中材国际三季报点评：业绩高增略超预期，海外\/国改值得期待_韩其成国君建筑团队

乐建其成 · 公众号 · 房地产 · 2017-10-23 22:24

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文：韩其成/陈笑/徐慧强

导读：

国君建筑韩其成团队认为：2017前三季度归母净利7.2亿(+48.4%)，略超预期，公司受益一带一路/两材重组，股权激励计划落地，维持目标价11.2元，维持增持。

投资要点：

1、维持增持。1-9月营收133亿(+5.2%)净利7.2亿(+48.4%)超预期，降本增效，上调2017/18年EPS0.45/0.56元(原0.39/0.49元)，增速53/25%，行业估值下移，维持目标价11.2元(30%空间)，2017/18年25/20倍PE，增持。

2、成本控制/高毛利项目实施推高业绩，经营现金流恶化。1)前三季归母净利增厚2.3亿，系成本/进度控制、成都院重大项目进入执行高峰等所致，减值减少亦贡献0.8亿；2)Q3营收44.5亿，Q1/Q2/Q3同比-8.5%/15.0%/9.3%，Q3净利2.7亿，Q1/Q2/Q3同比15.9%/62.7%/57.7%，2016Q4受计提减值等因素影响基数较低(0.3亿)，2017Q4有望高增；2)毛利率17.3%(+3.8pct)，Q1/Q2/Q3为14.9%/16.6%/20.3%，与成本控制/高毛利项目收尾有关，净利率5.5%(+1.5pct)；3)期间费用率10.7%(+2.6pct)，受汇兑损失拖累；4)经营净现金流0.81亿(-94.2%)恶化，因购买商品/劳务支付现金增加。

3、海外/国改值得期待，新兴业务稳步推进。1)前三季度新签合同265.9亿(+6%)，其中Q1/Q2/Q3新签68.9/88.7/108.3亿；2)海外合同累计逾2000亿，水泥工程全球市占率连续9年世界第一；3)新业务稳步推进，前三季度新签生产运营管理合同33.9亿(+135%)；4)股权激励计划9月16日获批，规模1755万股，行权价9.27元，行权要求2018/2019/2020年相对2016年净利复合增速不低于18%，ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%，助业绩释放；5)两材重组落地，公司作为中材旗下水泥工程上市平台望获扶持。

4、催化剂：海外大型项目落地、国改事项取得进展

5、核心风险：国改不及预期，海外工程风险，汇率风险等