惊悚！蛇吞象式收购万达 融创632亿从哪里来？超200%高债务杠杆会将其拖垮？

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市场上任何大额的收购行为，都会引起广泛的关注。在关注被收购方企业的同时，下一个关注的往往就是收购方的背景和资金来源，收购是否划算。

特别是在融创中国接连大手笔入主乐视、万达这样的一流明星企业，更是引来市场对融创的广泛关注。融创收购万达资产，刷爆了所有媒体版面，让融创董事长孙宏斌一夜爆红。

有的深扒融创的资本背景，是否是另外一个海 航；有的深扒其掌门人孙宏斌起落浮沉，试图从其近一年来高达1300亿元的收购中找到套路；有的从融创资深的资产负债结构，分析这样的收购是否符合经济理性的市场行为，蛇吞象的收购会否将融创拖入万劫不复的债务深渊？所有的震惊和猜疑，基本都围绕着钱从哪里来的问题。    

自有资金真能收购万达？钱从哪里来？

7月10日，万达商业、融创中国联合公告称，万达将十三个文旅项目的91%股权转让给融创，代价为295.75亿元，并由融创承担项目贷款。同时，融创房地产集团以335.95亿元收购万达76个酒店项目。收购总代价为631.7亿元，打破收购新记录。

631.7亿元是什么概念？如果你把它存进余额宝，每天可以产生收益696.45万元，一辈子都可以吃穿不愁。但有“并购狂人”之称的融创中国董事长孙宏斌，却大手一挥，把这笔钱给花了。

融创中国董事长孙宏斌表示，收购万达资产的资金全部来自融创自有资金。截止到2017年6月30日，公司账面有900多亿元现金。融创在今年上半年的销售业绩为1100多亿元，全年将有超过3000亿的销售额。

自有资金这个说法显然是有问题的，虽说融创账户上还有900多亿现金，但很多属于预售限制资金，是不能动用的。以融创2016年财报为例，截至2016年12月31日，融创账面现金约698亿元，其中178亿元为受限资金，主要包括124.55亿元银行贷款担保资金和50.75亿元预售物业所得限制资金。

如果再考虑日常支出以及后期拿地的资金支出等，融创能动用的资金其实非常有限，所谓充裕的自有资金，只是个伪概念，凭借融创资深的资本实力，是远远达不到收购632亿万达资产的地步的，自有资金不是收购万达资金的来源。

200%的高杠杆负债  融创走向债务深渊？

有人说，融创收购万达的资金，大约有200亿是来自于银行贷款，而这笔贷款是以万达的资产做担保成交的。如果真是如此，万达万达的债务已经到了刻不容缓的地步，也说明融创的资产抵押已经达到了极限，负债到了极限。

据2016年年报，截至去年底，融创中国总负债2577.72亿，净负债率121.5%。借贷总额方面，融创中国从2015年的417.99亿，增加710.45亿到2016年底的1128.44亿。可见融创2016年就不断收购导致杠杆率大幅提升到行业不正常的水平，自身都存在资金链断裂的风险。 

2016年至今，融创中国孙宏斌的“并购之举”一路突进，其大举拿地和并购引发了资本市场的关注，其中不乏150亿元投资乐视、40亿元入股金科、26亿购入链家6.25%股权、137亿购入联想控股旗下41个公司相关股权及债权等，2017年1月 150亿元驰援乐视……

总并购耗资规模已经超过1300亿，而在香港上市的融创中国市值不到600亿，如果加上“蛇吞象”的万达项目，融创目前净负债率铁定已经超过200%。

作为普通人，冷眼没见过大钱，“心痛”之余不禁有些奇怪——融创2016年末的净负债率已经高达121%，更何况房地产企业本身对信贷依赖度比较高，融创有必要拿这么多资金收购万达资产？难道万达脱手的是金疙瘩，近期会产生大量的收益现金流，王健林没看出来？

而事实证明，万达600多亿的旅游项目整体上目前仍然处于亏损状态，未来融创能否持续承受过高的财务成本，会否像乐视和万达一样，出现债务危机，都还是未知数！

在整个宏观环境以及企业都在忙于去杠杆的时候，融创逆势而为，通过加杠杆扩张。其逻辑是什么，资金链能否保持平衡，都是问题。

融创逆势疯狂加杠杆，开展鲸吞蚕食的收购，似乎找不到任何合理的理由。除非融创背靠大树，有银行无限额的授信额度可以使用，就算杠杆达到500%，融创丝毫不用担心资金链断裂的风险。否则，这样的并购根本无法从理性的角度来解释。

雾里看花  融创到底是什么鬼？

孙宏斌，25岁成为联想接班人，26岁蒙受牢狱之灾，40岁打造国内销售额最大地产公司，41岁地产王国顷刻崩塌，45岁完成企业IPO，年过半百达到人生巅峰。孙宏斌在出狱后再度获得联想柳传志的帮助进军地产行业。

2004年，孙宏斌“创立”的顺驰地产名震江湖，成为中国规模最大的全国性房地产企业集团之一。然而，好景不长，孙宏斌本来距离他的“顺驰帝国”只有一步之遥，却功败垂成。为了达成业绩目标，他高价抢地、快速开发、快速回款，虽然在2014年底以95亿元的销售额超越万科摘取地产业之冠。但销售回款乏力，极度紧绷的资金链让其难以为继。

最终，宏观调控的压力给予这家一路狂奔的公司致命一击。一年后这家被视为“地产黑马”的顺驰地产轰然崩塌。孙宏斌为他的“激进”付出了代价。

但让人意想不到的是，孙宏斌并未倒下，而是另起炉灶成立融创，再度回归地产行业，并用短短四年时间将这家公司推向香港联交所，再到如今的千亿级规模，直到现在入主乐视、收购万达的资产的地步。这样的扩张速度，就算是阿里巴巴也望其项背，唯一可以媲美的就是海南的那家企业。

更让人生疑的是，很多媒体的报道认为是孙宏斌另起炉灶成立融创。其实冷眼深扒了下融创的背景，融创是2003年成立并以天津为基地开始操作高端物业项目，并不是孙宏斌顺驰失败的2014年后才成立的。

而且，诸多地方关于融创的股权结构和孙宏斌入主融创的背景，很多地方难以找到资料，无法考证，里面肯定大有文章。

翻看顺驰的没落路径，如今的融创或“似曾相识”，除非有大型银行无上限的授信，或者手握印钞机，否则这样200%以上高杠杆的收购扩张，会让融创成为下一个顺驰，下一个乐视！这是毫无疑问的。

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