纽约联邦储备银行最新消费者调查数据相当有趣。
纽约联邦储备银行的最新消费者调查显示
，
预期未来
12
个月股市将走高比例由上月的
39%
升到了
41%
。与此同时，通胀预期则略有回落。
然而，最近的消费者信心指数
显示
，不同阶层之间的经济状况迥异，
但
随着美股创下历史新高，拥有股票资产的人士
却很
乐观
。
——雅虎财经
下图展示了预计股市会上升的消费者比例变化。可以看到，自2022年市场反弹以来，投资者对股市的乐观情绪日益高涨。
预计
1
年内股市将走高的受访者比例
然而，雅虎指出，消费者调查中不断升温的乐观情绪其实体现了「贫富差距」在加剧。根据美国不同阶层家庭持股份布情况，以及前10%的家庭持有85%股权，雅虎的看法是有道理的。
不同阶层家庭的持股占比
不过，尽管如此，消费者调查数据还显示，股市走高提振了不同年龄层和收入阶层的信心，毕竟关于美股牛市的报道在社交媒体和主流媒体上就没有断过。
不同年龄层对股市的情绪
同时，根据我们对收入阶层的细分研究，我们发现最低和中等收入阶层的信心增长尤为显著。
不同收入阶层对股市的情绪
考虑到Robinhood等平台普及了金融投资，以及社交媒体上关于投资的讨论持续火热，想通过炒股「快速致富」低收入阶层增加也就不足为奇了。
然而，在这股看涨情绪的中，也暗藏着风险。
牛市中需予警惕的迹象
为了深入理解这个问题，我们首先要弄清楚市场资本利得的主要来源。
市场资本利得主要由市值、名义经济增长和股息收益率三个因素决定。
借助
John Hussman
的公式，我们可以预测未来
10
年的收益率，公式如下：
(1+
名义
GDP
增长率
)*(
正常市值与
GDP
之比
/
当前市值与
GDP
之比
)^(1/10)-1
据此，我们假设未来
GDP
能维持
2%
的年增长率且经济永不衰退，同时市值与
GDP
之比稳定在
2.0
，股息收益率保持在约
2%
的水平，那么未来预期收益率为：
(1.02)(1.2/1.5)^(1/10)-1+.02 = -(
1.08%
)
但这个假设包含了许多「如果」。
更关键的是，我们还必须假定美联储能将通胀率控制在
2%
的目标水平，降低当前利率，并且在未来十年内避免经济衰退。
然而，尽管存在上述不确定性，散户投资者却再次丢失了谨慎之心。如下图所示，家庭持股水平已恢复至历史高位附近，然而以史为鉴，这种狂热标志着市场周期见顶。
家庭持股水平
vs
标普
500
指数
一旦经济增长逆转，将对估值构成重大利空，并拖累估值下降，而且历次市场见顶的以及市场预期超出经济的实际情况时，这种情况都会出现。
Bob Farrell 曾戏言，投资者往往在市场高位时买入最多，而在低位时买入最少，这是投资者行为随市场变化的一个缩影。我的同事Jim Colquitt之前也提出了一个深刻的见解。
「
下
图对比了投资者的平均股票配置与标准普尔
500
指数未来
10
年回报率的关系
。
从图中可以看出，两者之间存在密切的相关性，这为
Bob Farrell
的第五条规则提供了数据
支持
。同时，请注意图表左上角的相关度数据。」
还需要注意，右侧10年远期回报率刻度是倒序排列。图表表明，从当前投资者家庭股票配置水平来看，未来十年的收益率将逐渐趋向于零。
投资者平均股票配置水平
vs
十年远期回报率
原因在于，当投资者情绪极度乐观或悲观时，市场往往会发生反转。正如标准普尔投资战略家Sam Stovall所言：
「
如果人人都乐观，那么还有谁会买入？如果人人都悲观，那么还有谁会卖出？
」
现在唯一的问题是，什么因素最终会扭转这种市场心理状态。
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现实满足不了狂热的情绪
当前美股的升势并不意外，特别是盈利增长预期大幅上升，分析师预测未来18个月的年化增长率将接近20%。
标普500
指数滚动每股收益和远期每股收益预期
与此同时，各大公司正在进行大规模的股票回购计划，通过缩减流通股数量来推高股价，进而提升呈报的每股收益。
