专栏名称: 先进制造观察

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24年三季报点评 | 神州数码：经营质量改善明显，致力构建AI驱动之数云原力

先进制造观察 · 公众号 · 军事 · 2024-11-14 22:16

主要观点总结

本报告对神州数码公司进行了全面的点评，包括其营业收入、归母净利润、业务稳健发展、经营质量、收入结构等方面的分析。神州数码整体业务稳健增长，经营质量明显改善，收入结构逐步优化，数云服务及软件业务和自有品牌业务取得快速突破。此外，公司还获得了多项行业大标，金融领域和运营商领域的业务持续增长。本文还提供了盈利预测和风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 公司概况及业绩

神州数码公司2024年前三季度实现营业收入915.71亿元，归母净利润8.94亿元，实现整体业务稳健发展。

关键观点2: 经营质量改善

公司总业务销售毛利率、毛利额规模、经营性现金流净额均有所增长，整体经营质量明显改善。

关键观点3: 收入结构优化

数云服务及软件业务和自有品牌产品业务收入快速增长，IT分销与增值服务业务收入规模、毛利率均有所提升。

关键观点4: 行业突破及合作

公司在汽车和金融等行业直客业务拓展加速，与头部整车厂深度协同，AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万。

关键观点5: 盈利预期与风险提示

预计随着行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长。同时提示下游需求不及预期、技术迭代加快、市场竞争加剧等风险。

正文

公司点评神州数码

公司 2024 年前三季度实现营业收入 915.71 亿元（ +8.81% ），归母净利润 8.94 亿元（ +5.04% ）；其中，第三季度营业收入 290.09 亿元（ +1.60% ），归母净利润 3.84 亿元（ -7.93% ）。

报告正文

投资要点

经营质量改善明显，收入结构续航逐级优化趋势

前三季度，公司实现整体业务稳健发展。 从经营质量来看， 总业务销售毛利率（+0.55pcts），毛利额规模（+24%）；经营性现金流净额21.7亿元（+283.94%），增长动力强劲；整体经营质量改善明显。 从收入结构来看， 1）数云服务及软件业务 收入20.7亿元（+47%），毛利率稳健提升（+6.3pcts）。公司以汽车BG为核心，在数据、智舱、智驾、电子电气架构以及算力等方面与头部整车厂开启深度协同； AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万； AI·Factory首期落地。 “成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。 （2）自有品牌产品业务 收入38.7亿元（+32%），毛利率（+1.7pcts）。其中，信创业务收入32亿元（+56%）； AI服务器业务收入实现7亿元（+226%），突破式大幅增长；运营商行业收入突破10亿元（+34%），金融行业收入（+285%）。主要得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放。 （3）IT分销与增值服务 收入879亿元，收入规模、毛利率均有所提升，实现毛利额规模32亿元（+11%）。 WIND2024年上半年数据显示，公司微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位。我们认为，公司盈利能力有所增强，整体经营质量开始明显改善。同时，收入结构维持逐步优化趋势，传统的IT分销与增值服务业务发展稳健，新增长曲线的数云服务及软件业务（汽车+金融行业）、自有品牌业务（信创+AI服务器）正在不断取得快速突破。

国产算力市场需求强劲，神州鲲泰接连斩获行业大标

运营商领域， 10 月 21 日，中国电信发布《中国电信服务器（ 2024-2025 年）集中采购项目中标候选人公示》，公司下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该项目标包 4 和标包 9 的中标候选人之一，标包 4 的投标报价为 59.33 亿元（含税），中标份额 11% ，标包 9 的投标报价为 22.91 亿元（含税），中标份额 10% 。稍早，中国电信发布的《 AI 算力服务器（ 2023-2024 年）集中采购项目》显示，本次集采规模超 80 亿元，包括 AI 服务器 4175 台以及 IB 交换机 1182 台，国产算力占整体采购数量的 47.35% ；其中，神州鲲泰系列服务器入选标包 3 和标包 4 （风冷、液冷智算服务器），中标金额超 1.1 亿元。此前，公司中标中国移动 2024 年至 2025 年新型智算中心采购 ( 标包 1) ，根据中标公示，神州鲲泰的投标报价为 191.2 亿元（不含税），中标份额 10.53% 。

金融领域， 神州鲲泰连续为邮储、人寿、浦发等金融机构打造算力底座，为其创新业务提供支撑。通过神州鲲泰智算产品，金融行业客户能有效打造金融云数据中心，有力保障公司业务连续性，同时实现计算、存储资源的统一纳管和分钟级交付。其中，中标兴业银行 24~26 年信创鲲鹏服务器框架采购项目，中标金额近 2 亿元。公司 2023 年获得华为“鲲鹏”和“昇腾”双领先级整机合作伙伴，今年在华为全连接大会上荣获“ 2024 年度计算 OEM 整机最佳实践伙伴奖”。 预计，随着行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长。

投资建议

我们认为，公司经营质量改善明显，收入结构续航逐级优化趋势。近年来致力构建的 AI 驱动之数云原力，深度受益于行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长。预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 1267.51 亿元、 1334.12 亿元、 1406.80 亿元；归母净利润分别为 14.04 亿元、 16.02 亿元、 20.22 亿元，对应目前 PE 分别为 17X /15X /12X ，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

盈利预测摘要

附表：盈利预测（单位：百万元）

证券研究报告名称：《神州数码（ 000034 ）： 2024 三季报点评：经营质量改善明显，致力构建 AI 驱动之数云原力》

对外发布时间：2024年11月13日

中航先进制造团队介绍

邹润芳：中航证券总经理助理兼研究所所长。先后在天风证券、安信证券等负责管理整个先进制造业多个行业小组的研究，团队在军民融合、智能制造、新能源汽车、先进装备、新材料、半导体设备等多个领域有较深的产业资源积淀。并受聘为多家国有大型机构和上市公司的外部专家和投资决策委员会委员。带领团队曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）第一名、上证报和金牛奖等也多次第一。践行“资本服务产业”的原则，团队拥有军工、新能源和先进制造产业核心资源，曾帮助多个公司导入龙头公司供应链，曾协助多个上市公司完成产业并购和再融资等项目。

卢正羽：先进制造研究员。香港科技大学理学硕士，2020年初加入中航证券研究所。覆盖通用设备、军民融合、计算机板块。