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文/束家富 南京银行资管
一、2016年定向增发市场数据解析
1、2016年定向增发项目数量较去年同期小幅下降，规模继续攀升
从定向增发上市公司的数量的角度来看，2012-2016年这5年时间内，定增上市公司数量大幅上涨，从2012年的156家到2015年的最高值634家，2016年出现了小幅回落，依然有587家，主要是2016年下半年在监管政策趋严后，定增审核的进度明显放慢导致，从期限上来看，2016年1年期定增上市公司较2015年依然有小幅上升，而3年期定增出现了较大幅度的下降。但从定向增发实际募集金额的角度来看，不管是1年期定增，还是3年期定增，则更能看出定增增发近几年的迅猛发展，从2012年的3611.3亿元一度飙升至2016年的15503.62亿元，超过了1.5万亿元。
图表1:2012-2016年定向增发上市公司数量变化情况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
图表2:2012-2016年定向增发实际募集金额变化情况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
图表3:2012-2016年一年和三年期定增项目数量和实际募集金额概况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
2、2016年定向增发实际募集金额不同板块分布更加均衡
从不同板块分布来看，在2012年到2016年这5年间，不同板块定向增发实际募集金额占比也在发生了较大的变化，从最初的2012年主板占比接近90%，随后几年中小板和创业板的占比逐步提升，一方面与过去几年政策的大力支持和资本市场的良好表现相关，相关企业的并购重组的动力更强，其次也与过去几年国内经济结构调整也有很大关联，过去几年一些传统行业进入产能过剩阶段，而一些新兴科技行业则得到较快发展，如互联网和传媒等，同时这与居民的可支配收入增加所带来的精神文化需求日益旺盛所驱动也有一定的关系。
图表4:2012-2016年定向增发实际募集金额不同板块分布情况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
3、2016年定向增发项目行业分布
随着供给侧改革的推进，定向增发集中出现在加速扩张的新兴产业以及积极转型的传统行业，是促进上市公司发展的重要动力。2016年实施定向增发的上市公司分布行业广泛，主要涉及计算机、电气设备、化工、机械设备、医药生物、电子、房地产、公用事业、传媒、有色金属等20余个行业。整个2016年定向增发项目分布排名前五的行业分别为化工、机械设备、医药生物、电子和计算机，这五个行业的合计占比达到达到39.70%，较2015年的前五行业合计占比的41.19%小幅下降将近1.5个百分点，集中度小幅下降。从定向增发实际募集金额的角度来看，实际募集金额排名前五的行业分别为商业贸易、化工、公用事业、房地产和机械设备，这五个行业的合计占比达到39.30%，较2015年的前五行业合计占比的42.42%下降3个多百分点，集中度更为分散，主要是由于2015年实际募集金额最为集中的房地产行业的占比达到12.59%，而2016年最为集中的商业贸易行业的占比并没有超过10%。
分期限来看，2016年1年期定增上市公司数量分布排名前五的行业分别为机械设备、电气设备、化工、电子和计算机，这五个行业的数量占比合计达到43.26%，实际募集金额分布排名前五的行业分别为公用事业、房地产、电气设备、商业贸易和化工，这五个行业募集金额合计占比为38.73%。2016年3年期定增上市公司数量分布排名前五的行业分别为医药生物、化工、机械设备、有色金属和电子，这五个行业的上市公司数量合计占比为40.79%，实际募集金额分布排名前五的行业分别为商业贸易、化工、医药生物、机械设备和公用事业，这五个行业实际募集金额的合计占比达到51.68%，集中度较1年期定增明显要高。
图表5:2012-2016年定向增发上市公司数量行业分布情况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
图表6:2012-2016年定向增发上市公司实际募集金额行业分布情况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
图表7:2016年1年和3年期定向增发上市公司数量和募集金额行业分布
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
4、2016年定向增发上市公司数量和金额企业性质分布
从定向增发上市公司所属的企业性质的角度来看，通过统计202-2016年的所有定增的数据可以看出，近两年定向增发的上市公司中，民企的占比明显增加，并成为定向增发市场的主力军，最新的2016的数据显示，定向增发上市公司数量中，民企的占比已经达到76.45%，定向增发实际募集金额中，民企的占比达到64.48%，都成为整个实体经济构成中不可忽视的一支力量，这主要与近几年传统行业进入产能过剩阶段，新兴行业的不断崛起有关，同时这也与政策支持和资本市场的较好表现也是分不开的。
图表8:2016年1年和3年期定向增发上市公司数量和募集金额行业分布
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
图表9:2016年1年和3年期定向增发上市公司数量和募集金额行业分布
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
5、定向增发项目折价率依然具有较大的吸引力
5.1 主板折价率一般低于中小板和创业板
从定向项目的发行折价率来看，2012-2016这五年期间，仅有2012年的平均发行折价率为负，即定向增发以溢价发行，主要与2012年股票市场表现较为清淡有关，投资者对于未来的预期相对乐观，因此愿意为未来的空间支付一定的溢价。其余四年的发行折价率都超过15%，其中2015年的平均定增发行折价率更是达到38.32%，这主要与2015年全年资本市场的表现较好有关，投资者只愿意用较大的折价来弥补限售期所面临的价格波动风险。相比2015年，2016年的平均发行折价率明显下降，依然有19.75%，尽管当前指数的位置并不高，但是具体到具体的个股，有些则创出了历史新高，有些依然处于高位，具有较高的估值，投资者为了弥补其所面临的未来资本市场波动的不确定性，依然需要较高的折价来补偿。
从不同的板块分布来看，2013-2016年的数据显示，主板的平均发行折价率一般小于中小板和创业板，主要与近几年中小板和创业板指数的涨幅较高有关，从发行的期限来看，一般一年期定增的平均发行折价率要小于三年期定增，主要原因在于三年期定增锁定的期限更长，面临更大的不确定性，需要用较高的折价率来弥补。从行业分布来看，前面两年的传统行业的平均发行折价率要明显低于新兴行业，而2016年传统行业的发行折价率有所提高，而新兴行业的平均发行折价率有所降低，主要与2016年传统行业的市场表现要明显好于新兴行业有关。
图表10:2012-2016年1年和3年期定增折价率板块分布概况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
图表11:2012-2016年1年和3年期定增折价率行业分布概况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
5.2 2016年定向增发折价率具有一定的“规模效应”，并且存在一定的“厚尾”现象
对于一年期定增项目而言，按照募集资金额区间分类，资金额在50亿(含)以上的定增项目平均发行折价率为15.59%，资金额在25亿(含)-50亿的项目平均发行折价率为15.49%，资金额在15亿(含)-25亿的项目平均发行折价率为11.56%，资金额在10亿(含)-15亿的项目平均发行折价率为15.24%，资金额在5亿(含)-10亿的项目平均发行折价率为13.13%，资金额在5亿以下的项目平均发行折价率为20.92%。
对于三年期定增项目而言，按照募集资金额区间分类，资金额在50亿(含)以上的定增项目平均发行折价率为32.75%，资金额在25亿(含)-50亿的项目平均发行折价率为26.66%，资金额在15亿(含)-25亿的项目平均发行折价率为30.17%，资金额在10亿(含)-15亿的项目平均发行折价率为39.00%，资金额在5亿(含)-10亿的项目平均发行折价率为29.23%，资金额在5亿以下的项目平均发行折价率为26.64%。 综上所述，募集资金额与折价率大致呈现正比关系，折扣的规模效应明显，一年期定增比三年期定增更加显著。在实际运作的组合中，一般大票参与度往往对业绩影响巨大，经常是超额收益的重要来源之一。
图表12:2016年不同募集金额区间1年和3年期定增折价率行业分布概况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
5.3定增项目持续获得超额收益
据2011-2016年定增实施较多的年份进行统计，定增市场平均绝对收益率(按锁定期 1 年后解禁当日收盘价/增发价-1)约为 48.07%。相对沪深300指数，定增市场平均相对定增收益率为45.50%，超额收益显著。根据三年以上的过往业绩评价，定增策略的有效性超越多数主动管理水平。
图表13:2011-2016年定向增发项目平均收益率和超额收益率概况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
6、2016年定向增发目的依然保持多元化趋势，监管审核效率进一步提升
2016年定向增发市场依然保持着融资目的多元化的趋势，具体的定向增发目的包括项目融资、融资收购其他资产、配套融资、补充流动资金、实际控制人资产注入、壳资源重组、引入战略投资者、集团公司整体上市和公司间资产置换重组，从数量的维度来看，2016年定向增发市场上述融资目的的占比分别为35.94%、25.44%、23.01%、7.67%、2.83%、2.56%、1.35%、0.67%和0.54%，与2015年相比，项目融资和配套融资的占比都在前三位当中，与2015年有所不同的是，2016定向增发的上市公司中，排名第一的上市公司的定向增发目的是项目融资，较2015年明显提升。从实际融资金额的角度来看，上述定向增发目的的占比分别为32.81%、24.59%、17.01%、5.20%、3.61%、10.58%、3.26%、1.43%和1.52%，占比排名前三的定向增发目的分别为项目融资、融资收购其他资产和配套融资，项目融资和融资收购其他资产这两个细项占比较2015年均有上升，配套融资这个融资目的金额占比较2015年小幅下降。从定向增发的审核周期来看，不管是1年期定增，还是3年期定增，从2012到2016年，这五年期间监管的审核周期总体上呈现下降的趋势，这说明监管的审核效率在进一步的提升。
图表14:2015-2016年定增上市公司数量和金额不同融资目的分布对比
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
图表15:2012-2016年1年和3年期定增平均审核周期变动情况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
注：这里的审核周期为股东大会公告日到证监会核准之间的时间周期长度
二、2016年定向增发市场格局剖析
1、2016年参与定增投资的机构情况
从2016年参与定向增发的机构的维度来看，参与定向增发项目排名前五的机构分别为财通基金、北信瑞丰基金、申万菱信基金、金鹰基金和博时基金，其中财通基金无疑依然保持着“定增王”的称号，全年参与的项目合计有174个，足足是第二名的四倍有余，值得一提的是，北信瑞丰基金和金鹰基金是2016年定向增发市场的两匹黑马，较2015年有大幅提升。参与定增的规模来看，排名前五的机构分别为财通基金、申万菱信基金、金鹰基金、泰达宏利基金和申万菱信资产管理有限公司，其中财通基金的参与金额超过550亿元，从平均单个项目的金额的角度来看，排名前五的机构分别为申万菱信资产管理有限公司、信诚基金、华夏未来资产管理有限公司、安信基金和金鹰基金，其中申万菱信资产管理有限公司、信诚基金和华夏未来资产管理有限公司的平均单个项目的参与金额超过5亿元。
图表16:2016年不同机构参与定向增发项目概况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
2、2016年定增项目募资金额排名情况
从定增项目实际募资金额的角度来看，整个2016年实际募资金额排名前五的上市公司分别为长江电力、苏宁云商、西安民生、海航基础和紫光股份，都超过200亿元，其中长江电力的实际募资金额达到422.80亿元。从行业分布来看，实际募集金额分布排名前五的行业分别为商业贸易、化工、医药生物、机械设备和公用事业，这五个行业实际募集金额的合计占比达到51.68%。
图表17:2016年定向增发实际募资金额排名前50上市公司明细
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
3. 2016年已解禁定增项目收益率概况
从2016年已解禁的上市公司的收益率的角度来看，定增收益率排名前十的上市公司分别为华信国际、兴源环境、南京新百、坚瑞沃能、台海核电、西部证券、当代明诚、雷科防务、国轩高科和奥瑞德，解禁收益率都能达到350%以上，其中华信国际的解禁收益率超过500%，从行业分布来看，平均解禁收益率排名前五的行业分别为国防军工、纺织服装、非银金融、家用电器和传媒，都超过100%，其中国防军工的解禁收益率超过250%。而银行、建筑装饰和钢铁的解禁收益率较低，其中钢铁的平均解禁收益率仅有13.90%。
图表18:2016年已解禁定向增发收益率排名前50上市公司一览
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
图表19:2016年已解禁定向增发收益率行业分布概况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
三、定向增发市场相关制度改革及其相应影响
1、非公开发行窗口指导及其对定增市场的影响
为推进定增的市场化定价，防止利益输送现象，进一步保护投资者利益，在2015年10月28日的保荐代表人培训会议上，证监会发行部强调了三条关于非公开发行的窗口指导意见。其中，最受到关注的非公开发行新政条款列示如下：
（1）关于“发行定价”的窗口指导
长期停牌的股票(超过20个交易日)，复牌后至少交易20个交易日后，再确定非公开发行基准日和底价。鼓励以发行期首日为定价基准日，这类交易如审核无重大问题，直接上初审会。自2015年11月2日开始，按新的指导意见确定发行底价。就目前执行情况来看，停牌不能超过20个交易日，对三年期项目定价影响较大。从2016年3月2日“三年期定增价格只能调高不能调低，或者改为询价发行”的证监会窗口指导意见来看，仍旧体现了这一监管引导方向。
（2）关于“投资者确定”的窗口指导
董事会阶段确认投资者，投资者涉及资管计划、理财产品等，在公告预案时即要求穿透披露至最终出资人(随后发行部将通知交易所在审核公告中落实)，所有出资人合计不能超过200人(不适用于员工持股计划参与认购的情形)，即不能变为变相公开发行。
与原先做法的区别在于：对于三年期定增而言，三年期定增原先是在向证监会报发行材料的时候才需要披露最终出资人，现在则需要提前至预案公告日；一年期定增是在拿到批文之后，以竞价方式确认投资者，目前不受影响。
（3）关于“融资规模”的窗口指导
募集资金规模最好不超过最近一期净资产(不强制要求，但会关注)。募集资金可以补流，但要测算合理性，测算过程可以用过去几年最高的收入增长率。此条适用于一年期和三年期定增，自2015年11月2日开始，按新的指导意见实施；对单个项目融资规模可能会有影响，但目前来看，根据已发布定增预案的上市公司来看，募资规模受到影响较小。
（4）关于“份额转让”的窗口指导
在发行后的锁定期内，委托人以及合伙人不得转让其持有的产品份额或退出合伙。同时对于三年期的非公开发行，发行对象(包括最终持有人)在预案披露后，不得变更。
2、严打“炒壳”重组的五个不准犯其一新标准
2016年6月17日证监会就修改《上市公司重大资产重组办法》（以下简称《重组办法》）向社会公开征求意见。这是《重组办法》继2014年11月之后的又一次修改，重点是进一步规范市场俗称的“借壳”上市（以下规范统称重组上市）行为，体现了“依法监管、从严监管、全面监管”的理念。
《重组办法》上一次修订主要是基于《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》（国发[2014]14号）、《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发[2014]17号），也体现了“放松管制、加强监管”的理念，在该办法的公布激发了并购市场热情，同时对提高重组效率，规范重组行为发挥了积极作用。但是我们也可以看到，整个市场的蓬勃发展也在不断对已有的监管机制不断的提出挑战，特别是在去年几轮股灾后，这个市场出现了一些新的问题：一些不符合标准条件的公司试图规避重组上市认定标准；由于IPO排队时间较长，一批“红筹”企业谋求从境外退市后回归A股市场，“壳”资源稀缺，炒作升温，再度引起市场热议。
本次监管层对已有的重组办法进行修订旨在给“炒壳”降温，促进市场估值体系的理性修复，试图继续通过并购重组提升上市公司质量，引导更多资金投向实体经济。从本次《重组办法》的具体内容上可以看出，它在强化信息披露、加强事中事后监管、督促中介机构归位尽责、保护投资者权益等方面作了一系列配套安排。该次修改主要涉及5个条款，主要包括三个方面：一是完善重组上市认定标准，扎紧制度与标准的“篱笆”。同时参照包括香港市场在内的国际上成熟市场经验，细化关于上市公司“控制权变更”的认定标准，完善关于购买资产规模的判断指标，也明确首次累计原则的期限。二是完善配套监管措施，抑制投机“炒壳”。取消重组上市的配套融资，提高对重组方的实力要求；遏制短期投机和概念炒作，上市公司原控股股东与新进入控股股东的股份都要求锁定36个月，其他新进入股东的锁定期从目前12个月延长到24个月；上市公司或其控股股东、实际控制人近三年内存在违法违规或一年内被交易所公开谴责的，不得“卖壳”。三是按照全面监管的原则，强化证券公司、会计师事务所及资产评估等中介机构在重组上市过程中的责任，按“勤勉尽责”的法定要求加大问责力度。
在规则适用方面，《重组办法》的过渡期安排将以股东大会为界新老划断，即：修改后的《重组办法》发布生效时，重组上市方案已经通过股东大会表决的，原则上按照原规定进行披露、审核，其他按照新规定执行。
规则完善后，炒卖“伪壳”、“垃圾壳”的牟利空间将大幅压缩，有利于上市公司通过正常的并购重组提高质量、推动行业整合和产业升级。同时，规则提高了“借壳”门槛和“卖壳”成本，有助于强化退市制度刚性，缓解“退市难”的局面，有利于股市上“僵尸企业”的清理，促进上市公司“优胜劣汰”。在严格重组上市准入门槛的同时，监管根据并购重组信息披露的特点，切实加强事中事后监管。对重组信息披露不实、忽悠式重组等行为，将进行严厉查处。总体上看，该次修订体现了监管部门维护市场“公开、公平、公正”的决心，通过立足于并购重组基础性制度建设，切实加强上市公司监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易等违法违规行为，给投资者特别是中小投资者的权益提供更加充分的保障。
3. 监管对定向增发项目的审核将会更加严格
在2016年11月23日晚间，一则关于定向增发市场的消息在各大投行微信群中广为转发，具体的大家讨论的再融资政策修订的大致内容包括以下几个方面：（1）要求融资间隔一年；（2）不允许变更投向；（3）鼓励配股和公开增发；（4）不建议甚至取消非公开；（5）鼓励市价发行和限制融资规模。
从具体的细项来看，对于有些人所提出的取消定向增发，这种可能性微乎其微，毕竟定向增发在过去的几年已经发展成一个近万亿的市场规模，短期内要突然取消，对于整个市场的冲击还是很大的，因此监管的态度应该还是以规范整个定增市场为主，具体的包括在具体的定向增发过程中，存在的一些大幅折价现象、募资用途随便变更、大股东通过这种方式变相套现以及定向增发过程中对认购机构确定和定价确定暗箱操作等情况，同时定向增发参与的门槛一般较高，对于普通投资者只能望而却步，这便在信息和资金这两个方面形成了严重的不对称的情况。因此从“控价控量控节奏”的角度来说，可信度较高，事实上自今年以来监管层一直是这样在操作的，包括今年上半年监管通过窗口指导VR、游戏等一些轻资产行业的并购重组限制等，这些政策背后的逻辑是“严控机构联合上市公司、大股东、各类资金，利用定增和并购重组等方式，进行无规则无底线的套利”，这说明监管层的目标是要规范定增市场，清掉其中的乱象，有利于再融资市场长期健康发展，而不是一锅端。具体地，定向增发政策收紧影响最大的莫过于那些定增资管产品，因为它们将会面临定增项目大幅减少、无标的可投的“项目慌“的尴尬局面，最终可能引发定增产品批量修改合同条款，甚至部分产品可能会面临清盘的风险。而那些定增资管产品规模较大的资管机构也可能因此会出现资金管理规模的急剧下降的现象。公开信息显示，当前阶段定增资管产品的发行主体主要包括基金公司、基金子公司、券商资管、私募基金等，产品的主要形式有门槛最低的公募定增基金（一般1000元以上的基民就可以参加），百万门槛的基金专户、基金子公司资管计划、券商小集合，以及私募基金等。这些机构投资于定增的资管产品，都可能面临定增项目源严重匮乏的困境。
从公开信息和中国基金业协会的备案信息也可以看出目前定增资管产品的数量情况。具体地，公募定增基金方面，截至2016年11月23日，整个市场共有30余只定增主题基金获批或成立，其中以九泰基金、财通基金、信诚基金、银华基金和博时基金居多。而有一些产品还没有发行成立，当前阶段的总体存续规模为365亿元。从产品的周期来看，当前定增基金一般都带有一定的封闭期，最长的封闭期可达五年。
典型的定增基金一般在基金合同中都规定将非现金资产大部分投资于定增股票，以九泰锐益定增基金为例，其招募说明书中称，基金合同生效后五年内(含第五年)，股票资产占基金资产的比例为0%-95%；非公开发行股票资产占非现金资产的比例不低于80%，这样的合同条款也在一定程度上限制了该类基金产品的投资范围，一旦定增政策收紧，这类定增基金受到的冲击会非常大。而也有一些基金虽然热衷于参与定增，但基金契约对参与定增的比例并没有做限制，如财通基金发行的多只定增策略基金便是如此，这样，即使定增收紧，对这些基金的影响并不会太大，可以在政策收紧阶段，投向其他的资产标的。财通基金今年共发行了3只定增基金，最近一只财通多策略福瑞混合型基金，首募规模突破30亿元，至此，财通公募定增管理规模已经超过149亿元，占整个行业的比例超过40%。
除了公募基金以外，以券商、基金子公司和私募等机构今年以来也纷纷涌入到定增市场，从备案的数据来看，当前基金专户和子公司定增产品的数量就达到2194个，而今年以来备案数量就有1143个，占比超过50%，同样券商和私募今年备案的定增产品数量也分别有58个和677个，占整体的比例都达到35.58%和62.79%。
而从管理人角度看，那些发行定增产品数量较多，参与定增市场较深入的资管机构势必将受定增政策收紧的影响较大。今年以来，机构参与定增的热情依然较为火爆，截至2016年11月23日，参与至少10家上市公司定增项目的机构数量达到46家，其中以基金及其子公司居多，定增王财通基金卫冕，共参与174个定增项目，认购金额高达576.62亿元，比去年有显著增长，并远远超过其他机构。北信瑞丰基金在今年则是定增最大黑马，参与42个定增项目，认购金额也超过百亿元。申万菱信基金、金鹰基金、博时基金、泰达宏利基金、平安大华基金参与定增数同样居前，参与规模多在百亿元以上。这些定增市场的主力机构，一旦政策收紧，会面临较大的冲击。
四、定向增发市场未来展望
1、2017年定增市场将进一步扩容，但是增速将会放缓
2017年定向增发项目仍将是再融资市场的主要产品，并且将会呈现出“频度高，单体大”的特征，同时不同行业定增项目发行难度和定价水平的差异化将更为显著，这将提高了对机构的投研判断能力的要求。根据上市公司已公告的预案，结合以往年度再融资完成实际情况，保守估计整个2017年定向增发数量逾600家，规模约1.6万亿元。即使按中性假设，2016年定增市场募资规模较2015年同期的增速仍达13%，再融资市场作为金融支持实体经济的重要资金平台，将继续得到监管机构的关注与呵护。考虑到金融对实体经济的支持作用在2016年被再次强调，预计相关改革会在充分顾及市场承接能力的同时，循序渐进、分类推进，不会一蹴而就搞一刀切。定增市场规模的扩大将吸引更多投资者进入，而在定增项目井喷的情况下,将对参与机构的标的精选及资金筹措能力提出更高的要求，特别是对于原来涉足较少的机构，提前做好相应团队的储备是必要的。
2、当前大盘指数处于相对低位，布局定增项目无疑是较好的选择
从资本市场与实体经济的关系以及资本市场的发展进程的角度来看，当前我国的资本市场正处于从债权融资到股权融资转变的过程中，并且实体经济也处于去库存和去产能的大背景下，不管是之前监管所呼吁的债转股，还是现在所讲的去杠杆，这些都会使得债权融资高占比的趋势正在逐步的发生改变，意味着未来直接融资的占比将逐步的提升，直接融资市场除了IPO以外，对于已经上市的企业而言，定向增发无疑是企业融资的一条重要的途径。
自2015年以来，中国资本市场受到外围市场影响、国内不确定性因素较多(注册制的推出预期、汇率不稳定、实体经济不景气、去杠杆和银行坏账等)等原因，市场震荡起伏，上证指数从最高的5178点一路下探至2638点，并且当前依然处于3100附近，指数将近腰斩，而有些个股的跌幅甚至超过70%,从金融周期的角度来看，当前的点位是处于相对低位的区域，在当前的点位去参与像定向增发这样的资本市场类业务，风险无疑较之前降低了很多，并且定向增发过程中很多上市公司也会伴随着并购重组等重大利好消息，这些都会积极的提升股价，同时定增项目也会有一定的折价，这会给投资者提供一定的安全边际，并且以往年度的定增项目解禁的平均收益率来看，布局定增项目无疑是一个较优的策略。特别是一些市盈率和市净率较低，并且现金流较为稳定的标的，更容易得到资金的青睐。
3、并购重组将成为上市公司估值提升新亮点
自2015年以来，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发文，通过多种方式进一步深化改革、简政放权，减少审批程序，鼓励上市公司并购重组，将有助于夯实上市公司资产，推进企业整合，提升资本市场效率和活力。尽管2016年监管为了规范一些不合理现象，制定了一些较为严格的标准，短期可能会对市场形成一定的打压，但是从长远的角度来看，更加有利于这个市场的规范健康发展，特别使得一些基本面优质的上市公司能够通过定向增发融资来实现做强做大，从而更好的服务实体经济。从2015年定增项目募资用途来看，资产收购类占募集金额37%，占比最高，而2016年这一比例更是高达39.73%，这也说明并购重组在提升上市公司估值方面所起到的举足轻重的作用。
4、2017年警惕存量万亿定增规模解禁对投资者信心的打击
整个2017年共有526家上市公司有定向增发解禁，其中主板有229家，中小板有185家，创业板有112家，占对应板块上市公司数量的比例分别为13.92%、22.51%和19.61%。合计解禁规模接近1.14万亿，其中主板有7358.34亿元，中小板有2850.67亿元，创业板有1170.53亿元，占对应板块总市值的比例分别为1.78%、2.83%和2.20%，占对应板块流通市值的比例分别为2.43%、4.36%和3.77%。从对应的各个月份来看，2017年的9月、7月和1月的解禁规模较大，其中9月的解禁规模超过1500亿元。分板块来看，主板解禁规模较大的有9月、7月和10月，其中9月的解禁规模超过1200亿元，中小板解禁规模较大的有1月、10月和12月，其中1月的解禁规模接近400亿元，创业板解禁规模较大的有5月、7月和9月，都超过100亿元，其中5月的解禁规模超过150亿元。总共超过万亿规模的解禁势必会阶段性对市场带来一定的负面冲击，从而影响存量投资者的收益率，打击后续投资者的信心。
图表20:2017年各个月份不同板块定增解禁上市公司数量和规模概况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
图表21:2017年定增解禁上市公司数量、金额和占对应板块比例概况
资料来源：Wind资讯和资管研究小组
