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【海通批零】产业合纵连横加速，新格局下机会涌现

海通批零 · 公众号 · · 2017-12-24 18:14

正文

海通批零周报第 98 期（ 20171218-20171222）

2017 年是新零售元年，当前的岁末则是新零售格局加速形成的标志 。其中，布局最迅速、广泛且关注度最高的非阿里莫属，京东、小米等电商龙头也加速布局线下，永辉、苏宁、天虹、大润发等实体零售商加速推进线上线下渠道融合； 2017 年底，腾讯终于给市场带来压轴惊喜，拟协议受让 A 股超市龙头永辉超市 5% 并增资云创 15% 。

回顾过去一周，零售 A 股发生了几件大事，再次印证我们对产业合纵连横加速的判断，即初步形成“ 阿里 + 苏宁 + 万达 / 恒大 / 融创 + 高鑫零售 ” VS “ 腾讯 + 京东 + 唯品会 + 永辉 & 红旗连锁 ”的双寡头格局；基于此，我们判断不排除未来零售行业出现更多“站队”案例的可能性，强者以合作赋能夯实竞争力，弱者以转型变革提升经营能力。

（ 1 ）永辉超市：腾讯参股 5% 。腾讯拟以 8.81 元 / 股受让永辉超市 5% 股权，并拟参股云创 15% （具体方案仍有较大不确定性）；①作为腾讯首家新零售伙伴，公司经历过去几年供应链优化、组织变革，在规模、团队、创新能力等方面具备优质基础，可高效承接腾讯技术与流量；②我们看好合作前景，不排除后续双方更多合作可能性，形成新合力新动能，加速产业整合与变革。

受让红旗连锁 12% 股权：①双方将建立全面战略合作伙伴关系，保持战略协同，发展新的零售竞争能力；考虑到红旗连锁在四川拥有超 2700 家店，网点优势显著，本次交易有望与公司加快发展四川大区战略形成协同，巩固区域竞争力；②截至 3Q2017 末，红旗连锁实际控制人曹世如女士持股 42.48% ，其子曹曾俊先生持股 8% ，转让后合计持股比例将由 50.48% 将降至 38.48% ； ③ 测算本次 5.8 元 / 股价格为红旗停牌前股价（ 6.38 元） 91% ； 9.47 亿对价对应 2018 年收购 PE/PS 各 46 倍 /1 倍，相对合理。

我们对公司未来业务做如下展望：①线下：未来三年保持快速展店，预计 2018 年新开大店超 150 家、超级物种 50 家、生活店 600-800 家；②线上： 2018 年加快建立会员体系，将全球供应链资源集成于永辉生活 APP ，提升自我引流能力；③ 预计 2018-19 年将先后夯实利润基础和加速规模成长， 2018 年净利率 3%-3.5% ，中长期或可展望 4%-6% ，且从永辉致力于打造科技型企业角度，利润结构有望进一步优化。

腾讯与京东 12 月 18 日宣布双方与唯品会达成最终协议，腾讯和京东将以现金形式向唯品会投资总计约 8.63 亿美元；交易交割后，腾讯和京东将各持有唯品会全部已发行股份 7% 和 5.5% (含现已拥有股份)；此标志着腾讯舰队再添一员。

（ 2 ）苏宁云商 ： 12 月 19 日，董事长张近东在智慧零售发布会上提出三年实现 1.5 万家店、 2000 万平方商业实体的落地，店面总数近 2 万家的战略愿景，也与万达、恒大、融创等地产龙头战略合作。我们认为公司作为全渠道龙头，围绕智慧零售加速线下扩张，提升壁垒，有望强化在当前竞争格局中的成长机会，继续重点看好。

（ 3 ）家家悦 ：我们近期对公司进行了深度跟踪，详见《 核心竞争力强， 2018 年步入加速成长期 》：公司经英才储备、业态创新、供应链建设等，已夯实加速扩张基础，预计 2018 年净开店超 100 家，以山东中西部为主，有望 2-3 年内实现省内全覆盖；

跨区域扩张优势： ①生鲜经营能力优；②物流能力强，烟台 & 莱芜物流中心落成后将有效支撑扩张提速；③合伙人制：试点效果显著，平均销售增长超 15% ，利润增速更高，有望推广至 100-200 家门店，加速释放效益；④外部环境：山东空间广阔，公司也有望缩短鲁西新店培育期。

收购青岛维客连锁： 将以“家家悦”、“维客”双品牌快速展店，整合维客网点、人员和物流，实现供应链资源和管理赋能提升业绩，预计 2018 年毛利率有望改善 2%-3% ；未来不排除公司仍将采取“收购 - 整合 - 输出 - 支撑”的模式实现异地快速覆盖。

【个股推荐】首选龙头，把握通胀、复苏及国改等主线机会

当前行业依然处于相对滞涨和价值低估状态，行业整体三季报业绩优异，超跌之后板块再具高吸引力，重视电商龙头和零售行业新龙头的机会，继续重点关注零售板块，同时展望 2018 年，我们建议以下投资主线：

（ 1 ）首选龙头——永辉超市和苏宁云商。 产业变革加速期，唯有新的有核心竞争力的龙头，才有机会整合资源，加速获取市场份额。 其中：

【永辉超市】 处于收入成长提速、净利率 &ROE 提升、现金流加速创造的价值成长阶段，公司面临足够大的市场空间，具备足够深的竞争护城河，也有足够好的治理结构和制度安排，其利润及现金流成长的持续性、稳定性较强，当前时点，以绝对估值从长期视角来衡量公司价值更具参考意义， DCF 估值给予 1208 亿目标市值，对应 12.63 元目标价 。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

【苏宁云商】 在新零售格局中已具资源之势，面临外部环境 + 自身改善的成长新机遇。

（ A ）公司双 11 核心数据亮眼 ：估计双 11 当日猫宁店销售 60 亿，易购主站超 100 亿，当日流量 1500 万人次，远超平日的 700-800 万；估计双 11 同口径（下单金额）约为京东 1/4-1/3 ，即 300-400 亿，与京东的差距显著缩小。

（ B ）预计 4Q17 和 2018 年保持高增长 ，估计：① 10 月以来线下收入增 10%+ ，双 11 期间增 28% ； 10 月以来全渠道增 38% ，预计 4Q17 增 35% ；预计 2018 年线下同店增 3-4% 、收入增 15%+ ，线上增 50-60% ，全渠道增 40%+ ；②重点强化开放平台变现能力和定制包销能力，预计平台占比由 17 年的 10%+ 增至 25-30% ；③ 2018 年开设 2500-3000 家三四线城市零售云门店加强下沉， 1500 家小店积极布局全国。

基本面无忧，下跌显投资机会 ：预计 2017-19 年净利各 9.1 亿、 16 亿和 30.3 亿，改善 & 弹性增长。目标市值 1795 亿，目标价 19.28 元。 我们认为当前苏宁的投资性价比较高。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

（ 2 ） 2018 年 CPI 预期上行，把握超市机会。 首选家家悦，推荐步步高， 均为我们近期重点推荐标的。其中 【家家悦】 作为山东超市龙头，生鲜等核心竞争力强，有望迎来外延扩张和收入成长提速，以及效率提升阶段，目标价 27.1 元，重视机会； 步步高 已度过业绩调整期，随着经营调整和合伙人机制逐渐推进，正迎来经营拐点，后续业绩弹性改善与持续成长空间充足；

（ 3 ）线下价值重估与中高端消费复苏。 对实体零售公司来讲，一方面，短期的弱复苏体现冲击的结束，以及业态转型、供应链变革等的初见成效，是价值回归的基本面支撑；另一方面，新零售背景下，无论是巨头还是其他新的市场参与者，都在积极布局线下，实现优质服务体验落地和便利性及成本效率优化等，路径上，我们认为无论是巨头参股 / 收购，还是新业态开店等，都必将促使线下资产、网点等资源价值重估。线下价值重估与中高端复苏弹性大， 首选王府井，推荐莱绅通灵、天虹股份；

（ 4 ）国企改革的机会。 中期看，产业加速变革期，传统零售唯有打破机制桎梏，彻底变革而后创新才能迎来新机会，否则将加速失去市场。我们认为未来 2-3 年是零售产业新竞争格局加速形成的阶段，也是传统零售公司以资源换成长的机遇期，具备丰厚资源且有国改或并购转型潜力的区域龙头值得重视。 推荐百联股份、合肥百货、中百集团等；

（ 5 ）其他绩优与滞涨。 珠宝绩优股老凤祥、优质供应链服务的江苏国泰，以及滞涨但业绩改善的青岛金王等。

精选标的：永辉超市、苏宁云商、家家悦、步步高、王府井、莱绅通灵。

风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定性。

报告正文

行情回顾 （20171218-20171222）

1.1 申万商贸指数本周跌 1.86% ，跑输大盘

申万商贸指数本周跌 1.86% ，跑输上证综指 2.81 个百分点 ，板块表现居各板块第 25 位，环比下降 22 位。本周上证综指涨 0.95% ，有 17 个板块上涨，涨幅较大的分别为食品饮料（ +4.02% ）、采掘（ +3.52% ）、家电（ +3.44% ）、非银（ +1.62% ），跌幅较大的板块包括军工（ -2.21% ）、计算机（ -2.07% ）、综合（ -2.01% ）和传媒（ -1.99% ）等。

海通批零指数本周下跌 1.13% ，子板块中百货下跌 3.38% ，超市上涨 2.00% ，专业市场下跌 3.06% ，专业专卖上升 0.97% 。海通批零板块动态 PE 为 29.52 倍（剔除苏宁云商），同期沪深 300 指数为 13.13 倍。其中，百货 24.43 倍、超市 57.13 倍、专业市场 22.16 倍、专业专卖 81.17 倍。

1.2 涨跌幅前 10 个股

本周批零个股涨跌分化，昆百大 A 由于收购我爱我家 84% 股权通过反垄断审查并完成过户，本周涨 11.18% 涨幅居首。我们重点推荐的两大龙头永辉超市（ +8.38% ）和苏宁云商（ +1.59% ）本周均有较好表现，其中永辉超市本周先后完成腾讯入股 5% 以及入股红旗连锁 12% ，对于该事件的具体分析请参考我们于 12 月 23 日发布的跟踪报告《 受让红旗连锁 12% 股权合作赋能， 2018 年步入科技红利释放期 》。

本周 60 只重点批零个股中有 49 只下跌，跌幅居前的包括之前涨幅较多的新华都（ -18.69% ）、中百集团（ -13.81% ）、中央商场（ -13.21% ）等。

行业动态跟踪

阿里开始整合，飞牛网正全面清退第三方商家

据联商网报道，大润发旗下的飞牛网已经开始全面清退第三方商家，明年开始飞牛网商城业务全部停止，没有第三方合作模式。

飞牛网是大润发投资的 B2C 电子商务网站，由上海飞牛集达电子商务有限公司创建并成立于 2013 年 6 月，于 2014 年 1 月 16 日正式对外营业，当年被视为大润发线上转型的种子。上线 3 年来已经投入超 10 亿元，亏损超过 4 亿元。

资料来源：联商网

农村电商汇通达获得中美绿色基金 5 亿元投资

12 月 22 日，国内知名绿色股权投资机构中美绿色基金宣布，已斥资 5 亿元人民币完成对“农村生态电商”汇通达的投资，双方将围绕打造绿色智慧乡村这个主题，以市场化的手段实现农村绿色发展和精准扶贫，开展一系列合作与布局。

汇通达成立于 2010 年，总部位于南京。 2012 年，汇通达率先发力农村电商，受到资本青睐。 2015 年至今，完成 4 轮累计 18 亿元融资。

资料来源：联商网

食云集再获千万级美元 A+ 轮融资，半年内第二轮融资

2017 年 12 月 22 日，餐饮新零售平台服务商“食云集”宣布获千万级美金 A+ 轮融资，本轮融资由蓝驰创投领投， SIG （海纳亚洲创投）、启明创投、 BAI （贝塔斯曼亚洲投资基金）等跟投。这是继获 BAI 与启明创投领投的千万美金融资后，食云集半年内获取的第二轮融资。

食云集主打白领餐饮零售市场，通过为精选餐饮品牌提供基础设施服务，帮助其迅速实现新零售转型和降本增效的快速扩张。

资料来源：联商网

娇兰佳人计划 2018 年再开 1100 家店，其中 80 ％是加盟店

近日，娇兰佳人常务副总裁贾秋丹对外透露，截至 2017 年 12 月 17 日，娇兰佳人在售门店 2100 多家，预计到 12 月 31 日，店数会接近 2200 家。而 2018 年娇兰佳人会继续加快拓店步伐，计划店数增幅 50 ％，再开店 1100 家，总店数达到 3300 家。并且新开门店仍以加盟为主，预计占总店数 80% 。