上周A股缩量调整，小盘和红利跌幅较浅。
海外方面，市场继续交易特朗普政策和降息预期放缓，美元指数延续涨势，周中一度突破108创近两年新高，全周美股三大指数上涨1%-2%，美元兑人民币贬至7.25；同时地缘局势升温推升避险情绪，COMEX黄金上涨5.76%。外部风险扰动之下，A股市场缩量调整，上证指数和创业板指下跌1.91%和3.03%，中证2000和红利指数的跌幅在1%以内；全A日均成交额缩量至1.7万亿元，融资余额维持在1.83万亿元，但日均净买入额较前一周下降68.1%，股票型ETF全周净流入70亿元，其中中证A500ETF净流入348亿元；结构上，31个申万一级行业中仅综合、商贸零售和纺织服饰收涨，锂电池产业链的主题投资热度较高，主要受益于基本面格局预期改善。
海外方面，特朗普提名新财长，国际地缘局势有所升温。
一是特朗普提名知名对冲基金经理斯科特·贝森特担任美国财政部长；
据中新网报道，贝森特支持特朗普关税政策，特朗普曾在一份声明中称其“一直是‘美国优先’议程的坚定倡导者”。
二是地缘局势有所升温，
拜登批准乌克兰使用美国远程导弹系统打击俄境内目标，随后俄罗斯使用新型中程高超音速导弹对乌克兰军工企业进行打击。
三是经济数据韧性叠加美联储官员偏鹰表态下，市场降息预期继续放缓，
11月美国标普制造业PMI初值升至48.8%，服务业和综合PMI初值创近两年半新高；美联储理事鲍曼呼吁对进一步降息持谨慎态度；截至11/22，CME利率期货定价显示12月美联储暂停降息的可能性从前一周的17%上升至44%。另外，英伟达披露三季度财报，营收延续高增但增速放缓，四季度业绩指引中值未达市场最高预期，当日股价收跌0.76%。
国内方面，财政数据边际改善，增量政策加码支持新兴产业发展。
一是10月财政收支缺口有所改善，地方化债限额下达各地
，10月全国一般公共预算收入同比增长5.5%（前值2.5%），税收收入同比增长1.8%，为年内首次实现正增，一般公共支出同比增长10.4%（前值5.2%），地方财政支出同比增长11.9%（前值5.3%）；据财政部透露，目前6万亿元地方政府债务限额已经下达，部分省份已经启动发行工作。后续随着财政化债等政策落地起效，地方财政收入压力有望进一步缓解。
二是政策加大支持新兴产业发展（平台经济/低空经济/光伏等），
包括：国常会研究推动平台经济健康发展有关工作；中央空管委表示将在六个城市开展eVTOL（电动垂直起降飞行器）试点；工信部修订发布《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，引导企业合理布局光伏制造项目、减少单纯扩产能的项目。
另外，稳楼市政策仍有增量措施出台，
北上深广四个一线城市全部取消普通住房和非普通住房标准，后续持续跟踪房地产市场情况。
资本市场方面，监管层稳定市场预期，支持ETF指数投资和并购重组。
一是证监会主席吴清在国际金融领袖投资峰会上表示“长期投资、短期投资我们都是欢迎的，但现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通”，支持指数化投资；上周多家基金管理人调降旗下大型宽基ETF管理费率至0.15%、托管费率至0.05%。二是国资委表示推进国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中，深入推进战略性、专业化重组。
综合来看，短期外部风险扰动增加，A股市场缩量调整，波动进一步加大，但目前内部积极因素仍在累积，继续看好市场中期上行方向不变，中期继续建议关注政策支持和产业转型方向：以新质生产力和高端制造业代表的成长风格、国企改革以及资本市场并购重组的机会。
风险提示：
1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。
