航空 | 基本面持续改善，估值低于历史平均，继续推荐

➔ 2月中旬我们发布报告《悲观情绪反应充分，经济回暖和汇率预期差将带来双弹性》，提示板块投资机会，上调国航-A、南航-A评级至推荐。年初至今，中国国航-A股跑赢大盘39%；南方航空-A跑赢大盘22%。

当前看，客座率、票价改善形成基本面支撑，油价、汇率预期变化带来交易性机会，重申对国航-A、南航-A的推荐评级。

1-4月三大航平均客座率同比分别增长3.1个、2.3个、1.3个和0.3个百分点，累计客座率同比增长1.75个百分点，供需关系持续改善。

票价来看，根据航指数数据，行业票价延续一季度以来跌幅收窄的趋势，且已出现同比正增长。国航4月已积极实施提价策略，三大航票价改善有望持续。

我们当前假设三大航全年票价均同比持平，全年人民币兑美元贬值0.6%，如果票价和汇率超过我们的预期，票价同比每提升1%，对应增厚三大航净利润8-15%；人民币兑美元每升值1%，对应增厚三大航净利润5-6%。

假设二季度人民币兑美元不贬也不升，客座率微升，票价同比持平，油价均价55美元/桶，三大航净利润预计同比增长约118%，不考虑汇兑影响，预计同比小幅下滑20%。

假设三季度人民币兑美元不贬也不升，客座率、票价微升，油价均价51美元/桶，三大航净利润同比增长8%，不考虑汇兑影响，预计同比持平。

当前三大航A股平均13.5倍远期市盈率和1.6倍远期市净率，均低于历史平均16.2倍市盈率和1.9倍市净率。

重申推荐 中国国航-A、南方航空-A， 维持盈利预测、目标价不变。

航空需求低于预期；油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值。

本报告摘自：2017年5月31日已经发布的《航空  基本面持续改善，估值低于历史平均，继续推荐 》

杨    鑫 CFA SAC 执业证书编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553

赵欣悦 SAC 执业证书编号：S0080116080019