当前疫情形势下的中国经济、政策与资本市场展望

相对于非典而言， 这次政府出手更快、更重。 目前来看湖北省外的新增病例持续下降。 我们判断应该3月前后，除湖北省外的疫情有望基本结束，当然后半段还不能大意。对中国经济的冲击一个季度，二月份是负增长，一季度GDP增长4%左右，2019年4季度是6%，大致下降2个百分点左右 ，这是一个基本的判断。

对比非典可以看到， 这次新冠疫情的传染性更高，病死率 更低 。非典全球是8000多例感染，中国确诊的是7000多，死亡是685，死亡率是9.2%。新冠疫情目前是7万多例，死亡是1800多，病死率是2.6%。

从趋势看，2月3号前后是湖北省外新增确诊病例的高峰，随后出现了两个星期的回落，趋势还是比较明显的，湖北省外的疫情逐步得到了遏制。湖北的情况，1月份一直到2月上旬一直是上升的趋势，但是，最近进入一个平台期，现在略有下滑。

疫情爆发初期，可以说是兵败如山倒，前线指挥混乱。但是到了后面，中央尽锐出战，迅速将湖北省外的病情控制，湖北省的疫情也逐步得到遏制，出现了好的迹象，曙光 。 向一线的工作人员致敬！

按照往常一般春节过后的一周左右，就开始陆续地复工。发电量的数据是比较明显的，历史上春节一周以后，进入一个复工的高潮，但是目前来说， 春节 两周过后，发电量还在底部，说明我们的复工明显推迟 了。

我们看房地产的销售，一般来说，按照过往， 春节过后有一个返乡置业的高峰 ，大量的人从一二线城市回流到三四线，会有一个返乡置业的高峰。 目前来看返乡置业的事基本落空 了，根据克尔瑞公布的数据，目前销售暴跌了90%左右。

从铁路、民航、水路、公路的旅客发送量看，比较清楚地告诉我们，返城和复工是明显地推迟。

新冠疫情相对于非典而言，对中国经济的影响，现在有一定的分歧，但是 大家总的觉得对经济的影响会超过非典 。原因并不复杂，第一个 当前中国经济内外的环境是不一样的，中国经济持续下行的压力更大 。而且大家知道， 疫情主要是冲击消费 ，对投资有一定影响，后面会看到，对投资和生产的影响相对没有消费大。 相对于2003年，现在2019年中国第三产业占比高达53.9%，比17年前提高了12个百分点 。2003年，可以看到中国的经济增速，二季度跌了2个百分点，很快就反弹。现在中国经济的走势是连续十年的下降，经济持续下行压力相对比较大。

2003年冲击的主要是交通运输、住宿、餐饮等，这次的情况类似。现在可以看到，经济结构发生了比较大的变化。因为它主要冲击的是第三产业， 2003年主要是第二产业主导，到2019年第三产业主导，因此这次疫情对经济的影响显然会比非典要大 ，当然可能会更短一点。

我们做了三种情景分析。 第一种情景是相对乐观的，高峰出现在2月中旬，3月份湖北外基本结束，主要影响中国经济GDP一个季度。对全年4个季度的GDP预测是4%、6%、5.8%和5.6%，全年5.4% ，这是第一个情景。第二个情景是影响中国经济半年，就是6月份结束，更悲观的情景是影响中国经济三个季度，目前我们倾向于第一个情景。

聚集性行业，比如旅游、餐饮、酒店、交运、地产，受的冲击比较大 。大致做了一个测算， 受重灾的这些行业，占GDP和就业比重高达30% 。当然也 有一些行业受益，比如说医药、在线娱乐和在线办公，但是占比总体比较低 。

我们简单做了一个测算，可以看到，比如说电影、餐饮，加上交运，根据已有的数据，7天的时间，这 三个行业损失了1万亿 。春节过后，根据大数据来看，就业的情况也是比较差， 今年就业形势会比较严峻。

非典和这一次有类似之处，就是对消费的影响比投资大。本身这次疫情爆发的春节期间是消费的旺季，是投资的淡季，所以对消费的影响可能会更大。我们 判断未来投资和生产的恢复，也会快于消费 。 居民对消费的聚集，还会心有余悸一段时间 。可以看到，2003年二季度消费跌了一个大坑，投资也下滑了，但是投资和生产很快就恢复了，而且下滑的幅度没那么大。2003年非典过后，投资的恢复，第二产业生产的恢复要快于第二产业，消费类恢复会更慢一点。

刚刚公布的一月份的CPI数据同比大涨5.4%，主要是猪价大涨，春节因素，加上疫情。我们判断， 随着生产的逐步恢复和居民恐慌情绪的退潮，物价有望回落，可能仍将处在较高的区间，但是它并不意味着是通胀 。我们还是维持原来的观点， 拿掉猪以后都是通缩 。可以看到， 去掉食品和能源的核心CPI，只有1.5%的增长，处在合理区间 。我们的PPI从去年7月份到去年12月份，长达半年时间是在负增长的通缩区间。

股市比较有意思，因为最近疫情、经济不好，各行各业都受影响。但是，股市大涨，创业板还创了新高。我们的理解，包括跟市场的沟通， 股市的大涨更多地反映了流动性的宽松，而不是经济基本面的变差 。 尤其是在金融机构给企业放贷意愿低和房地产调控的背景下， 流动性在追逐权益类资产 。我们投放了很多货币，2月3-4日两天在公开市场投放了17000亿流动性。 可以佐证的两个事实 ： 一个是创业板的涨幅超过了主板 ，甚至有分析师说，现在有基本面的股票都不敢推； 第二个事实是，股债双涨 ，一般情况下股市债市是反向变动的，只有流动边际充裕的时候同向。 这两个事实表明当前市场主要是受流动性和风险偏好的驱动，而不是基本面。 所以， 我们建议后面应该发挥股市支持实体经济的功能，防止又是概念炒作和资金空转 。

我个人看法， 最近 一行两会出手还是比较及时专业，尤其是正常的开市，尊重市场的规则，还是需要勇气的。 可以看到，最近的流动性投放情况，2月份3-4号，两天就投放了1.7万亿，当然是短期的。 从数量上来看，相当于1.5次的降准。 1月1号本身就有一次降准，投放了基础货币8000亿，也就是说 1-2月份两个月的时间，投放的基础货币2万多亿，相当于近3次的降准 ， 再加上最近通过 LPR等方式进行了降息，今天的LPR下调了10个BP，市场的流动性是比较充裕的 。 10年期国债收益率下降了30个BP，银行间市场利率下降了49个BP。

我们判断， 疫情正在进入下半段，进入下半段以后，重点是兼顾疫情的防控和生产的恢复，纾困企业 。 货币降息降准、短期流动性支持、减税、提高赤字率、缓缴社保等等。 应该说中央最近一些政策还是比较及时有力的。

下一步还是应该分区分级防控，防止地方一刀切层层加码，地方免责，企业买单 。现在这种情况还是不同程度的存在。我们大致做了一个测算，大家可以看到数据是比较清楚的，全国20个省级行政区， 万人确诊人数低于0.1，也就是十万分之一的是可以明确地确诊为是低疫情区，有20个省级单位，应该是可以有序复工的。

八、做好有序复工，防范疫情二次扩散，人口流入的地区还不能掉以轻心

未来随着复工返工潮的临近， 北京、上海、山东、江苏、浙江、福建、广东以及其他的区域中心城市，这些 人口流入的地区要重点做好防控，防止二次扩散 。最近北京大家也看到了，发生了一些突发性的状况，都跟这个东西有关。

探索灵活办公、错峰上下班，线上办公这些方法，避免人流的交叉感染。春节前武汉500万人外流，主要流向的地方，显然这些地方疫情都是比较严峻的。年后，像北京、成都、上海、广州、深圳、东莞，这些地方都是人口大量的流入，所以说未来半个月到一个月，这些地方还不能掉以轻心。

我们建议应该提前储备项目 ，疫情后，大规模的基建和减税 ， 把由疫情导致的经济砸的坑填上，尤其 对人口流入的城市群和区域中心城市进行适当超前的大规模基础设施建设。 大规模基建可对冲经济下行压力，有助于稳增长、稳就业，而且当前大宗商品价格和融资成本低，现在搞成本低。 从历史看，1998年亚洲金融危机时中国增发特别国债加强基建，2008年全球金融危机时推出以基建为核心的4万亿投资，尽管当时争议很大、批评很多，但现在看来意义重大，大幅降低了运输成本，提升了中国制造的全球竞争力，要用发展的眼光看问题。

2019年中国城镇化率为60.6%，而发达国家平均约80%，中国还有很大空间，但城镇化的人口将更多聚集到城市群。 我们预测，到2030年中国城镇化率达71%时，新增2亿城镇人口的80%将集中在19个城市群，60%将在长三角、粤港澳、京津冀等7个城市群， 未来上述地区的轨道交通、城际铁路、教育、医疗等基础设施将面临严重短缺。 对人口流入地区，要适当放松地方债务要求，不搞终身追责制，以推进大规模基建； 但对人口流出地区，要区别对待，避免因大规模基建造成明显浪费。

现在对于债务终身追责，包括“一刀切”的不让地方搞相对超前的基础设施，我们认为可能是不科学的。 应该是根据人口的流入、流出情况进行区别的对待。