深度｜券商合并风云涌动打造航母还是拉郎配？

财新网 · 公众号 · 财经 · 2024-09-18 11:50

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2024年9月5日，国泰君安证券和海通证券宣布启动合并程序，“航母级”券商蓄势启航。图片由AI工具制作

实力提升并非一日之功，一流投行不会一并而成，强强联合如何实现“1+1>2”面临诸多挑战

文｜财新周刊王娟娟岳跃

在中国证监会提出打造两至三家一流投资银行的目标不到半年后，首例头部券商合并重组案例出现。国泰君安证券（601211.SH/02611.HK）和海通证券（600837.SH/06837.HK）于2024年9月5日宣布启动合并程序，“航母级”券商蓄势启航。

从财务数据看，这是中国资本市场史上规模最大的“A+H”双边市场吸收合并，两家公司合并后的总资产与净资产将超越中信证券（600030.SH/06030.HK），均处于行业第一，营收、净利润和细分业务收入也位居前三。

早在2014年，中国的股市市值就首次超过日本，成为仅次于美国的全球第二大资本市场。但一直以来，中国券商行业的资本实力和综合能力都与海外顶级投行存在较大差距。时至今日，整个中国券商行业的总资产才与高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）单家的资产规模相近；中国最大的券商中信证券，净资产和净利润都只有高盛的五分之一。此外，中国的银行、保险公司都入选过全球系统重要性金融机构，而证券公司从未入选。

在高层提出打造“航母级”券商、一流投行的目标后，有关头部机构之间整合的传言一直不断，“中信+中信建投”“中金+银河”也曾纷纷引发市场猜测。与依靠内生增长扩大规模的缓慢逻辑不同，行业内“大券商+大券商”的合并重组，被认为是快速提升规模和综合实力的可选路径。

在乐观者看来，此次国泰君安和海通的合并，对近年负面消息缠身的海通证券意味着解决困境、改善治理，国泰君安则可以整合资源、提升实力；同属上海国资系统的两家头部券商，以行政手段推进行业整合更有效率，不仅风险内部消化，而且在业务和区域布局上可以形成协同互补和资源共享，有望实现“1+1>2”的效应，打造出一家与上海国际金融中心地位相匹配的一流投资银行。

但也有观点认为，券商实力的提升并非一日之功，合并路径难以真正缩小中外差距。中泰证券首席经济学家李迅雷曾公开撰文指出，中国券商之间的强强联合不太可行，很难达到“1+1>2”的效果，“即便是某些‘出事’的大券商被另一家大券商合并，从日后看，也不见得能做大，甚至有可能出现‘1+1<1’的现象”。

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