便宜的价格买入好公司。

制作：单凌鹤 ┃ 图编：比由