策略会交流纪要+敏华控股（01999.hk）越南调研纪要
我们节前在上海举办消费品会议，邀请了晨光文具、中顺洁柔、索菲亚、太阳纸业、奥瑞金、志邦家居、山鹰纸业、顺灏股份领导与投资者进行交流，部分纪要如下，欢迎沟通：
【索菲亚】
年内新产品（康纯板和轻奢系列）积极推广，占比提升。公司逐步激活经销商活力，在新渠道方面积极探索。总部层面结果导向考核，赋能终端，助力政策推行。
全文：
https://dwz.cn/8St4sOnj
【太阳纸业】
短期看，文化纸提涨逐步落地，吨盈利提升。老挝废纸浆回国，改善国内箱板瓦楞纸原材料结构，助推产品升级。长期看，产能逐步扩张，逐步整合文化纸行业，新项目投产带动公司利润中枢上行。
全文：
https://dwz.cn/XORpCcE1
【奥瑞金】
两片罐行业主要依托啤酒罐化率提升，驱动需求稳定增长；行业内部竞争格局改善，龙头提价诉求一致，预计提价将在12月左右开始洽谈。红牛商标权时间大概率可能通过协商或诉讼方式解决，2020年有望出现实质性成果。
全文：
https://dwz.cn/vfPunjkE
【中顺洁柔】
因低价原材料及行业竞争因素，公司在8月起也有小幅降价，收入增速预计Q3将有所放缓；因低价原料库存储备，预计19Q3毛利率比19Q2高。预计未来5年生活用纸收入将达到200亿元（洁柔与太阳双品牌），与此同时积极培育新品类卫生巾和纸尿裤。
全文：
https://dwz.cn/Zo485Ldp
【志邦家居】
年内大宗业务接单持续高增长，预计Q3-4将逐步确认收入。衣柜业务延续高开店（接单70-80%增速），高增长主要来源于2018年新开店贡献。公司在新渠道方面积极探索，电商、整装公司、家装公司等均开始合作。
全文：
https://dwz.cn/2RvtSmCa
【山鹰纸业】
自8月中旬起受季节性需求回暖涨价，主要集中在瓦楞纸和中低端箱板纸。公司针对外废配额缩减，已经在美国建成12万吨废纸浆板产能，并在东南亚合作30万吨OEM废纸浆产能。行业正加速出清：行业盈利能力回落与地方政府助力，共同推动行业整合。
全文：
https://dwz.cn/3t6sAEhT
【顺灏股份】
公司对新型烟草行业政策出台态度偏谨慎，但仍认为新型烟草为大势所趋，公司加热不燃烧烟具具备专利优势。工业大麻预计将在2020年取得加工预批复文件，目前阶段先将开展试验，或有望配合美国子公司进入海外市场。
全文：
https://dwz.cn/3Ph9HLDa
节前我们也再次走访越南，调研了敏华控股（01999.hk）越南生产基地。
公司越南工厂建设稳步推进，对美出口回升。内销新系列受到市场认可，内销收入增速逐季改善，预计有望继续维持双位数增长态势。
全文：
https://dwz.cn/pcOCAvGD
【本周重要公告提示
】
奥瑞金：
收购波尔交割完成，完成波尔佛山、波尔北京、波尔青岛、波尔湖北股东变更等工商变更登记备案手续。
武汉中商：
申请中止发行股份收购居然之家。
【本周推荐与主要观点
】
行业整体观点：
1
）家居消费：
轻工消费板块龙头护城河优势确立，把握确定的竞争格局，值得长期布局。看好估值较低，自身运营质量边际改善的家居龙头。
2
）包装
：受益于行业整合，龙头话语权提升和原材料价格回落，业绩确定性增长，新业务提升估值水平。
3
）造纸：
文化纸需求进入旺季，9月提价函已经基本落地（提价100元/吨），产业链库存低位。
主要推荐：
顾家家居：
公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。中报显示营运能力明显改善，存货及应收账款得到有效控制，现金流提升。区域零售中心变革走在行业前列。
推出回购方案，体现长期发展信心。
奥瑞金：
三片罐运营稳定，华彬增持体现信心。两片罐经历整合（
公司收购波尔交割已经完成
），未来3-5年步入向上周期，有望贡献戴维斯双击。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
参考海外牛股波尔发展之路，集中度提升带来市占率与盈利能力双升；稳定现金流值得更高估值溢价。最新行业深度报告：
【申万宏源轻工】金属包装深度——从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景，竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击
。
索菲亚：
产品端向轻奢系列和康纯板升级，满足消费升级需求。渠道转向精细化运作管理，注入狼性文化。2019Q2零售端收入改善明显，目前市场预期与估值水平较低。
太阳纸业：
浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。
晨光文具：
传统渠道依托产品升级及管理输出，维持同店稳健增长。科力普在管控现金流风险的前提下，顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境，有望进入加速开店期，新零售商业模式打造渐趋成熟。
分板块观点描述：
1
）包装与轻工消费：
包装板块
：
下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，龙头市场份额与话语权提升
（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业）。
看好：奥瑞金、劲嘉股份、永新股份、裕同科技。
奥瑞金：
两片罐行业经历5年供过于求，伴随存量产能整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，
行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平
。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
劲嘉股份
：
烟标主业回暖，公司借助设计端优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等结构性放量机会，
扩张市场份额，业绩企稳回升
；以茅台和五粮液为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。
国内市场新型烟草推进大势所趋，
劲嘉与云烟成立合资公司，
新型烟草卡位优势明显。目前产品研发储备已经获得突破，后续有望在渠道方面取得进展。
永新股份：
国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高。
裕同科技：
对外对内打造强大护城河优势，大包装布局积极推进。
以高附加值一站式服务，绑定优质客户资源，并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域，打开成长空间。推进供应链采购平台，在各区域形成联盟并整合，有助于提升行业集中度。深度报告参考
【申万宏源轻工】裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形
轻工消费板块：
把握内需导向为主的核心资产。
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，现金流稳定。
晨光文具：
2C
端
高频消费体现品牌属性，公司依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，头部门店优化创造价值，单店仍有较高提升空间；
2B
科力普
受益于大办公行业发展，收入高速增长，规模效应提升盈利能力；
精品文创
业务受益消费升级，九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局，规模快速成长，跨过盈亏平衡点后，体现利润弹性。
中顺洁柔：
生活用纸行业需求增长稳定，渠道持续下沉，产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力。浆价回落盈利弹性凸显，下半年有望体现得更为充分。
卫生巾新品正式落地，个人护理新品类布局再下一城。
第二期员工持股计划推出，
绑定公司上下利益，激发员工积极性。
相关公司业绩回顾及估值更新：
2
）家居：
集中度低，龙头长期具备整合的alpha属性：
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，
长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。
可以通过a）多渠道布局扩充流量入口，抓住二次改造存量需求；b）以供应链管理，和前端设计为基础的一站式全屋营销，提升客单价；c）自身的经营管理效率提升，体现成长属性。
定制家居
领域，仍处于升维竞争中，包括产品服务和多元渠道开拓，但龙头仍有把握凭借产品力、渠道力、品牌力的综合竞争优势，包括基于对消费者洞察实现的产品升级、
自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系和终端服务能力。龙头企业有望由制造型向零售型企业转型，推动行业洗牌，有望不断提升集中度，凸显长期价值。
1
）渠道管理方面：
增强多渠道获客能力，头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，线上电商导流，线下门店包含卖场店、ShoppingMall店、综合店、街边店，抢占各类流量；
平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。
2
）竞争层面：
依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。
3
）信息化层面：
持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居
《欧派家居：王者风范打造全方位竞争优势》
、索菲亚
，未来业绩有望逐季回升，目前估值处于偏低水平，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；
尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居
：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。
公司公布中报，营运能力明显改善，存货及应收账款得到有效控制，现金流提升。
大亚圣象：
产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为
控制权之争将尘埃落定，伴随业绩的确定性释放，
估值将得到修复。
相关公司业绩回顾及估值更新：
3
）造纸：
文化纸旺季，10月再发提价函。
原材料纸浆
：近期海外针叶浆、化机浆集中停机限产；但由于港口库存仍高，9月部分浆厂对外盘报价仍有所让步。乌针、银星、月亮等公布新一轮10月报价，针叶浆面价调涨10-20美元/吨，阔叶浆、本色浆面价持稳。
浆纸系产品价格：
旺季到来，文化纸10月再发提价函。
文化纸：纸厂联合发布9月提价函，提价100元/吨。双胶纸受党建材料增多影响，淡季需求较好，纸厂库存低位，近期春季教材招投标工作将陆续展开，需求即将进入旺季；铜版纸：部分铜版纸机转产，纸厂库存仍在合理水平；叠加需求进入传统旺季，文化纸9月提价已基本落地。节前，文化纸纸厂发布10月提价函，出厂价提涨100-200元/吨；华东、华南经销商发布新一轮提价函，从10月起提涨200-300元/吨。
废纸系价格：
出货好转，大厂进一步推涨价格。
受下半年节日旺季订单部分释放，下游纸板厂低库存在价格低点补库，8月中旬至今箱板瓦楞纸厂延续出货良好态势，库存压力有所缓解；9月1日/17日玖龙多基地两轮提涨部分纸种50元/吨，其他纸厂继续推涨。节前玖龙多基地发布10月提价函，提价50-100元/吨，同时天津玖龙发布10月提价函，5台纸机轮流停机，影响产能9万吨；行业整体出货情况依然良好。
推荐关注文化纸龙头
太阳纸业
。
浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，文化纸盈利改善，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。
同时
建议关注山鹰纸业
，看好公司海外废纸产业链布局及下游延伸。
相关公司业绩回顾及估值更新：
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
本周（9月23日-30日）轻工制造行业涨幅前五名是乐歌股份(+33.05%)、万顺新材(+11.13%)、京华激光(+10.96%)、金牌厨柜(+6.47%)、永艺股份(+6.41%)；而跌幅前五名是顺灏股份(-14.36%)、瑞尔特(-13.73%)、萃华珠宝(-12.96%)、易尚展示(-12.95%)、美利云(-11.42%)。
本周（9月23日-30日）
造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体下跌4.23%，跑输市场（同期沪深300下跌3.08%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年12月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/09/27】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《喜临门（603008）——大股东控股权地位稳定，可交债兑付风险化解》2019/9/19
《2019年轻工制造行业中报回顾——家居Q2增速回升，金属包装与文化纸行业盈利改善》2019/9/17
《金属包装深度——从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景，竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击》2019/9/17
《山鹰纸业（600567）2019年中报点评——受益外废红利，造纸吨盈利环比小幅改善》2019/8/31
《索菲亚（002572）2019年中报点评：
收入利润增速环比大幅改善，改革效果初步兑现》2019/8/30
《裕同科技（002831）2019年中报点评——毛利率同比明显改善，业绩实现稳健增长》2019/8/29
《欧派家居（603833）2019年中报点评——多品类与扩渠道驱动收入稳健增长，龙头优势彰显》2019/8/28
《太阳纸业（002078）2019年中报点评——盈利能力环比改善，下半年盈利能力提升有望持续》2019/8/28
《大亚圣象（000910）2019年中报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升》2019/8/28
《奥瑞金（002701）2019年中报点评——两片罐盈利大幅提升，兑现行业迎来盈利反转逻辑》2019/8/27
《劲嘉股份（002191）2019年中报点评——利润增长稳健，拓展彩盒新客户》2019/8/27
《东港股份（002117）2019年中报点评——新业务结算周期变化，Q2增长承压》2019/8/27
《美凯龙（601828）2019年中报点评——家居卖场业务收入稳定增长，广宣费用增加利润承压》2019/8/27
《2019年下半年造纸行业投资策略——文化纸盈利逐季改善，龙头估值待修复》2019/8/22
《美克家居（600337）2019年中报点评：
收入增长平稳，现金流情况明显改善》2019/8/16
《晨鸣纸业（000488）2019年中报点评：
2019Q2盈利能力大幅改善，集中优势聚焦主业》2019/8/16
《欧派家居（603833）2019年中报业绩快报点评——收入稳健增长，利润增速短期承压》2019/8/15
《顾家家居（603816）2019年中报点评——并表贡献收入增长，2019Q2毛利率有所提升》2019/8/15
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《齐心集团（002301）2019年中报点评——B2B业务高速增长，ROE有所提升》2019/8/15
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《喜临门（603008）2019年中报点评——主业稳健增长，业绩重回正轨》2019/8/8
《中顺洁柔（002511）2019年中报点评：
受益浆价回落，盈利弹性显现》2019/8/6
《劲嘉股份（002191）——2019H1利润增长稳健，电子烟标准有望落地》2019/7/25
《轻工造纸行业2019年中报业绩前瞻——继续看好竞争格局更优的包装印刷与轻工消费板块》2019/7/19
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《关注竞争格局，把握核心资产——轻工行业2019下半年投资策略》2019/7/15
《奥瑞金（002701.SZ）：
股权激励计划落地，彰显长期信心》2019/7/8
《欧派家居（603833）深度报告——王者风范打造全方位竞争优势》2019/6/29
《裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形》2019/6/28
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《顾家家居（603816）2019年一季报点评——受制于行业及并表因素19Q1暂承压，中长期看好成长逻辑》2019/4/24
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