【光大海外】苹果（AAPL.O）FY1Q25业绩创新高，但市场担忧挑战依然严峻

事件：FY1Q25苹果业绩喜忧参半，营收、EPS和毛利率齐创单季新高，但大中华地区跌势延续。 美东时间2025年1月30日下午5点，苹果公布FY1Q25 (CY4Q24)业绩。营收方面，当季营收1243亿美元(yoy+4.0%)，高于市场一致预期的1241亿美元（yoy+3.8%），主要受益于Mac、iPad和服务业务营收表现超预期；然而大中华地区营收下滑11%低于市场预期，同时iPhone营收不及预期。业绩方面，当季毛利率 46.9%，超出一致预期的46.7%；单季净利润363.3亿美元(yoy+7.1%)，基本EPS达2.4美元(yoy+10.2%)，超出一致预期的2.35美元。

指引FY2Q25营收中低个位数同比增长，毛利率有望再创单季新高。 展望FY2Q25，苹果预计总收入将同比低至中等个位数增长(预计汇率负面影响2.5%)，其中服务业务收入将实现同比低双位数增长（如果剔除外汇逆风影响，其同比增速将与FY1Q25相当）；预计毛利率46.5%-47.5%之间，这意味着FY2Q25毛利率较可能再创单季新高。在业绩指引的拉动下，盘后苹果股价先跌后涨，最终涨幅约3%。

iPhone营收不及预期，大中华区收入持续下滑。 FY1Q25 iPhone收入691.38亿美元(yoy-0.8%)，显著低于市场预期的710.4亿美元(yoy+1.9%)。根据IDC，4Q24 iPhone全球出货7690万台，yoy-4.1%，全球智能手机市占率23.2%，同比下滑1.5pct，为营收下滑的主要因素；此外，对于市场此前担忧的因为竞争加剧而影响iPhone出货表现的中国地区，本季度销售持续下滑，FY1Q25苹果在大中华地区实现收入185.1亿美元，yoy-11.1%，根据IDC，4Q24 iPhone在中国出货量1330万台，yoy-9.6%（vs 4Q24中国智能手机出货yoy+3.9%）。

iPad和Mac收入均实现15%以上同比增长，安装基数创历史新高。 iPad ： FY1Q25 实现收入80.9亿美元(yoy+15.2%)，超出市场预期的73.5亿美元，核心受益于24年10月发布的搭载A17Pro芯片的新款iPad Mini拉动，苹果表示该季度iPad 安装基数持续增长、创下历史新高。 Mac： FY1Q25实现收入89.9亿美元(yoy+15.5%)，超出市场预期的79.4亿美元，Mac业务实现了自FY4Q22以来的最高增速，同样受益于iMac、Mac Mini和MacBook Pro的新品拉货效应，苹果表示Mac的安装基数达到历史最高水平，同时该季度Mac的升级用户和新客户均实现双位数增长。

可穿戴营收延续同比下滑趋势，“3C国补”或将带来一定促进作用。 FY1Q25可穿戴设备 、 家居、配件业务实现营收117.5亿美元(yoy-1.7%)，我们认为可穿戴等产品作为可选消费品主要受到全球宏观经济承压的影响，但业绩会上库克表示1月的3C国补政策或将刺激苹果产品销售。

服务收入超预期加快增长，连续9个季度营收创新高。 FY1Q25服务业务收入263.4亿美元(yoy+13.9%)，超出市场预期的261亿美元，实现了连续第九个季度创新高，同时在美洲、欧洲和亚太其他地区都创下了历史记录，在日本也创下了该季度记录。FY1Q25苹果服务的付费账户实现同比双位数增长，同时苹果平台的各项服务付费订阅量已超过10亿，同样实现强劲的双位数增长。我们认为付费账户和订阅量的增长，反映用户对苹果服务的强大粘性，基于当前增长趋势和庞大用户基础，苹果服务业务有望持续增长趋势。

投资建议： 我们认为，本季度iPhone16的出货表现较为平淡、以及大中华地区的竞争压力市场均已有所预期，这也是此前24M12至25M1苹果股价承压的主要原因。站在当前时点，我们对于苹果前景分析如下：