【干货】私募基金行业发展转型 存在哪些问题与风险

根据中国证券投资基金业协会的统计，截至2016年底，我国境内共有7781家私募证券基金管理人，7988家私募股权基金管理人，1218家创业投资基金管理人，其他类型管理人446家，合计17433家私募基金，私募基金管理机构资产管理认缴规模10.24万亿元，实缴规模7.89万亿元。私募基金的机构数和募集金额在近年来持续保持了快速增长的态势。

    截至2017年2月底，按正在运行的私募基金产品实缴规模划分，管理规模在20亿～50亿元的私募基金管理人有473家，管理规模在50亿～100亿元的有173家，管理规模大于100亿元的有145家。

    从私募基金投资的资产类别来看，既包括了初创期、成长期、成熟期和退出期的各类企业，涉及天使投资、创业投资、Pre-IPO、上市公司再融资和境内外的并购重组，又包括了股票市场、债券市场、货币市场、期货市场、商品市场、境外市场、新三板市场和区域股权投资中心等各类市场，涵盖了境内外的各类企业和主要金融市场。与其他类型的资产管理机构因涉及向公众募集资金而受到较多限制不同，私募基金不涉及公众利益，投资人是通过私募方式获得的合格投资者，因此，所受限制最少，可投资的资产类别最为广泛，运用的投资策略也最为多样化。

创业投资基金与私募股权基金的发展历程

    创业投资基金与私募股权基金（Private Equity，PE）在我国的发展，与宏观经济及资本市场的发展密不可分，大致经历了以下七个发展阶段：一是1985～1997年政府主导的起步阶段。政府直接建立创业风险投资基金。1992年之后中国经济发展过热，股市、楼市价格暴涨，投机盛行。1994年下半年后，资本市场陷入低迷期，基金发展缓慢。二是1998～2000年第一次快速发展阶段。受美国影响，国内的互联网公司开始到美国纳斯达克上市，同时，在国内经济通缩环境下，资金推动型的资本市场发展较快,创业投资基金与私募股权基金快速增长。三是2001～2004年的深度调整阶段。受互联网泡沫影响，美国纳斯达克股票指数下跌50%以上，国内股票指数也从2100点回落到1000点左右,资本市场的表现低迷使得创业投资基金与私募股权基金进入调整期。

私募证券基金的发展历程

    私募证券基金区别于创业投资基金与私募股权投资基金，主要投资境内二级市场，俗称“阳光私募”，其发展历程与国内的股市和债市发展紧密相关，大致经历了以下几个发展阶段：一是1990～1995年的萌芽阶段。1990年上海证券交易所成立，允许包括8只股票在内的30种证券上市，中国股市进入散户和庄家时代。部分证券公司和个人开始利用股票一级和二级市场的价差拉拢大户投资一级市场认购新股获利，私募证券基金逐渐成形。

    从以上的分析可以看出，由于一二级市场的密切联系与联动效应，创业投资基金与私募股权投资基金和私募证券基金的发展阶段大体是一致的。

私募基金行业存在的问题与风险

    第一，从资金来源看，资金渠道过于单一且不稳定。目前，不论是创业投资与私募股权基金，还是私募证券基金，或是直接销售，或是通过银行等第三方渠道代理销售，资金主要依赖于高资产净值人群的直接认购，渠道过于单一，具有明显的散户化特征，容易受到资本市场短期波动的影响，募集的资金来源不稳定，募集金额大起大落。特别是在资本市场行情不好的时候，经常出现私募基金行业募资困难的局面。

    第二，从资金运用上看，创业投资与私募股权基金存在投资难和退出难，投资管理能力缺失等问题。国内的创业投资与私募股权基金普遍存在的问题是，二级市场行情好的时候，很容易募集到大量资金，但可投资的项目或企业往往都估值太高，甚至出现一二级市场价格估值倒挂和“全民PE热”，投资难；二级市场行情不好的时候，创业投资与私募股权基金退出难，导致一级市场出现所谓“PE寒冬”，很多好企业都面临募资困难，得不到真正有效的股权融资。

    第三，从资金运用上看，私募证券基金业绩整体上跑赢大市，但仍然需要进一步提升资产管理能力。国内的私募证券基金管理人大部分都来自于公募基金或证券行业的明星基金经理和优秀的投研队伍，因此，具有较好的投资管理能力，私募证券基金行业的业绩整体上跑赢大市，为投资人创造了超额收益。

    第四，激励机制最为市场化，但与投资者利益仍然没有保持完全一致。在大资产管理行业中，私募基金行业的薪酬激励机制最为市场化，管理人通常采用合伙制，收入主要来源是基金的管理费和超额业绩分成。

私募基金行业发展前瞻

    我国私募基金行业尽管近年来发展很快，但是与国外相比，仍有较大差距。衡量PE发展的一个最重要指标是PE渗透率，即一个国家当年的PE投资额占GDP的比重。中国目前的PE渗透率不到0.3%，而英国是1.9%，美国是0.8%，印度是0.7%。以2014年为例，美国的GDP是中国的1.56倍，而美国的私募基金行业管理资产规模是中国的10倍以上，可以预见，未来我国私募基金行业发展空间非常巨大。