正文
友情提示：
本公众号
专注于优质上市公司基本面分析和投资理念传播，好公司也需要合适的买点。只有不断的学习研究，提高自己的认知，才能在机会来临的时候，稳稳的接住。
前阵子有不少读者留言想看双汇发展的分析，于是我赶紧为你们安排上了。这是一家老牌垄断型公司，但是呢南山认为想求翻倍增长可能性不太大，且听我慢慢道来。
公司简介
双汇发展成立于1998年，是国内最大的肉类供应商。
目前企业
形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、连锁商业等完善的产业链，
年产销肉类产品近400万吨，拥有100多万个销售终端
，
品牌价值连续多年居中国肉类行业第一位。
业务分析
在了解双汇发展主要业务之前，我们先弄明白双汇发展与猪价的逻辑关系。
简单的理解就是：
屠宰业务中的纯屠宰和冻肉投放呈现跷跷板现象
高猪价阶段，纯屠宰量利双降，双汇通过史密斯菲尔德的进口肉（中美猪价价差存在套利空间，后文会做出解释）和低价库存肉投放弥补屠宰利润；
低猪价阶段，纯屠宰量利双升，冻肉投放收窄。
而肉制品业务与猪价波动弱相关
高猪价阶段，通过提价、低价冻肉运用、猪鸡比调整、产品结构优化等策略转移成本压力，销量由于刚需属性和双汇自身的品牌效应基本持平不降；
低猪价阶段，成本端的节约可用于市场资源投放、猪鸡比回归、利润率提升，存在量利双升逻辑。
总的来说
猪肉价格的波动，反而能凸显双汇发展的优势。相比大部分企业，双汇有能力在猪肉便宜的时候进行储备，再加上史密斯菲尔德的进口猪肉
平滑业绩，危机面前双汇发展更加具有抗风险能力。
下面我们再来看看具体的业务分析
屠宰业：
①
市场集中度低
生猪养殖行业市场格局的分散使屠宰企业较难获得稳定的生猪供给，且屠宰行业进入门槛低，导致了屠宰行业“多、小、散、乱”的格局，竞争极度分散化。
2019年双汇、雨润、金锣、众品、龙达、新希望的屠宰业务在国内排名前六，合计屠宰量仅占全国总屠宰量的7.2%。
②
政策加码有望加速行业洗牌：
2016年农业部查处屠宰违法案件 4839 起，捣毁私屠滥宰窝点2715 个；
2018 年非洲猪瘟爆发外加环保政策的趋严，农业部连发多项文件，要求加快推进生猪屠宰清理整顿和标准化创建。
随着行政力量持续加码，未来必然是屠宰行业的规范化，中小型屠宰场会逐渐关停，这个行业未来发展趋势必然是向大型规范化屠宰企业靠拢。
双汇发展作为我国屠宰行业的龙头企业，拥有相对完善的终端网络，独有的屠宰-肉制品相匹配的一体化产业链，优势非常明显，有望进一步提升市占率。
不过虽然双汇发展的屠宰行业空间还很大，但是利润增长空间可能相对来说，惊喜点要少很多。
根据2019年的年报数据，我们会发现屠宰业收入占比64.83%，利润占比却只有31.82%。
究其原因还是屠宰行业的毛利率实在是太低，仅仅只有9.22%，这实在是一门不太赚钱的苦差事。
肉制品业：
①
市场渗透率低
从行业增速来看，肉制品消费量稳步增长，12-18 年年均复合增速 6.2% ，其中低温增速 9.7% ， 远超高温增速 4.2%。
目前我国低温消费量占比约 42%，相较邻国日本约 90%的占比差距较大，未来市场渗透率有望快速提升。
②
双汇发展龙头地位稳固
从市占率来看，双汇发展肉制品市占率达到 15%，超过后十位竞争对手的总和。
其中高温产品遥遥领先，市占率超过 50%；低温产品由于冷链物流因素导致整体行业格局分散，但依旧以约 5-10%的市占率位居第一。
③
业绩正在反转
虽然双汇发展在行业处于领先地位，但是近年来在肉制品领域业务停滞不前，12-18 年销量年均复合增速仅 0.5% ，远低于行业平均增速。
针对这个困局，公司采取了相应措施。
2017年底新总裁马相杰上位，同时高管团队年轻化，调整了公司的组织架构，营销模式，新品开发以及渠道建设等方向。
目前来看，已经初见成效。2020年前三季度肉制品收入同比增长16.1%，营业利润同比增长33.4%。
根据2019年的年报数据，肉制品利润占比63.18%，毛利率有28.46%，毛利率是屠宰业的3倍。
考虑到公司改革的初见成效，以及全产业链的优势，再加上猪肉价格逐步下行，后期公司肉制品收入占比有望获得提升，业绩增长还是值得期待的。
布局上游产业链 ， 强化成本端把控能力
2019年公司提出了加大养殖业布局，2020年 5 月公告定增方案 ：拟向不超过 35 名投资者发行不超过3.31 亿股，募集不超过 70 亿元资金，投入肉鸡、生猪养殖、屠宰及肉制品技改项目。
此次向上游养殖的延伸 ，将完善产业链一体化建设，
进一步强化成本端把控能力 。
财务分析
一、从近五年的营业收入来看，2016年表现比较好，营收增长率超过了15%，但是2017年和2018年表现不佳，连续两年营收都是负增长。
不过2019年业绩出现了反转，营收增长率高达23.31%，这可能是猪肉价格上涨所致，营收同比增长比较不稳定，未来成长的确定性不高；
二、从近五年的净利润同比增长率来看，除了2017年净利润出现小幅度下跌，整体都是正增长，尤其是2018年和2019年，净利润同比增长率超过10%；
三、从净资产收益率角度来看，双汇发展盈利能力还不错，从2015年到2019年ROE水平都保持在30%左右，资本获利能力不确定性较低；
