核心观点：
当前经济运行面临“去地产化”及所谓“去中国化”的内外部挑战，政策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。Q2经济增长低于目标，政策加码予以呵护，一方面促进已有政策落地，强化政策协同及取向一致，另一方面要求及早储备并适时推出一批增量政策，我们认为四季度财政政策重在落实已有安排、完成预算目标，假使四季度外贸遇到挑战或去地产化进一步风险释放，政策存在加码可能，关注财政政策发力的可能，一方面中央及地方加杠杆力度存在一定提升的可能，另一方面准财政工具或配合央行扩表。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等，一方面加快推动新质生产力及传统产业升级，做好产业迭代和产业保全，另一方面以开放促改革，稳定外贸外资。
9月经济数据前瞻：（1）工业生产：生产端或环比回升。（2）社零：9月服务业PMI为49.9较前值有所下滑（前值为50.2），服务消费方面，预计9月餐饮相关同比+4.5%（前值为+3.3%），环比降幅由负转正主因促消费政策支撑，但供需两端仍有掣肘，商品消费方面，预计9月汽车相关同比-1.0%（前值为-7.3%），国家报废更新政策及各地方以旧换新置换政策稳定发力，大力拉动车市增长，叠加“中秋”及“十一”节日效应，车市热度升温，9月社零预计同比+2.0%（前值为+2.1%）。展望四季度，我们认为社零出现积极的边际变化长期依托居民收入预期改善+消费意愿调整，中期依托地产政策落地带动地产后周期消费品改善、消费品以旧换新或政策催生新的消费业态。（3）投资：①基建投资：专项债加速叠加天气扰动，1-9月基建预计累计同比+4.0%（前值为4.4%）。我们认为四季度基建可能适当加速，关注稳增长政策兑现+年底赶工这两方面支撑：②房地产投资：9月建筑工程、安装工程投资增速与前值接近持平，二手房销售成交表现好于新房主要系以价换量，后续新政落地效果仍需观察，1-9月地产投资预计累计同比-10.3%（前值为-10.2%）。展望四季度，我们认为地产的负财富效应不容忽视；③制造业投资：预期向好有望继续支撑制造业投资增速。（4）进出口：9月海运运价（BDI）指数持续上涨，多数远洋航线市场运价走高，带动综合指数继续上涨。我们认为，“性价比优势”和“渠道出海”出口核心支撑，进口依托政策发力及落地下内需的逐步回升。预计9月人民币计价出口和进口分别同比+9.4%和+6.2%，前值分别为8.7%和0.5%，贸易差额为993亿美元，前值为826亿美元。（5）物价：受降温影响生活资料价格普遍呈现上涨影响，9月CPI预计同比+0.7%（前值为+0.6%），受大宗商品价格同比下跌影响，9月PPI预计同比-2.5%（前值为-1.8%）。展望四季度，CPI主要关注猪价，预计四季度猪价继续上涨，年底有望升至30元/公斤左右，带动食品项同比改善，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去化是核心支撑，PPI聚焦铜、油、黑色（螺纹钢）：铜：短期利空逐步出尽，铜价中枢可能缓慢上行，油：受海外交易衰退预期扰动，后续需关注地缘政治变化；黑色：新国标推进→新国标缓冲期缩短→螺纹钢成本上升→钢厂短期小幅去化→部分地区的仓库发生了踩踏出货。
金融数据前瞻：9月贷款投放、社会融资规模或同比少增，政府债、企业债融资同比多增或少减。信贷方面，9月半年期国股票据转贴现利率延续低位运行，信贷投放或延续弱于去年；社融方面，9月政府债券净融资约1.28万亿，同比多增3100亿左右，非金融企业债净偿还约157亿，去年同期净偿还305亿，政府债和非金融企业债合计净融资约1.27万亿，同比多增3200亿左右；9月非金融企业股票融资约206亿，同比少增约345亿。预计9月金融机构口径新增贷款1.6万亿左右，较2023年同期同比少增约6900亿，对应贷款余额增速约8.1%（前值8.5%）；预计8月社会融资规模新增3.3万亿左右，较2023年同期同比少增约8300亿，对应社融存量同比增速约7.9%（前值8.1%）。
风险提示：
政策不及预期；房地产超预期下行；大国博弈超预期导致出口快速回落。
摘自研报：《
市场已筑底回升，经济还远吗
》（跳转小程序，阅读全文）
核心观点：
截止9月底，中国外汇储备33163.67亿美元，环比增加281.5亿美元。受美债收益率下行和美元贬值影响，估值效应或是外储增加的主要原因；9月美元继续贬值，结汇需求或集中释放导致外储增加。向前看，外储方面，预计短期估值因素对外储影响可能反转，交易因素也可能导致外储消耗；汇率方面，当前基本面及货币政策反映的中枢可能在7.0；央行货币政策方面，货币政策逆周期发力基调明确，我们认为后续还有进一步降准降息的可能，总量型货币政策仍有空间。估值效应或是导致9月外储增加的主因：从外储变化的各因素来看，导致9月外储环比增加的主因或是美债收益率下行和美元贬值导致的估值效应。9月美联储首次降息50bp超市场预期，以美债为代表外债收益率下行为主；美元指数继续下行，由此导致非美债券产生一定汇兑收益。持债估值和汇率变化均指向估值效应导致9月外储增加。
估值效应：外债收益率下降，我国持债估值上升，结合应计利息估算使外储增加100亿美元左右。9月美元指数继续下行，美元兑日元、澳元、英镑、欧元均有所贬值，估算汇率折算造成的汇兑收益在70亿美元左右。综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加170亿美元左右。
交易因素：预计9月银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加50亿美元左右。预计9月境外机构配置人民币资产规模流入在60亿美元左右。
综上两方面因素，预计交易因素引起外汇储备增加110亿美元左右。
向前看，外储方面，预计短期估值因素对外储影响可能反转，交易因素也可能导致外储消耗。
汇率方面，当前基本面及货币政策反映的中枢可能在7.0，对应美元指数102.5，CFETS人民币汇率指数98。我们认为，市场对美联储降息节奏的预期放缓可能导致美元指数阶段性回升，人民币阶段性贬值，但企业结汇需求集中释放对人民币汇率有一定支撑，后续人民币汇率或将沿着美元指数与CFETS人民币汇率指数的走势轨迹逐步稳定在中枢附近。
央行货币政策工具方面，降准降息仍有空间。9月24日央行行长潘功胜宣布降准降息且表示年内可能进一步降准，9月26日政治局会议提出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，我们认为，货币政策总量层面宽松力度较大，核心诉求是支持宽信用，稳定社会信用扩张。考虑到二季度以来金融数据偏弱的现实以及美联储开始降息、汇率对我国货币政策的掣肘下降等因素，我们认为后续还有进一步降准降息的可能，总量型货币政策仍有发力空间。
风险提示：
美联储货币政策超预期；国内货币政策超预期；国际地缘政治变化导致汇率波动。
摘自研报：《
外储无忧，汇率渐稳
》（跳转小程序，阅读全文）
