美股科技巨头一季报：Q2及全年展望模糊 | 英博前瞻

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许英博，首席科技产业分析师，010-60838704

陈俊云，前瞻研究高级分析师，0755-23835437

业绩回顾：调整后净利润同比增速首次转负，Q2及全年展望模糊。 一季度美股TOP 5科技巨头（FAAMG）合计实现营收2277亿美元（+14%），净利润363亿美元（+10%），调整后净利润同比-4%，首次转负。考虑到欧洲疫情从3月上旬开始爆发，美国则从3月中旬开始，叠加居家远程办公、线上购物、线上娱乐等对科技巨头业绩的部分拉动，科技巨头一季度整体业绩受损程度显著低于一般企业。但源于对中短期不确定性的担忧和审慎考虑，整体关于二季度及全年业绩展望整体谨慎、偏负面，苹果、Facebook罕见的未给出二季度业绩指引。短期不确定性亦导致科技巨头在成本&费用控制更为积极，包括：减缓新员工招聘速度、压缩部分业务营销支出、优化服务器利用效率等。

细分业务：线上服务、云计算等受益明显，在线广告、智能手机、硬件供应链等显著受损。 源于疫情期间居家隔离，远程办公、在线购物、在线娱乐等需求快速增长，亚马逊电商业务同比+24%，苹果服务收入同比+17%，上层应用增长亦带动底层云计算（AWS+30%，Azure+61%，谷歌云+52%）、PC&平板硬件设备等需求，但疫情期间，经济活动近乎停滞，硬件供应链、智能手机消费、在线广告支出、企业项目销售&交付等受到明显影响，IDC预计Q1全球智能手机出货量同比-12%。在线广告方面，Facebook、谷歌短期展望偏悲观，IAB预计北美广告二季度支出将下降超过30%。

资本开支：本轮云计算支出上行周期预计在Q3后面临不确定性。 四大巨头（亚马逊、微软、谷歌、Facebook）2020Q1资本开支合计227亿美元（同比+37%），自2019Q1以来连续4个季度增长。对于全年资本支出指引，谷歌、Facebook整体表述较为谨慎，当前数字较原来预期均有一定下调，但主要影响办公设施等，IT支出调整仍相对温和，微软表述相对积极。亚马逊虽没有明确表述，但考虑到电商、云计算等业务拉动，预计资本支出同比缩减概率较低。云计算产业链上游，服务器BMC厂商Aspeed 2~4月营收同比增速均在40%以上，并预计Q2环比+15%，Intel数据中心部门Q1同比增长40%，并预计Q2同比+25%，中国台湾ODM厂商订单能见度基本能看到Q3~Q4。我们判断，短期经济不确定性，叠加云厂商资本开支连续4~5个季度增长后可能进入自然“产能消化”周期，本轮北美云厂商资本支出上行周期预计在Q3后面临较大不确定性。

市场表现：科技巨头市值、占美股市场比重均创下10年新高。 受疫情影响，FAAMG股价亦跟随市场出现大幅波动，但源于自身业绩稳健性等，股价调整幅度显著低于大盘平均水平。目前FAAMG合计市值约5.3万亿美元，占美股市场整体、标普指数市值比重13.4%、20.9%，均创下10年新高。同时FAAMG静态PE亦达到31X，达到2017年美国启动减税时期水平。FAAMG突出的股价表现和较高估值水平，主要反映市场在波动环境中对确定性的追逐，以及宽裕流动性下美股市场风险溢价明显降低。截止2020Q1，FAAMG在手现金及等价物超过4500亿美元，相较于美股其他企业而言，其在股东回报方面仍可相机而动。中期来看，若后续欧美疫情企稳、经济恢复路径趋于明朗，美股当前这种略微极端的市值结构亦有望逐步扭转。

风险因素： 海外疫情超预期扩散风险；欧美经济复苏低于预期风险；中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。

投资策略： 美股科技巨头（FAAMG）一季度调整后净利润同比增速首次转负，虽在线电商、在线娱乐、云计算、PC硬件等部分业务受益，但在线广告、智能手机等业务受到明显拖累。源于中短期经济前景的不确定性，科技巨头对二季度及全年业绩展望较为谨慎、偏负面。企业短期业绩虽面临较大不确定性，但长期来看，本次疫情之后，个人用户线上化渗透率料持续提高，同时企业数字化转型、向云端迁移进程料将进一步加速，持续利好科技巨头。

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一季度业绩概况：调整后净利润同比增速为负，疫情影响尚未完全体现。 一季度美股五大科技巨头FAAMG（苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook）合计实现营收2277亿美元（+14%）、净利润363亿美元（+10%），若采用调整后净利润口径（剔除罚款等一次性因素），5大科技巨头中，仅微软一季度利润实现同比正增长。考虑到欧洲疫情从3月上旬开始爆发，美国则从3月中旬开始，叠加居家远程办公、线上购物、线上娱乐等对科技巨头业绩的部分拉动，科技巨头一季度整体业绩受损程度低于一般企业，其中谷歌、Facebook的在线广告业务从3月中旬开始同比出现明显下滑，苹果智能手机业务则受到部分区域市场关店停业的影响，微软硬件业务受到亚洲供应链不畅影响，亚马逊电商业务、云计算业务则受益明显。

Q2及全年业绩展望：充满不确定性，整体展望谨慎、偏负面。 关于二季度及全年的业绩指引，FAAMG整体展望较为谨慎，源于对中短期不确定性的担忧和审慎考虑，Facebook、苹果未给出全年业绩指引，微软给出相对较宽指引。具体细节方面，谷歌、Facebook预计二季度在线广告业务仍将面临较大不确定性，微软预计经济不确定性将对公司企业形成相应拖累，而苹果则对智能手机、可穿戴设备等销量展望相对谨慎，亚马逊虽然营收端展望积极，但亦表示会在抗疫方面进行大幅投入，并拖累利润表现。同时我们看到，近期英特尔亦未给出全年的业绩指引，主要源于对下半年经济不确定性的担忧。

业务分项：远程办公、在线购物、在线娱乐、云计算等受益明显，在线广告、智能手机、供应链等显著受损。 企业业务层面，我们总结发现，源于疫情期间居家隔离，远程办公、在线购物、在线娱乐等需求快速增长，并相应带动对底层云计算基础设施、PC&平板硬件设备等需求，但疫情导致的经济活动近乎停滞，亦导致和科技巨头相关的硬件供应链、智能手机消费、在线广告支出、企业项目销售&交付等受到明显影响。

• 线上购物、娱乐： 一季度亚马逊在线商店收入逆势增长24%，主要源于用户居家隔离下对必须消费品的线上购买需求推动。同时在疫情期间，公司在物流方面加强投入，3-4月累计招聘17.5万名临时员工用于物流配送。而苹果亦显著受益于用户居家期间应用内购买需求增长，当季服务收入同比增长17%。

• 在线广告： 本季度Facebook受疫情刺激，在线用户人数迎来加速增长，全系用户超过30亿人，为2019年以来的最高水平，谷歌YouTube亦实现了超过30%的广告收入增长。但广告主开支自3月开始出现明显下滑，其中电商、游戏、科技类广告相对较好，疫情影响的旅游、汽车等品类开支下滑显著。根据emarketer的预测，2020全球广告增速将回落至7%，IAB则预计Q1-Q2北美数字广告支出将出现38%、28%的下滑。短期来看，考虑到广告主的多样性以及突出ROI表现，谷歌、Facebook广告业务受损程度料将低于一般互联网企业，而中长期来看，疫情之后，广告业务线上化转移进程料将进一步加速，利好谷歌、Facebook等头部企业。

• 云计算： 受益于疫情期间远程办公、在线购物、在线娱乐等上层应用拉动，AWS、微软、谷歌等企业云计算业务均有不错表现，其中AWS增速稳定在30%以上，受益服务器利用效率提升带来的折旧政策变化，运营利润率回升至30%，Azure、谷歌云则分别同比+61%、+52%。Synergy、IDC第三方机构近期的调研显示，疫情期间大部分企业均意识到了云计算带来的IT系统灵活性、弹性，亦表示将在疫情之后加快企业的数字化转型，以及向云端的迁移进程，同时我们看到，疫情期间，相关的视频会议、在线协同办公产品用户量出现了爆发式增长，包括微软teams、谷歌meeting等。

• 硬件设备： 根据IDC统计，受疫情对供应链和销售渠道的影响，一季度全球智能手机出货量下降12%，但苹果当季手机出货量3670万台，同比持平，显示出较强的韧性。而源于远程办公、在线教育等需求拉动，市场对平板&PC需求好于预期，苹果iPad、mac等产品表现突出。但中期来看，正如苹果、英特尔、微软等企业所提到的，疫情带来的经济不确定性，将使得企业市场支出、个人用户消费在下半年均会出现较大的不确定性。

运营费用：整体相对谨慎，控制员工新增数量、压缩营销支出等。 一季度科技巨头整体运营利润率依旧保持稳定，受疫情期间各类开支的影响，环比小幅承压。对于二季度及全年，科技巨头在成本、费用控制方面表现为较为明显的倾向，主要手段包括：减缓新员工招聘速度、压缩部分业务营销支出、优化服务器利用效率等。

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FAMG资本支出概况： 四大巨头（亚马逊、微软、谷歌、Facebook）2020Q1资本开支合计为227亿美元（同比+37%），自2019Q1低点以来连续4个季度增长。对于全年资本支出指引，谷歌、Facebook整体表述较为谨慎，资本支出较原来预期均有一定下调，但主要调整办公设施等，IT支出调整仍相对温和，而微软表述相对积极，亚马逊没有明确表述，但考虑到电商、云计算等业务拉动，预计资本支出同比缩减概率较低。