【东北食品饮料李强】泸州老窖（000568）动态点评：Q2节奏放缓，税金影响盈利水平

公司于 2024 年 8 月 30 日发布 2024 年半年度报告。 24H1 公司实现营收 169.05 亿，同比 +15.84% ；归母 / 扣非归 母净利 80.28/79.94 亿，同比 +13.22%/+13.54% 。 24Q2 实现营收 77.16 亿，同比 +10.51% ，归母 / 扣非归 母净利 34.54/34.42 亿，同比 +2.24%/+2.68% 。

点评：

腰部产品 营收占比提升 ，西南与华北基地市场表现稳健。 分产品档次来看， 2 4H1 公司 中高档酒营收为 152.13 亿，同比增长 17.12 % ，销量增长 25.71 % ，均价 下降 6.84 % ， 毛利率同比下降 0.23pct ， 主要系 特曲 60 版 、 老字号 特曲等产品 占比提升 ；其他酒类营收 16.25 亿，同比增长 6.86 % ，销量增长 0.56 % ，均价提升 6.27 % ，毛利率提升 0.52pct 。 分区域看，西南市场动销与库存最为良性，华北市场低度 国窖保持 稳健，华东市场仍处于调整阶段。 24 Q2 公司 销售 收现 95.21 亿， 同比 下降 0.22 % ， 季度末 公司合同负债 2 3.42 亿，同比增长 21.11% 。

Q2 毛利率依旧提升，税金及附加与销售费用率、所得税率上升影响 盈利水平。 公司 24Q2 毛利率 依旧 同比提升 0.17pct 至 88. 81 % ， 但归母净利率同比下降 3.62pcts 至 44.76% ，主要为费用增加、投资收益减少、所得税率提升等原因综合影响。税金及 附加占营 收比重受公司生产排期影响提升 2.22pcts ；公司增加了广告宣传等费用投放，销售费用率提升 0.73pct ；管理 / 财务 费用率 分别 - 0.58pcts /+0.52pct ；投资收益同比减少较多；所得税率 受股权激励执行的影响而 提升 2.04pcts 。

维持全年 15% 的营收增长目标不变 ，持续推进基地市场渠道深耕 。 白酒消费需求回暖不及预期，公司主动控制 发货 节奏 、降低库存水平，取得积极成效 ，中秋国庆节前经销商备货节奏顺利，全年 15% 的营收增速目标不变。公司也将继续推动西南、华北基地市场的渠道深耕，下沉至区县、乡镇，进一步挖掘市场增量；在华东区域努力调整，夯实市场基础。

投资建议： 当前 白酒消费需求整体承压，因此我们适当下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司 EPS 为 10.23/11.82/14.32 元，对应 PE 为 11x/10x/8x ，维持“买入”评级。

风险提示： 消费需求不振，市场竞争加剧，核心产品销售不及预期。