【平安固收】11月金融数据：居民长贷是亮点&化债影响初步显现

11月新增社融约2.36万亿，明显低于市场预期的2.90万亿，同比少增1197亿元。 结构上，人民币贷款是主要的同比少增项目，政府债小幅同比多增。其中政府债新增1.31万亿，同比小幅多增1589亿元，但和wind口径有一定差异，这也是构成社融不及预期的重要因素。Wind口径24年11月政府债净融资规模1.83万亿，而23年11月政府债净融资规模1.10万亿，同比多增超过7000亿元。但社融口径政府债规模仅同比多增1589亿元，可能是口径有一定差异，11月最后两周政府债供给规模较大，或许这部分规模会体现在12月的社融口径的政府债增量中。社融口径的人民币贷款贡献了主要的同比少增，社融口径的人民币贷款同比少增5897亿元，我们猜测可能是化债因素；其他方面的增量信息不多，非标融资基数较低，24年11月同比多增806亿元。

11月6M国股转贴现利率上行12BP，高于22-23年同期均值变化幅度的6BP。但11月金融机构口径人民币贷款新增5800亿元，低于近六年平均水平（12733亿元）。

从结构来看，企业是主要的缩量主体，居民中长贷有明显回升。

居民贷款同比少增，其中主要是短贷不及去年同期，中长贷有所改善。 11月新增居民贷款2700亿元，同比少增225亿元；其中居民短贷减少370亿元，同比少增964亿元，尽管短贷有回落，但我们预计11月消费可能不算弱，乘联会数据显示11月乘用车厂家零售日均销量同比大幅回升，日均销量约为去年同期的1.5倍。居民中长贷增加3000亿元，同比多增669亿元。居民长贷的回升与地产销售延续改善有关，924新政后，11月30大中城市商品房成交面积同比增速首次转正，且实现超过11%的增长，但价格层面仍在下降，11月二手房价格指数环比回落0.84%。

企业票据融资、短贷、长贷均同比少增，预计可能有化债因素的助推，但实体融资需求仍有待提振。 11月企业贷款增长2500亿元，同比少增5721亿元；票据融资新增1223亿元，同比少增869亿元；企业中长贷新增2100亿元，同比少增2360亿元；企业短贷减少100亿元，同比少增1805亿元。整体来看企业端融资需求仍在收缩，短贷、中长贷、票据融资均同比少增。结合后文的企业存款同比多增，预计化债带来企业贷款的偿还效果。根据Wind数据，11月特殊再融资债发行规模为11183亿元，该规模基本等于11月企业贷款同比少增+企业存款同比多增的量。但由于11月的化债带来的债务偿还不一定在11月全部体现，也不一定全部体现在信贷端，因此剔除这部分影响后的企业贷款预计整体仍是同比少增的状态，显示实体融资需求仍有待提振。

股市回落拖累M2增速，化债提振M1增速和企业存款。 11月M2同比增长7.1%，增速较上月回落0.4个百分点；M1同比-3.7%，较10月大幅回升2.4个百分点，带动M2-M1增速剪刀差回落2.8个百分点。存款整体同比小幅回落，结构上主要是非银存款回落、企业存款回升。9-10月M2增速回升，基于9月末央行降准和股市回暖的背景，但11月股市整体走向震荡，10-11月连续两个月缺乏明显方向后M2的支撑力量下降；作为印证，11月存款结构上同比下降的主要是包含证券保证金的非银存款。但企业存款同比回升，且M1增速明显回升，结合前文贷款缩量，我们预计主要是置换债发行后，化债对于企业存量贷款的偿还效果。