(参考
消息、作文、专家纪要、调研分享；提高认知及信息差
)
分享市场、行业及公司动态，包括投资策略、行业数据库、专家调研、公司纪要；信息超越
99%
的投资者）微信扫码加入体验）
1、有色金属市场分析
金属板块整体走势强劲，但市场对上行周期是否结束的判断尚不明确。海外大宗商品投资资金的买入早于市场价格突破，显示市场存在宏观趋势变化。有色金属定价逻辑发生变化，不再仅依赖基本面，而是更多考虑定价逻辑的改变。铜的定价权重历史上与全球经济周期相关，但近期外需和新能源市场的影响增强。镍的期货价格与锂电池股票市场走势高度相关，显示资金和市场参与者的变化。新能源消费占比在铜和铝市场中逐渐增加，对定价产生影响。中国房地产投资与GDP占比下降，新能源市场可能成为新的趋势性交易因素。铜的金融性需求变化，融资扩张在新兴产国家中出现。金属的抵押品需求在扩张，尤其是在降息周期中。
高库存并未对铜价产生压力，期限套利空间完成，市场对未来价格保持乐观。铝市场受全球制造业PMI、金融套利和基本面因素影响。
2、铜市场分析
铜市场短期内可能出现减仓性回调，但中长期趋势仍然正向。
铜价受宏观政策节奏影响，市场已包含联储降息预期。铜市场对降息次数的预期逐渐降低，可能导致价格短期内承压。
3、铝市场分析
铝市场短期内价格可能站稳在2万元以上，单吨利润维持高位。
铝市场基本面支撑高利润水平，下半年利润估值中枢预计在2500元以上。铝市场存在四季度价格回调风险，主要由于地产竣工端不确定性和人为库存周期影响。
Q&A
Q：中国房地产开发投资与GDP占比下降对有色金属市场有何影响？
A：随着中国房地产开发投资与GDP占比的持续下降，中国的二产，特别是装备制造业和高技术产业的规模占比不断上升，表明中国经济结构正在发生变化。一这变化得使新能源市场可能成为新的趋势性交易对象，其在有色金属市场中的权重将不断增加。这种结构性变化，尤其是新能源企业在有色金属市场中的买卖操作比例的增加，显示了新资旧金之间的替换逻辑对，铜和铝市场的短周期和长周期趋势都产生了影响。
Q：全球市场对铜的金融性需求有何变化？
A：全球市对场铜的金融性需求正在发生变化。过去，铜作为全球市场中通行的抵押品，主要受到大型空贸易公司和矿业公司的青睐。然而，随着产地市场进入下行，周期铜的金融性需求和为作抵押品的角色受到了新的考验。近年来，特别是在离岸市场如新加坡和中国的保税区，出现了融资扩张的现象，这种扩张已经不再局限于以往的模式，而是变成了种一反向套利过程。这表明，铜在全球金融市场中的角色和需求正在发生根本性的变化。
Q：当前全球经济环境下，有金色属作为抵押品需的求有何趋势？
A：在当前全球经济环境下，色有金属为作抵押品的需求呈现出扩张的趋势。这一趋势与全球利率下降周期相吻合，因为在利率下降的背景下，金属抵押性需求通常会增加。特别是铜，作为融资工具在发达国家新向兴市场国家套利时的使用，显示了其作为抵押品的重要性。此外，随着全球市场对抵押品需求的扩张，我们看到了美元、黄金、铜油等商品价格的上涨，这反映了商品定价逻辑的化显著。在变一些新兴场市国家如，埃及、土耳其和阿根廷，增持黄金和工业金属部分是为了防范对法币不信带任来的风险。同时，随着中国地产市场下行，金开始属在新加坡市场等地被重新用作抵押品，这一变化体现了金融属资需求的张扩和国际化趋势。
Q：新智生产力的发展对有色金属市场的影响是什么？
A：新智生产力的发展会带来新的抵押物，例如英伟达的芯片在海外市场可以作为抵押。这可能意味着新的生产型企业将成为未来行业中的新参与者，改变传统的融资套利模式。有色金属可以用于扩张企业集团规模或增加营收，成为市场上的优质标的。只要企业还在运营，融资需求就不会被市场淘汰，监管环境下仍有机会。
Q：当前铜价上涨的原因是什么，高库存为何没有抑制铜价？
A：尽管全球有色金属库存处于高位，铜价仍在上涨。这主要是因为中国的终端企业排产稳定，下游需求没有对高铜价产生负面反馈。中游加工企业由于低毛利和资金流不稳定，是对高铜价唯一产生负面反馈的环节。上游企业和贸易商则乐于看到铜价上涨。此外，中游加工企业的库存天数较低，销售稳定，不会长时间观望，最终会入市采购。现货成交没有明显感受到高价格对出货或下游企业买单的压力。库存分布和期限套利空间也是影响价格的因素。
Q：铜市场的盘面曲线预示着什么，未来价格走势如何？
A：铜市场的盘面曲线类似于2017至2018年WTI原油的形态，显示出不稳定的供需结构。前端现货过剩，远端预期现货短缺。这种结构可能预示着未来供需失衡。如果真实消费复苏，消化高库存，盘面可能转变为长周期的bank结构，铜价可能进一步上涨。然而，如果消费没有明显复苏，中游企业的低库存可能导致市场出现超额被动补库，前端月差结构收敛，价格可能回落。基本面没有明显好转时，库存消化速度缓慢，可能对价格产生压力。
Q：如何看待当前企业的排产情况以及未来一段时间内铜价的走势？
A：目前企业的排产情况良好，至少在二季度没有出现任何问题。在二季度到三季度期间，高库存并未对价格产生压力，反而由于基本面的稳定和排产订单的偏高，进一步利多价格。然而，预计到四季度可能会出现价格回落的压力，这主要是由于生产型企业对未来需求端的不确定性。从基本面来看，二三季度的生产和消费状态没有问题，而供给端的减产比例在4-5月份已经达到6%左右，这主要是由于中小型冶炼厂的提前检修。大型企业的减产并不明显，因此市场对大型企业减产的预期可能会感到失望。基本面支撑库存逐渐被消化，对价格构成利多因素。
Q：铜价的估值和未来可能达到的高点是什么？需要哪些因素来推动铜价突破当前水平？
A：年初时，铜价的估值大约在75500元左右，但随着铜价的上涨，现在需要考虑铜价是否能够达到更高的水平。如果美国的十年期breakeven通胀预期从2.4%上调至2.5%，铜价估值可以直接上升到80000元左右。此外，如果融资数据的系数从0.23上升至0.4，铜价估值可以进一步上升至83000元，接近85000元。这些因素包括宏观经济指标的变化和融资数据的变动，都可能成为推动铜价上涨的动力。
Q：基本面的哪些指标和情况支持铜价的当前走势？
A：基本面的几个关键指标支持铜价的当前走势。首先，消费端的反馈显示，今年的排产预期呈现工字型，二季度到三季度维持在较高水平，而四季度则可能出现回落。其次，开工率水平显示，进入4月份后，已经恢复到正常水平，表明生产和消费状态良好。供给端方面，由于中小型冶炼厂的提前检修，已经实现了约6%的减产幅度。此外，下游企业的库存承接能力在上升，这是由于订单从中小型企业向大型企业转移的结果，大型企业对库存安全性有更大的诉求，从而提高了整体市场的库存能力。这些因素共同构成了对铜价当前走势的支持。
Q：铜价当前的交易节奏和未来走势预期是什么？
A：目前的铜价交易节奏反映了市场对美国经济并未出现衰退的预期，尽管之前有关于铜价可能在3月或4月大幅下跌的担忧。市场原本预期今年美联储会有六次左右的降息，但随着降息预期减少至两到三次，铜价并未对此产生明显反应。通过观察美国和欧洲市场的融资性需求变化，可以推测市场已经包含了美联储今年一定会降息的预期，但具体降息次数尚不明确。中美利差和人民币美元掉期的套利空间分析显示，美联储今年的降息次数将不会超过三次，更可能是1到2次。因此，短期内铜价可能受到宏观因素影响而出现调整，但长期看，市场对做多因素的看法并未发生明显改变。
Q：铝市场的基本面和未来走势预期如何？
A：铝市场的基本面与铜类似，但其走势更多反映基本面的实际情况。铝的三项关键因素包括全球制造业PMI周期、金融套利和电解铝厂盘面的利润。目前，全球制造业PMI的复苏对铝价有正面影响，而且这种影响比铜更为直观。尽管短期内可能存在一些压力，例如美国制造业PMI新订单与库存的累积速度开始收敛，可能预示着生产增长放缓，但整体而言，美国经济显示出一定的韧性。预计在未来一段时间内，铝价可能会有小幅度的波动，但不会有大的方向性改变。
Q：内外盘比价的影响及铝加工企业的投资机会如何？
A：内外盘比价受到海外制造业PI分裂的影响，持续扩张，特别是由于CME和LE制裁俄罗斯金属交割，导致电解铝内外进口盈利亏损接近2000.1元。这一套利差使得中国加工制造企业利润迅速扩张，类似于前两年中国铝材加工行业出口逻辑。目前整体的内外空间利差空间已达到能源危机时期水平，可能复刻当时的小牛市。建议关注加工材企业情况，市场定价方式比乐观更激进，使用市场当期库存数据估值，反映出市场交易趋向卷曲，资金抢跑，短期内充分定价基本面数字。
Q：电解铝市场的现状及未来价格走势预测？
A：截止至上周三，电解铝盘面利润约为2900元，单周率回到3000元以上，三月份平均利润水平约2300元。国内铝锭市场社会库存统计显示总库存为84.7万吨，可流动库存为7.2-7.21万吨。市场选择了比乐观更激进的定价方式，使用市场当期库存数据估值。铝价已将今年8、9月份基本面定价完全反映，甚至在俄铝制裁问题后价格进一步上涨。基本面上，价格若要维持高位，需要库存天数减少或每周表观消费量增加，但历史经验表明这种情况不太可能。然而，消费稳定下，库存下降可能提前应对，全球可流通库存降至56.2万吨，总库存约68.8万吨，预计在五月合约后平衡表调整过程中，下半年电解铝利润估值中枢可维持在2500元以上，平均价格接近3000元。低库存格局下电解铝市场高利润水平有望维持。当前电解铝价格在2万以上，反映出基本面市场的压力。
