【财富转型加快，自营反转可期——华泰证券（601688.SH）2018年报点评】光大非银赵湘怀

湘怀看非银 · 公众号 · 金融 · 2019-04-01 08:11

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◆ 事件： 2018 年公司实现营业收入 161 亿，同比下降 24% ；归母扣非净利润 50 亿，同比下降 46% ，逊于行业平均（下降 41% ）。扣非加权平均净资产收益率 5.30% ，同比下降 1.57ppts ，但高于行业平均（ 3.56% ）。

◆ 财富管理加快转型。 2018 年公司代理买卖证券业务净收入下降 20% ，好于行业平均（下降 24% ）。股基交易额保持行业第一，但市场份额略有下降，经纪业务净佣金率基本持平。公司的“涨乐财富通” APP 平均月活用户数 664 万，打造线上线下一体化财富管理服务体系。公司代销金融产品收入逆市增长 23% ，公募基金销售增长尤为显著，体现网点布局及互联网平台优势。 2018 年公司两融余额下降 26% ，股票质押回购余额下降 41% ，体现较强风险管控能力。公司经纪业务加速转型财富管理，信用业务风险有效控制，随着市场好转，业绩有望大幅改善。

◆ 自营收入大幅下滑。 2018 年公司自营收入大幅下降 60% ，主要是投资收益由 2017 年的 89 亿下降至 24 亿。公允价值变动收益表现较好，由 2017 年的 -3.4 亿提升至 18 亿。 2019 年以来 A 股表现强劲，业绩有望迎来改善。

◆ 资产管理结构优化。 2018 年公司资产管理业务收入逆市增长 16% 。公司资产管理规模小幅增长 3% ，排名行业第三。其中主动管理规模 23 亿，占比 28% 。公司主动压缩通道业务规模，积极推进单一资产管理业务转型，实现业务结构优化。

◆ 股权承销逆市增长。 2018 年公司投行收入下降 4% ，好于行业平均（下降 27% ）。股权承销金额逆市增长 25% 至 1,385 亿，排名行业第三，债券承销金额小幅增长，并购重组涉及交易金额排名行业第一。随着科创板开闸，公司有望凭借业务优势抢占增量市场。

◆ 国际业务盈利贡献提升。 2018 年华泰金控股票交易增量增长 34% 至 423 亿港币，机构融资总交易发行规模 431 亿港币，大幅增长 162% 。 AssetMark 业务稳健增长，管理资产总规模达到 449 亿美元，增长 5.8% 。海外市场空间广阔，业务贡献有望继续提升，对冲 A 股市场风险。

◆ 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 24.87 元。 预计 2019-2021 年公司净利润分别为 77 、 83 、 92 亿。公司当前估值 1.6x 2019 年 PB ，略高于行业平均水平，反映其高于行业平均的 ROAE 。给予公司 1.8x 2019 年 PB ，对应目标价 24.87 元，首次覆盖给予“增持”评级。