又到了一年一度的巴菲特股东信了。
巴菲
特已经94岁高龄
，股东信也是看一封少一封。
且看且珍惜。
第一个阶段，是为格雷厄姆工作。
在哥伦比亚大学商学院师从本杰明·格雷厄姆后，巴菲特加入了格雷厄姆-纽曼公司。
这个阶段，巴菲特的投资属于深度价值风格。
当时很多公司的总市值，甚至低于公司账面的流动资产。寻找这样的公司，买下股份，成为大股东，然后变卖流动资产，就可以获利丰厚。
也就是俗称的捡烟蒂投资。
第二个阶段，是巴菲特自己创办私募基金。
巴菲特离开格雷厄姆的公司，在奥马哈成立“巴菲特合伙公司”。
帮助身边的人以及老师格雷厄姆推荐来的一些客户，做代客投资，类似后来的私募业务。
这个阶段，巴菲特除了做一些烟蒂股投资，受到查理·芒格的影响，也逐渐融合了一些成长价值投资的理念。
后来随着美股逐渐上涨，巴菲特觉得投资机会减少。
同时，巴菲特做私募的时候，当时虽然业绩也不错，但遇到市场低迷，也有可能会遇到客户撤资，导致出现好机会却无资金可投的尴尬局面。
于是巴菲特收购了伯克希尔，进入到第三个阶段。
巴菲特改为以上市公司为载体。
从“低价收购”升级为“长期持有伟大企业”，“以合理价格投资卓越公司”，强调企业护城河和管理层质量。
• 如果投资者不看好，也可以卖出股票，但不会影响巴菲特手里的资金使用。
这种投资方式的改变，也让巴菲特能够始终贯彻自己的投资理念，不受外界影响。
我们所看到的巴菲特致股东的信，其实就是第三阶段。
一类是非上市公司，通常购买下公司80%-100%的股权。
就好比我们自己开了一个公司，这个公司的股权100%归属于自己。
伯克希尔拥有189家子公司，持股在80%以上，这些公司价值数千亿美元。
因为大多数股份被伯克希尔持有，这些公司盈利大多数良好，会给伯克希尔提供源源不断的新增现金流。
这也是巴菲特长期投资的秘密武器。巴菲特可以在出现投资机会的时候，不缺子弹。
第二类是从公开市场买入股票，是持有上市公司的一部分股权。
这种跟咱们投资股票基金类似。
第一类，普通投资者比较难模仿。
不管是创办一家赚钱的公司，还是收购一家非上市公司，都不是一件容易的事情。
不过普通投资者有一个大机构没有的优质资产：人力资产。
例如工资等收入。
人力资产收入通常是非常稳定的，几乎每个月都是正收益（毕竟上班发工资天经地义）。
在资本市场，很难找到一个每月都正收益的资产。
但人力资产是有这样的特点。
巴菲特可以用100%控股的公司来赚每年新增现金流。
大多数普通投资者，则可以用人力资产，来赚每年新增现金流。
有了这些现金流，就可以去捕捉好机会。
截止到2024年底，伯克希尔的现金储备连续第10个季度增长，达3342亿美元，创历史新高。
2021年，美股高估，当时巴菲特手里的现金类资产也比较多，达到1400亿-1500亿美元。
2022年，美股下跌，巴菲特做了一些投资和回购，现金一度下降至1000亿上下。
2023-2024年，美股一路上涨。巴菲特卖出了一些股票，手里的现金和类现金的短期国库券等，连续10个季度增长，达到3342亿。
同时巴菲特也暂停了回购自家公司的股票，也认为当前的股价高于公司的内在价值。
简单来说，巴菲特觉得目前美股可供投资的机会少，持有现金和债券耐心等待机会。美元债券目前还在5星低估，很多美元债一年利息也有4-5%。
巴菲特在股债资产大类的配置上，投资思路来自格雷厄姆。
像2000年互联网泡沫破裂，还有2008年金融危机的时候，美股大暴跌。
巴菲特的现金比例就大幅降低，抄底了优质股票资产。
如果放在咱们投资上，那就是：
• 越是接近3星级及以上，债券和现金资产的比例就越高。
巴菲特重申了伯克希尔，始终以股票投资为核心的战略，大部分资金会投资到股票。
之前螺丝钉翻译的一本
《股市长线法宝》（点击蓝字查看）
里也提到过，股票资产的长期回报最高。
不过长期投资股票资产为主，也不代表不会卖出。
巴菲特随着市场上涨，连续9个季度净卖出股票。
巴菲特之前也提到过，卖出股票的三原则
例如随着美股估值变高，巴菲特持有现金和债券的仓位会提升，就属于第一类。
不过截止到目前，巴菲特持有的股票资产比例还是比较高的。
从巴菲特的老师格雷厄姆算起，价值投资诞生了几十年，但一直到今天的市场，也不算普及。
原因在于，任何一种策略，都不是一直有效的。
当策略短期失效、低迷的时候，投资者就容易放弃，容易去追寻短期的热点。
知易行难。
明白了很多道理，却依然过不好这一生。
这或许是巴菲特、约翰博格等投资大师，反复讲投资原理的原因。
螺丝钉也希望能通过每天的日更、坚持做好定投，来帮助更多的朋友坚持下来。
念念不忘，必有回响。
作者：
银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）
