摘要：上周市场的叙事维度增加，在混乱的政经局势背后，市场选择更加相信欧洲经济数据的改善叠加财政扩张预期，欧元兑美元持续走强，连续下挫的美元叠加欧洲需求回暖的预期对金铜产生了一定程度的推动。
核心观点
贵金属方面，上周COMEX黄金上涨1.76%，白银上涨3.82%；沪金2504合约上涨1.1%，沪银2504合约上涨2.48%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+3.28%、+1.93%。
上周市场的叙事维度增加，在混乱的政经局势背后，市场选择更加相信欧洲经济数据的改善叠加财政扩张预期，欧元兑美元持续走强，连续下挫的美元叠加欧洲需求回暖的预期对铜价产生了一定程度的推动，铜价出现了在近两年罕见的与美股尤其是科技股走势背离的情况，关税问题改变了铜的流向也从一定程度上对铜价推波助澜。
本周关税政策持续反复，对加墨的关税政策再度推迟，而地缘冲突风险加剧，美乌就矿产协议争议仍存，这些不确定性均对金价产生一定支撑。然而，上周美国非农数据低于预期，联储因担忧潜在的通胀问题并不急于降息。黄金在前期显著回调后快速反弹，当前地缘局势的混乱、关税的反复、美股的下跌、对美国通胀的担忧，均支持金价再度上行。
一、基本金属市场复盘
COMEX铜价上周震荡偏强，运行重心略有上移。上周市场的叙事维度增加，在混乱的政经局势背后，市场选择更加相信欧洲经济数据的改善叠加财政扩张预期，欧元兑美元持续走强，连续下挫的美元叠加欧洲需求回暖的预期对铜价产生了一定程度的推动，铜价出现了在近两年罕见的与美股尤其是科技股走势背离的情况，关税问题改变了铜的流向也从一定程度上对铜价推波助澜。
上周SHFE铜价震荡上行，一度突破79000元吨。上周国内两会如期举行，市场主要关心财政方面的政策内容。目前来看，财政赤字、特别国债等内容均在此前市场预期的范围之内，影响相对中性，后续还是需要看宏观数据的表现和微观需求的变化。目前来看2月宏观数据较好，铜的下游需求中性，但库存拐点可能见到，我们仍然认为铜价向上的空间相对更大。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX库存重新开始去化，不过现在库存整体都在9-10万吨的相对高位区间。由于此前COMEX价格与其他地区价差明显拉开，后续交仓的压力可能不小，因此COMEX的月差可能不会有太好的表现。
上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，并且价差结构已经发生明显变化，5月之后的合约已经变成明显的back结构，并且back的幅度在上周还有走阔的迹象。我们此前反复指出相信今年的borrow策略会有不错的表现，目前已经开始兑现，但是我们认为这可能只是刚刚开始，今年的月差表现可能会媲美2021年11月或2022年10月。
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续增加，目前多头持仓占比回到了相对中性偏高的水平，考虑到价格已经反弹，空头占比可能已经下降。
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二、贵金属市场复盘
上周金银价格于高位震荡、COMEX金银于2866-2941美元/盎司、31.6-33.4美元/盎司区间内运行。本周关税政策持续反复，对加墨的关税政策再度推迟，而地缘冲突风险加剧，美乌就矿产协议争议仍存，这些不确定性均对金价产生一定支撑。然而，上周美国非农数据低于预期，联储因担忧潜在的通胀问题并不急于降息。
