【东兴电新】金风科技（002202）：低谷已过，有望迎来业绩拐点

低价订单集中释放，业绩不及预期，2 020 年有望迎来拐点。 公司 2019 年 营收 382.45 亿元，同比 上涨 33.11% ；归母净利润 22.1 亿元，同比 下降 31.3% ， 公司毛利率12.5%，下降6.38pcts 。 公司 2 019 年业绩下滑主要原因是，前期低价订单释放所导致的风机毛利率下降，风机营收毛利占比 7 0% 以上。随着后续低价订单完成和招标价的上升，毛利率和净利率有望在今年恢复上升通道。根据公司业绩预告， 2020 年一季度公司归母净利润同比增长 250%-300% ，达到 8-9.14 亿元，主要由于投资收益大幅增长。

进入抢装期，有望量价齐升。 公司在手订单量稳步增长。截至2019年12月31日，公司外部待执行订单总量为14.44GW，已中标订单5.8GW，在手外部订单共计20.3GW,其中2S级别风机占比为20%，同比下降66.67%，2.5S风机占比41%，成为在手主要订单，3S风机占比增至29%，公司积极推动订单机型结构优化，今年随着高价订单陆续完成，销量增加同时，平均单价随之增长，毛利率有望明显改善。

风电运营稳定增长，风电服务业务高速发展。 2019年，公司风电项目实现发电收入42.67亿元，较上年同期增长8.98%，公司国内新增并网装机容量303.5MW，新增并网权益装机容量291.1MW;在建风电场项目容量2007.7MW，权益容量1956.6MW。2019年国内已核准未开工的权益容量为2057.32MW。机组平均发电利用小时数2212小时，高出全国平均水平130小时。风电平价时代即将到来，公司可以提供高附加值的电站服务，帮助业主降本增效，截止2019年底，公司在运项目容量10,992MW，同比增长58%，营收增长116%，处在高速发展阶段。

盈利预测： 预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为38.05、41.44、41.03亿元、EPS分别为0.90元、0.98元和0.97元，对应PE为10.60、9.74和9.84倍。看好公司有望迎来业绩拐点，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 疫情导致风电新增装机不及预期，公司订单执行情况不及预期。

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