【重点推荐】机械黄琨/韦钰：三一重工（600031）资产负债表优化关注经营质量改善对公司利润的提升

结论：公司2017H1营收/归母净利分别为192/11.6亿，同增71%/740%，整体看，收入符合预期、利润低于预期。基于短期内公司不利因素集中释放、主动化解经营风险，但长期看资产质量提升有望改善盈利能力，下调2017-19年EPS为0.30(-0.09)/0.50/0.64元，维持11.69元目标价，增持。从收入端看，受益工程机械需求大幅回暖，公司上半年增速良好。①分产品看，挖掘机营收增速102%，且挖机市占率较16H1提升2.2pct，判断全年增速超80%；②混凝土机械收入同增32%，其中本部收入增速约60%，与行业整体相符。③基于基建、房地产新开工大幅回升和设备更新换代，维持挖掘机销量全年超12万台判断，预计混凝土机械全年增速超30%。伴随公司国际化战略持续推进，下半年收入将“淡季不淡”。从利润端看，Q2净利润低于预期，长期看盈利能力向好。①单季度看，Q2毛利率、净利率分别为27%/4%，较17Q1分别降低5.3/4pct，主要有三方面原因：Q2集中处理长库龄设备大幅拉低毛利率；人民币升值导致Q2汇兑损失扩大；Q2资产减值损失与Q1持平，表明历史遗留影响仍存。②长期看公司三表改善，经营质量提升：Q2各产品毛利率走势出现分化，起重机、路面机较Q1提升10pct以上，印证我们8月17日报告提出的规模经济减弱原材料提价对利润侵蚀观点；目前公司库存设备平均库龄降低，预计Q3毛利率有所提升；此外，17H1经营现金流59亿，同增279%，伴随下游盈利改善、公司风控强化，判断未来现金流将持续优化。风险提示：汇率波动扩大的风险；原材料进一步涨价的风险。