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地缘政治影响下油价短期偏强，中期仍偏空【国金数字未来实验室】

国金证券研究 · 公众号 · · 2024-12-16 08:22

正文

一、 预计短期油价将偏强，中期仍看空油价

二、原油数据更新

2.1 OPEC+原油产量平稳，需求预测再次下调

2.2 国内原油库存充足

2.3 国内炼厂开工率较低

2.4 美国成品油需求较弱

2.5 美国原油产量再创新高

三、天然气数据更新

3.1 美国天然气生产正在恢复

3.2 欧美天然气去库速度均较快

3.3 欧洲天然气消费增长

3.4 美国天然气需求仍处高位

四、 煤炭数据更新

4.1 国内煤炭库存偏高

4.2 国内煤炭供应充足

4.3 电厂耗煤量下降

五、风险提示

摘要

■ 投资逻辑

原油

本周重大变化：中东局势发酵。

油价展望：短期偏强，中期仍偏空。近期基本面现实没有发生明显变化，地缘政治成为短期变化最大的变量，新的中东局势还在发酵过程中，短期油价或仍偏强。目前仍建议把地缘政治看作短期热点炒作，正如2023年10月后中东每一次冲突升级，更大的概率是短期发酵后风险溢价逐渐消除，中期仍主要关注OPEC+增产。若以色列对伊朗采取实际措施，地缘政治才可能会取代OPEC+的增产，成为油价中期的主导因素，在该事件的影响下，我们认为布油价格上限在80美元/桶附近。

本周行情： 2024年12月13日，布伦特期货价(连续)为74.49美元/桶，本周上涨3.37美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于71.29美元/桶，本周上涨4.09美元/桶。

供给端：短期中性，中期偏空。按OPEC+新的生产配额，原油供应仍将过剩，2025年12月配额为3684.6万桶/天，同比+123.4万桶/天，到2026年9月，配额会增至3807.6万桶/天。

需求端：短期偏空，中期中性。国内原油库存高于历史同期，炼厂开工率偏低，目前国内需求暂未出现恢复迹象，到2025年中下旬，需求在目前的低基数下进一步下降的概率较低，因此中期偏中性。

地缘政治：短期偏多。中东局势再次发酵，以色列声称“正在做好继续对伊朗核设施可能发动袭击的准备”。

天然气

本周重大变化：无。

气价展望：在2024年12月和2025年2月或许存在做多机会，TTF机会优于HH，其余时间偏中性。由于2023年12月和2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2024年12月和2025年2月气温更大概率会同比下降。目前美国天然气正在复产，将压制美国气价上涨空间，目前2025年俄罗斯过境乌克兰对欧输送管道气的合约仍无法续签，2024年美国LNG液化站液化能力增长有限，因此欧洲气价上涨机会大于美国。

本周行情： 2024年12月13日，TTF连一为12.67美元/MMBtu，较上周下跌1.70美元/MMBtu。JKM连一为15美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为3.28美元/MMBtu，较上周上涨0.20美元/MMBtu。

供给端：在未来1-2个月内美国偏空，欧洲偏多。美国天然气产量正在恢复，产量仍有约6000万立方米/天的增长空间，或许会在1-2个月内完成复产；对于欧洲来说，2025年俄罗斯管道气或断流，存在约4000万立方米/天的下降空间。

需求端：在2025年3月前偏多。 ECMWF下调了对欧美冬季气温预测，利好供暖需求。

煤炭

本周行情： 2024年12月13日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为790元/吨，本周下跌22元/吨。

供给端： 2024年10月，全国原煤产量为4.14亿吨，同比+5.93%，煤炭海运进口量仍然处于高位。

需求端：在截至2024年12月5日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为510万吨，同比-5.56%。

风险提示：

气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

正文

预计短期油价将偏强，中期仍看空油价

目前地缘政治对油价仍为短期影响。基本面现实没有发生明显变化的情况下，地缘政治再次成为短期油价的主导因素，以色列在叙利亚的军事行动和“有机会对伊朗核实施发动袭击”的发言刺激油价上涨。目前仍建议把地缘政治看作短期热点炒作，正如2023年10月后中东每一次冲突升级。中期仍主要关注OPEC+增产，若以色列对伊朗采取实际措施，地缘政治才会取代OPEC+的增产，成为油价中期的主导因素。

2024年12月13日，布伦特期货价(连续)为74.49美元/桶，本周上涨3.37美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于71.29美元/桶，本周上涨4.09美元/桶。

ECWMF下调对这个冬季欧美气温的预测，整个冬季内的需求预测与此前相比将改善，利好气价。

2024年12月13日，TTF连一为12.67美元/MMBtu，较上周下跌1.70美元/MMBtu。JKM连一为15美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为3.28美元/MMBtu，较上周上涨0.20美元/MMBtu。

2024 年 12 月 13 日，秦皇岛 Q5500 动力煤平仓价为 790 元 / 吨，本周下跌 22 元 / 吨。

原油数据更新

2.1 OPEC+ 原油 产量平稳，需求预测再次下调

2024 年 11 月， OPEC 统计的 OPEC+ 产量为 3522.8 万桶 / 天，环比 +13.7 万桶 / 天。 11 月，伊拉克和哈萨克斯坦产量分别为 404.3 和 149.8 万桶 / 天，均已接近配额，超产问题基本解决。

OPEC 在 12 月月报中继续下调 2024 、 2025 年需求预测，最新预测为 2024 、 2025 年全球液体燃料需求分别为 10382 和 10527 万桶 / 天，较 11 月月报中的预测值分别下调了 18 和 33 万桶 / 天。根据最新预测， 2025 年留给 OPEC+ 和伊朗、委内瑞拉、利比亚的原油产量预测为 4265 万桶 / 天，减去伊朗、委内瑞拉、利比亚最新的产量 543.70 万桶 / 天后，留给 OPEC+ 的产量空间为 3721.30 万桶 / 天，仍高于最新的 2025 年平均配额 3612.58 万桶 / 天。

2.2 国内原油库存充足

在截至 2024 年 12 月 13 日的一周内，中国浮顶储罐原油库存平均为 10. 74 亿桶，处于高位，近期开始走平。

2.3 国内 炼厂开工率较低

在截至 2024 年 12 月 14 日的一周内，全国市内拥堵指数为 127.32 ，同比 +1.60% ；截至 2024 年 12 月 13 日的一周内，国内周均航班离港量为 13867.6 架次，同比 +10.82% 。在截至 2024 年 12 月 12 日和 12 月 11 日的一周内，主营炼厂和山东地炼开工率分别为 72.72% 和 58.84% ，主营炼厂开工率再次下降。