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招商证券10月21日发布《复盘腾讯二十年，每一次科技浪潮的坚定拥抱者》报告，以下是主要内容。更多报告，加入知识星球 后添加小助手（微信号：youxiribao666）
本篇报告对过去二十年腾讯面对多轮科技浪潮时期的产品及业务结构变化进行了复盘，旨在分析公司在多轮产业变革下业绩增长背后的产品周期变化，探究巨头成长之路背后的挑战及机遇，以对新一轮AI浪潮中公司后续的投资价值判断形成借鉴。
1998-2009 年腾讯公司市值（亿元）及重要事件
第一阶段：1998-2009年，PC时代的互联网盈利模式探索。1998年11月，马化腾、张志东等5位创始人成立了深圳市腾讯计算机系统有限公司，1999年2月推出OICQ，同年11月注册用户数突破百万。在商业模式的探索过程中，腾讯尝试了电信增值服务、虚拟商品销售以及“Freemium”三种模式，开启了“流量变现”的道路。2005年，腾讯互联网增值服务收入占比首次超过无线增值服务，虚拟商品销售和“Freemium”两种模式将腾讯的发展带入良性循环中，同时将业务拓展至门户、博客和游戏等领域。
2010-2017 年腾讯公司市值（亿元）及重要事件
第二阶段：2010-2017年，移动互联网浪潮下的高速成长期。随着智能手机的诞生和普及，PC互联网开始向移动互联网转移，移动互联网进入高速成长期。在这一阶段，腾讯开始逐步推进各类产品的移动端开发，2011年，划时代的即时通讯软件“微信”正式发布，同时随着移动时代来临，腾讯开始进军手游领域。2011年腾讯推出手机游戏平台布局手游，2015年上线自研MOBA手游《王者荣耀》，为今日的常青游戏成功奠定了坚实的基础。这一阶段，公司也整合各方资源推出了腾讯视频、腾讯音乐，充分扩充业务版图。
2018-2021 年初腾讯公司市值（亿元）及重要事件
第三阶段：2018-2021年初，从消费互联网过渡到产业互联网时代。2018年9月，腾讯为应对移动互联网人口红利消退，启动战略升级，提出“扎根消费互联网，拥抱产业互联网”的方针，进军产业互联网，为各行业的数字化转型提供解决方案，产品包括腾讯云、腾讯会议、企业微信、腾讯文档等企业级应用，面向政务、金融、医疗、教育等行业，联合一万多家企业，打造了400多个行业解决方案。同时，金融科技成为腾讯战略级新业务。
2021 年初至今腾讯公司市值（亿元）及重要事件
第四阶段：21年初至今，从数字化到智能化，开启AI商业化征程。后红利时代，短视频流量迅速增长，面对存量竞争挑战，腾讯在20年1月正式上线视频号。2020年，视频号打通了微信生态内的各个入口，与小程序实现互联，随着基础设施的完善，视频号逐渐融入微信生态，为后续功能扩展奠定了基础；此后进入AI+时代，大模型的B端+C端应用迅速扩展。2023年9月，腾讯推出混元大模型，并基于混元在2024年5月推出了两款产品：腾讯元宝和腾讯元器，并积极推进AI技术在游戏、广告等核心业务板块的应用。 维持“强烈推荐”投资评级。公司主营业务稳健，社交流量基本盘稳固，过去多轮产业变革中公司的产品周期变化充分体现了其强大的产品孵化能力及战略能力，我们认为AI时代下应充分重视公司在应用研发及商业化方面的潜力，持续看好公司盈利能力。我们预期公司2024-2026年营收有望达到6613、7152、7649亿元，经调整净利润2184、2446、2685亿元，对应PE分别为17.3、15.4、14.1x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、宏观经济不振对于广告业务潜在风险、云计算行业竞争激烈、拖累盈利能力的风险等。以上报告均系通过公开、合法渠道获得，报告版权归原撰写/发布机构所有，如涉侵权，请联系删除（微信号 youxiribao666 ），如对报告内容存疑，请与撰写/发布机构联系。
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