【华泰社服|公告点评】长白山（603099）：“走出去”第一步落地，长期看好

核心观点

全 资子公司委托管理大股东旗下景区运营业务

公司发布公告，全资子公司天池公司将与控股股东长白山开发建设集团公司（持有公司 59.45% 股权）、集团公司旗下的景区公司签订长白山景区运营委托合同，合同期限为 3 年。根据景区前三年的收入测算，每年交易金额约为 5500 万元左右，合同期预计累积交易金额约为 1.65 亿元。

委托管理费直接增厚公司利润

自 2018 年 1 月日起，由上市公司全资子公司天池公司承担长白山景区服务的运营管理，天池公司收取门票收入的一部分座位景区服务运营管理费。收费方式为按照门票收入 3 亿元及以下、 3-5 亿元（含 5 亿）、 5 亿元以上分档，收费分别为门票收入的 22%/27%/ 超出部分管理费比例收取 32% 。自合同签订之日至 2017 年 12 月 31 日，景区门票收入的 45% 作为集团向天池公司支付的管理费。资产托管方面，托管资产的经营收入如在 1200 万元及以下，天池公司收取毛收入的 40% 作为管理费，超出部分收取毛收入的 80% 作为管理费。管理费率在运营中可根据实际情况进行调整。

高铁有望带动景区客流高增长，“走出去”战略迈出第一步

2019 年高铁开通，打开北京市场。从北京开往长白山的高铁已经开工建设，预计将于 2019 年开通运营，届时从北京到长白山只需 4.5 小时。 2020 年，第二条设计时速 350 公里的高铁也将开通，预计将进一步缩短东北地区来往游客的旅程时间。考虑到北京市民突出的消费能力 , 预计高铁开通后，景区内游客数量和消费质量均将大幅提升。公司积极布局“走出去”的发展方向，以“四输出”（品牌输出、管理输出、文化输出、资本输出）为途径，为公司长远发展拓展更大空间，落实国内一流旅游集团的战略布局。此次托管大股东景区意味着公司的“走出去”迈出第一步，未来有望依托咨询公司平台，进一步整合周边景区资源。

交通改善、外延扩展带来中长期看点，维持“增持”评级

公司主业具备域内资源垄断优势，业务布局完善、坚定转型升级。 2019 年高铁通车、 2021 年机场完成扩建，旅游收入有望快速增长。温泉酒店、冰雪部落具有未来与传统客运构成双主业势均的潜力。大股东资源背景雄厚，助力周边旅游资源整合。上调盈利预测，预计 2017/2018/2019 年基本 EPS 为 0.32/0.46/0.68 元，对应目前 PE 为 45.18/30.79/20.86 倍。上市公司 18-19 年复合增速 42% ，考虑当前市场风险偏好，给予 2018 年目标 PE 35-37 倍，目标价为 15.05-15.91 元，维持“增持”评级，建议积极关注公司后续外延拓展进展。

风险提示：客流不达预期；交通改善不达预期；项目推进不达预期。

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