如何看社融增速最大单月降幅？—3月金融数据跟踪

4月12日，央行公布一季度金融数据。3月末社融存量增速12.3%，增速环比下行1个百分点。M2增速9.4%，增速环比下降0.7个百分点。M1增速7.1%，增速环比下降0.3个百分点。

社融增速和增量与我们前期预期一致（ 《下调2021年全年社融增速预期》 、 《如何理解不再“不急转弯”？》 、 《3月社融前瞻》 ）。

由于供给收敛和高基数叠加，社融增速大幅下行1个百分点，这属于有数据以来单月社融增速最大下行。如在2月金融数据点评 《如何看2月金融数据的几个历史之最？》 所述，金融数据是实体和政策合力的映射，当极值出现时，需要去理解其是季节性扰动，还是趋势性增强，抑或是拐点的征兆。

我们认为，3月社融增速大幅下行是对1、2月社融增速低预期下行的补降，趋势上看，未来几个月社融信贷增速仍在下行通道之中，但下行斜率应该会较3月有所缓和。

结构上看，

整体显示的仍是 需求向好 （中长期贷款同比继续多增）， 供给收敛 （贷款、对公短期贷款和表内贴票同比少增，影子银行继续收缩且同比多缩）， 财政力度放缓 （政府债同比少增，财政存款同比少降），这与我们前期预期一致。

和预期略有差异的是，表外未贴现票据出现超季节性缩减，这与2月超季节性多增形成反差，这种现象既可能是利差下降导致的套利性开票减少，也可能还是经济向上动能减弱迹象，目前还不能确定是哪种原因主导，需要继续观察。

流动性展望，

广义流动性方面， 当前12.3%的社融增速仍高于2019年社融增速较多，预计随着经济恢复常态，社融增速仍有向潜在经济增速靠拢趋势，这可能带来流动性偏紧感受。好在当前市场对社融增速下行也逐步有预期，可能能缓和一部分社融增速真实下行带来的冲击。 但流动性约束一般具有及时性， 预期紧不一定能完全提前消化真紧时的压力，所以仍需要对社融趋势保持关注。

银行间流动性方面， 目前货币政策取向中性，预计会在“防通胀风险”和“防系统性信用风险”之间进行相机抉择，只要通胀不超预期，压力感受会小于广义流动性。当前银行间超储水位尚可，但全年来看仍需长期基础货币的投放，需要关注央行未来两个月续作MLF的力度以及如何对冲财税波动和政府债发行。

银行方面，

趋势上， 信用需求向上，信用供给收敛，信用价格市场化企稳回升，这对银行来说自然是利好， 继续看好银行板块超额收益。

节奏上， 二季度银行进入战略配置阶段， 利率上行阶段相对收益明显，建议关注负债成本稳定的大型国有银行和部分农商行。

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